大型科技公司的AI收益扭曲标准普尔500盈利，剔除2%增长

# 大型科技公司的AI收益扭曲标准普尔500盈利，剔除2%增长

私人人工智能公司的估值飙升正在为主要科技集团的季度报告注入数十亿美元的纸面利润，扭曲了企业盈利能力的真实情况。根据CNBC的报道，如果排除来自Anthropic和OpenAI等公司的投资收益，2026年第二季度标准普尔500的盈利增长故事将显得大为逊色。少数大型科技公司报告的未实现收益总额超过180亿美元，这一数字掩盖了更为温和的整体运营表现。

背景 — 为什么现在重要

季度盈利中标记市场收益的普遍性是近期现象，先例有限。在互联网泡沫期间，一些科技公司报告了来自其他上市科技股票的交叉持股收益，但如今在少数私人非核心资产上的规模和集中度是前所未有的。目前的宏观背景是高利率，10年期国债收益率保持在4.5%以上，这通常会对股市估值施加压力，并突显可持续运营收入的重要性。

直接催化剂是2026年第二季度的最新季度盈利季。几家市值超过万亿美元的公司在领先的AI实验室进行了早期投资，现在需要每季度报告这些持股的公允价值。2025年和2026年期间，Anthropic和OpenAI进行了一系列巨额私人融资，估值均超过1000亿美元，导致了戏剧性的上调。这一会计事件与核心科技业务收入增长放缓的时期相交，使得非现金收益成为每股收益的关键贡献者。

数据 — 数字显示了什么

分析师估计，按市值排名前五的科技公司在2026年第二季度共确认了超过180亿美元的AI持股未实现收益。其中一家公司的收益就占了85亿美元，约占其季度税前收入的12%。目前，标准普尔500指数预计在本季度报告同比盈利增长5.2%。剔除估计的180亿美元纸面收益后，这一增长率降至约2.0%。

调整前：标准普尔500 2026年第二季度同比每股收益增长：+5.2%。调整后（剔除AI收益）：标准普尔500 2026年第二季度同比每股收益增长：+2.0%。这一调整后的2.0%增长速度落后于该指数10年平均季度增长率6.8%。它也低于当前的通货膨胀率，2026年6月的通胀率为2.8%。科技行业报告的盈利增长超过15%，但剔除投资收益后的调整数据接近8%，仍然超过标准普尔500，但幅度更小。

分析 — 对市场/行业/股票的影响

这一扭曲使得最大的指数成分公司受益，主要是微软（MSFT）、亚马逊（AMZN）和谷歌母公司Alphabet（GOOGL），它们持有最有价值的股份。它们的虚高盈利暂时支撑了高市盈率，可能吸引动量驱动的资金。没有此类投资的行业，如消费品、工业和公用事业，似乎在增长方面相对较弱，这可能无意中推动资金流出这些领域。对盈利季节的详细观察揭示了这些纸面收益如何影响市场叙事。

一个关键的限制是这些是未实现的非现金收益，受高波动性影响。未来私人融资事件的下调可能会在随后的季度中导致数十亿美元的市场标记损失，从而造成盈利不稳定。反驳的观点是，这些股份代表了具有长期价值的战略资产，其标记反映了真实的经济潜力。主动基金经理越来越关注调整后的盈利指标，而被动指数基金则自动购买虚高的市值，造成资金流动的分歧。对冲基金已开始进行配对交易，做多那些纯运营使用的股票，同时做空那些最依赖投资收益的股票。

前景 — 接下来要关注什么

下一个主要催化剂是2026年第三季度的盈利季节，预计在10月中旬开始。任何对Anthropic或OpenAI估值的变化，尤其是新融资轮或二级市场交易，都会预示着盈利影响。2026年9月17日的联邦公开市场委员会会议可能会改变用于评估私人公司的折现率，从而影响未来的季度标记。

分析师将关注剔除估计AI收益后的标准普尔500市盈率；在这一调整基础上突破21倍可能意味着高估。科技行业的支撑在于其核心运营增长率保持在5%以上。如果运营增长降至这一水平以下，而纸面收益仍然存在，差异可能会引发剧烈的行业修正，因为投资者会质疑质量。

常见问题

未实现的AI投资收益如何影响公司的股价？

这些收益直接增加报告的每股收益，这是股价估值的关键驱动因素。更高的每股收益可能导致市盈率降低，使股票看起来更便宜，从而潜在吸引买家。然而，成熟的投资者通常会对这些非现金收益应用“折扣”或多重折扣，给它们的估值低于经常性运营利润。因此，股价的影响取决于市场参与者对这些收益的可持续性和真实价值的信任程度。

实现和未实现投资收益有什么区别？

实现收益是在投资实际以高于其账面价值的价格出售时记录的，为公司带来现金。未实现收益，也称为纸面收益，是投资的预计公允价值增加，而该投资仍在持有中。它提升了会计利润，但没有现金流入。如果资产价值在出售前下降，未实现收益可能会逆转。对于私人公司的长期战略持有，这些季度标记是高度主观和依赖模型的。

其他哪些行业历史上利用投资收益来提升盈利？

金融机构，特别是银行和保险公司，长期以来在盈利中包括其投资组合的标记市场收益。在2020-2021年期间，许多日本贸易公司（sogo shosha）报告了来自其公共股权持有的巨额利润。当前AI情况的关键区别在于资产类别——流动性差的私人公司股份——以及集中在少数并非主要投资工具的公司之间，模糊了运营和投资表现之间的界限。

结论

美国企业的表面健康正被少数私人AI投资的纸面利润人为地抬高。

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