Hambro di BlackRock vede l'oro salire per debito e deficit

Evy Hambro, global head of thematic and sector investing di BlackRock, ha dichiarato il 21 ottobre 2026 che l'oro continuerà ad apprezzarsi con il peggiorare del debito pubblico, dei deficit di bilancio e del deprezzamento valutario, e che i titoli dei minerari auriferi stanno di nuovo offrendo rendimenti amplificati rispetto al metallo. Ha indicato il rapporto di leva storica a circa tre volte il prezzo dell'oro, con costi minerari in aumento più lenti dei prezzi. BlackRock detiene circa il 12% di Newmont, il 10% di AngloGold Ashanti e il 6% di Gold Fields. Hambro ha anche definito imprudenti circa 12 miliardi di dollari di buyback annunciati dai big dell'oro.

Contesto — perché la tesi del debasement fiscale si rafforza

L'argomentazione di Hambro si basa su un confronto che ha tracciato lui stesso: quando ha iniziato la carriera circa tre decenni fa, il rame valeva quasi 60 centesimi la libbra e l'oro circa 400 dollari l'oncia, contro circa 6 dollari e 4.000 dollari ora. Questo è il quadro per tutto il resto.

Ha descritto il mix attuale come lieve stagflazione, dollaro debole e turbolenza geopolitica, e prevede che persista. I mercati dei titoli di Stato, nella sua lettura, segnalano che le finanze pubbliche non sono sane, con rendimenti in rialzo che riflettono livelli di debito molto elevati e deficit annuali in crescita.

Ciò che ha portato la questione in primo piano è il comportamento dei creditori. Hambro ha detto che gli investitori sono sempre più riluttanti a prestare a governi che spendono male e non hanno piani per affrontare i debiti, e chiederanno tassi molto più alti per farlo. È un'affermazione su domanda e offerta di credito sovrano, non una previsione su una singola asta.

Il suo rimedio per il fardello del debito è il meno doloroso a suo avviso: eroderlo con l'inflazione. Ciò implica che le banche centrali possano essere meno rigorose nel centrare obiettivi di inflazione che già mancano spesso — un bias di policy che storicamente favorisce gli asset reali.

La critica ai buyback è il secondo catalizzatore. Parlando all'FT Mining Summit, Hambro ha definito i programmi recenti imprudenti e ha detto che sono stati approvati senza una procedura adeguata. Poiché BlackRock è un grande azionista di tre delle quattro società citate, la critica ha peso di governance e non è un'opinione esterna.

Dati — cosa mostrano i numeri

Quattro big dell'oro hanno annunciato buyback per circa 12 miliardi di dollari: Barrick Mining, Newmont, AngloGold Ashanti e Gold Fields. Le partecipazioni dichiarate di BlackRock sono circa il 12% di Newmont, il 10% di AngloGold Ashanti e il 6% di Gold Fields. Nessuna quota è stata indicata per Barrick Mining.

Metrica	Dato di Hambro
Prezzo oro, inizio carriera	~400 $/oz
Prezzo oro, ora	~4.000 $/oz
Rame, inizio carriera	~60 cent/lb
Rame, ora	~6 $/lb
Leva minerari su oro	~3x
Buyback annunciati	~12 mld $

Prima e dopo, il movimento del metallo è circa dieci volte e quello del rame circa dieci volte, da una base molto più bassa. Il punto di Hambro non è il multiplo in sé ma cosa è accaduto ai costi parallelamente.

Costi minerari in aumento più lenti del prezzo dell'oro è il meccanismo dietro la leva. Espande i margini, ed è per questo che i titoli auriferi possono muoversi circa tre volte il metallo in entrambe le direzioni.

Sulla costruzione di portafoglio, Hambro ha detto che i wealth manager detenevano comunemente oro negli anni '90, le allocazioni sono in gran parte scomparse nei primi anni 2000 e sono tornate con pesi molto inferiori al circa 10% spesso suggerito. Ha descritto l'oro come assicurazione di portafoglio. Per gli investitori che vogliono pura esposizione al prezzo, ha indicato gli ETF sull'oro a copertura fisica; i titoli minerari offrono più upside più dividendi e crescita.

Analisi — cosa significa per mercati e settori

La tesi della leva è la parte portante per le azioni. Se i titoli auriferi si muovono circa tre volte il metallo, un trend rialzista dell'oro si trasmette in utili e prezzi azionari sovradimensionati per i produttori — purché l'inflazione dei costi resti sotto il prezzo dell'oro. Hambro ha detto che i produttori di rame beneficiano della stessa dinamica, dato che il rame è a circa 6 dollari la libbra contro circa 60 centesimi quando ha iniziato.

I buyback sono il punto in cui gli effetti di secondo ordine cambiano. Le società che si impegnano in grandi programmi vicino a un picco rinunciano alla flessibilità di riacquistare quando i prezzi sono bassi. Hambro ha detto che dovrebbero invece mantenere quell'opzionalità. Ne seguono due strade: rendimenti del capitale più flessibili, o liquidità reindirizzata verso nuovi sviluppi minerari. Entrambe cambiano il profilo di crescita dei big, e lo sviluppo minerario si riflette negli utili più lentamente di un buyback.

Per i mercati obbligazionari, il suo avvertimento che i governi devono pagare interessi più alti per attrarre creditori indica pressione al rialzo continua sui rendimenti a lunga scadenza. È un vento contrario per gli asset a lunga duration e un vento favorevole per il trade del debasement fiscale sull'oro.

Il limite è reale: il rapporto di leva è una relazione storica, non una garanzia. Se le aspettative sui tassi cambiano bruscamente, l'oro può scendere, e la leva di tre volte funziona in entrambe le direzioni. Hambro ha riconosciuto volatilità di breve termine da politica monetaria e aspettative sui tassi, mantenendo il trend di lungo periodo al rialzo.

Il posizionamento segue la divisione. Gli investitori che vogliono pura esposizione al metallo hanno ETF a copertura fisica. Quelli che vogliono upside, dividendi e crescita hanno i minerari. Le partecipazioni di BlackRock significano che la sua critica al processo di buyback cade dentro la base azionaria, non fuori.

Prospettive — cosa osservare

Tre cose contano da qui. Primo, se i quattro big modificheranno le strutture dei buyback verso la flessibilità o reindirizzeranno la liquidità verso lo sviluppo minerario — entrambe decisioni di allocazione del capitale, non risultati trimestrali. Secondo, se i rendimenti dei titoli di Stato a lunga scadenza continueranno a salire, il segnale obbligazionario che Hambro legge. Terzo, se l'inflazione dei costi minerari resterà sotto il prezzo dell'oro, ciò che preserva la leva di circa tre volte.

Nessuna data è stata fornita per nessuno di questi punti. Il livello dell'oro vicino a 4.000 dollari l'oncia è il riferimento usato da Hambro, e la cifra di allocazione di circa il 10% è il benchmark che secondo lui la maggior parte dei portafogli non raggiunge.

Domande frequenti

Cosa significa la previsione di Hambro sull'oro per gli investitori retail?

Hambro inquadra l'oro come assicurazione di portafoglio e dice che la maggior parte dei wealth manager ne detiene molto meno del circa 10% spesso suggerito. Per gli investitori retail, la divisione pratica che traccia è tra ETF sull'oro a copertura fisica per pura esposizione al prezzo e titoli minerari per upside più