I guadagni dell'IA delle Big Tech distorcono gli utili S&P 500

La valutazione in aumento delle aziende private di intelligenza artificiale sta iniettando miliardi di profitti non realizzati nei rapporti trimestrali dei principali conglomerati tecnologici, distorcendo il vero quadro della capacità di guadagno delle aziende. Secondo CNBC, se si escludessero i guadagni da investimenti in aziende come Anthropic e OpenAI, la storia della crescita degli utili per l'S&P 500 nel secondo trimestre del 2026 apparirebbe notevolmente meno forte. I guadagni non realizzati aggregati riportati da un gruppo di grandi aziende tecnologiche hanno superato i 18 miliardi di dollari per il trimestre, una cifra che maschera una performance operativa sottostante più modesta nell'indice più ampio.

Contesto — perché è importante ora

La prevalenza dei guadagni mark-to-market sugli investimenti strategici in venture capital all'interno degli utili trimestrali è un fenomeno recente con pochi precedenti. Durante la bolla delle dot-com, alcune aziende tecnologiche riportarono guadagni da partecipazioni incrociate in altre azioni tecnologiche pubbliche, ma la scala e la concentrazione in pochi asset privati e non core oggi sono senza precedenti. L'attuale contesto macroeconomico presenta tassi di interesse elevati, con il rendimento del Treasury a 10 anni che si mantiene sopra il 4,5%, il che tipicamente esercita pressione sulle valutazioni azionarie e mette in evidenza l'importanza di un reddito operativo sostenibile.

Il catalizzatore immediato è la stagione degli utili trimestrali per il Q2 2026. Diverse aziende con una capitalizzazione di mercato di trilioni di dollari, che hanno effettuato investimenti in fase iniziale nei principali laboratori di IA, sono ora tenute a riportare il valore equo di quelle partecipazioni ogni trimestre. Una serie di enormi round di finanziamento privato per Anthropic e OpenAI nel 2025 e 2026, che hanno valutato ciascuna azienda oltre 100 miliardi di dollari, ha innescato rivalutazioni drammatiche. Questo evento contabile si è sovrapposto a un periodo di rallentamento della crescita dei ricavi per le aziende tecnologiche core, rendendo i guadagni non realizzati un contributore fondamentale agli utili per azione.

Dati — cosa mostrano i numeri

Gli analisti stimano che le prime cinque aziende tecnologiche per capitalizzazione di mercato abbiano collettivamente riconosciuto oltre 18 miliardi di dollari in guadagni non realizzati dalle loro partecipazioni in IA nel Q2 2026. Un'azienda da sola ha rappresentato un guadagno di 8,5 miliardi di dollari, che ha contribuito per circa il 12% al suo reddito totale ante imposte per il trimestre. L'indice S&P 500 è attualmente proiettato a riportare una crescita degli utili anno su anno del 5,2% per il trimestre. Escludendo i 18 miliardi di dollari stimati in guadagni non realizzati, il tasso di crescita si riduce a circa il 2,0%.

Prima dell'aggiustamento: crescita degli EPS S&P 500 Q2 2026 YoY: +5,2%. Dopo l'aggiustamento per i guadagni da IA: crescita degli EPS S&P 500 Q2 2026 YoY: +2,0%. Questo tasso di crescita aggiustato del 2,0% è inferiore alla media della crescita trimestrale dell'indice degli ultimi 10 anni del 6,8%. Inoltre, è al di sotto dell'attuale tasso di inflazione, che è stato riportato al 2,8% per giugno 2026. La crescita degli utili riportata dal settore tecnologico supera il 15%, ma la cifra aggiustata escludendo i guadagni da investimento è più vicina all'8%, continuando a superare l'S&P 500 ma con un margine più ristretto.

Analisi — cosa significa per i mercati / settori / ticker

La distorsione avvantaggia i maggiori costituenti dell'indice, principalmente Microsoft (MSFT), Amazon (AMZN) e Google-parent Alphabet (GOOGL), che detengono le partecipazioni più preziose. I loro utili gonfiati sostengono temporaneamente multipli prezzo/utili elevati, potenzialmente attirando capitali guidati dal momentum. I settori senza tali investimenti, tra cui beni di consumo, industriali e utilities, appaiono relativamente più deboli in termini di crescita, il che potrebbe inavvertitamente guidare i flussi di rotazione settoriale fuori da queste aree. Un'analisi dettagliata della stagione degli utili rivela come questi profitti non realizzati influenzino le narrazioni di mercato.

Una limitazione chiave è che questi sono guadagni non realizzati, non monetari, soggetti a elevata volatilità. Un round di finanziamento privato futuro potrebbe forzare miliardi di perdite mark-to-market in un trimestre successivo, creando instabilità negli utili. L'argomento contrario è che queste partecipazioni rappresentano asset strategici con valore a lungo termine, e la loro valutazione riflette un reale potenziale economico. I gestori di fondi attivi stanno esaminando sempre più le metriche di utili aggiustati, mentre i fondi indicizzati passivi acquistano automaticamente le capitalizzazioni di mercato gonfiate, creando una divergenza nei flussi. I fondi hedge hanno avviato operazioni di coppia, andando long su azioni con utilizzo operativo puro mentre shortano quelle più dipendenti dai guadagni da investimento.

Prospettive — cosa osservare in seguito

Il prossimo grande catalizzatore è la stagione degli utili Q3 2026, che inizia a metà ottobre. Qualsiasi cambiamento nella valutazione di Anthropic o OpenAI, indicato da nuovi round di finanziamento o transazioni nel mercato secondario, prefigurerà impatti sugli utili. La riunione del Federal Open Market Committee del 17 settembre 2026 potrebbe modificare il tasso di sconto utilizzato per valutare le aziende private, influenzando i segni trimestrali futuri.

Gli analisti osserveranno il rapporto prezzo/utili dell'S&P 500 escludendo i guadagni stimati da IA; una rottura sopra 21x su questa base aggiustata potrebbe segnalare una sovra-valutazione. Il supporto per il settore tecnologico si basa sul mantenimento del suo tasso di crescita operativo sopra il 5%. Se la crescita operativa scende al di sotto di questo livello mentre i guadagni non realizzati persistono, la divergenza potrebbe innescare una correzione settoriale brusca mentre gli investitori mettono in discussione la qualità.

Domande Frequenti

Come influiscono i guadagni non realizzati dagli investimenti in IA sul prezzo delle azioni di un'azienda?

Questi guadagni aumentano direttamente gli utili per azione riportati, un fattore chiave nella valutazione delle azioni. Un EPS più elevato può portare a un rapporto prezzo/utili più basso, facendo apparire l'azione più economica e potenzialmente attirando acquirenti. Tuttavia, gli investitori sofisticati applicano spesso un "haircut" o uno sconto multiplo a questi utili non monetari, valutandoli meno rispetto al profitto operativo ricorrente. L'impatto sul prezzo delle azioni è quindi una funzione di quanto il partecipante al mercato crede che i guadagni siano sostenibili e riflettano un valore reale.

Qual è la differenza tra guadagni realizzati e non realizzati?

Un guadagno realizzato è registrato quando un investimento viene effettivamente venduto per più del suo valore contabile, generando liquidità per l'azienda. Un guadagno non realizzato, chiamato anche guadagno cartaceo, è un aumento del valore equo stimato di un investimento che è ancora detenuto. Aumenta il profitto contabile ma non fornisce flussi di cassa. I guadagni non realizzati possono invertire se il valore dell'asset diminuisce prima di una vendita. Per le partecipazioni strategiche a lungo termine in aziende private, questi segni trimestrali sono altamente soggettivi e dipendenti dal modello.

Quali altri settori hanno storicamente utilizzato i guadagni da investimento per aumentare gli utili?

Le istituzioni finanziarie, in particolare banche e compagnie di assicurazione, hanno a lungo incluso i guadagni mark-to-market sui loro portafogli di investimento negli utili. Durante il periodo 2020-2021, molte case di trading giapponesi (sogo shosha) hanno riportato enormi profitti dai guadagni sulle loro partecipazioni azionarie pubbliche. La distinzione chiave con la situazione attuale dell'IA è la classe di attivi—partecipazioni in aziende private illiquide—e la concentrazione all'interno di poche aziende che non sono principalmente veicoli di investimento, sfumando la linea tra performance operativa e di investimento.

Conclusione

La salute apparente delle aziende americane è artificialmente gonfiata da profitti cartacei su un numero ristretto di scommesse private in IA.

Disclaimer: Questo articolo è solo a scopo informativo e non costituisce consulenza finanziaria. Il trading di CFD comporta un alto rischio di perdita di capitale.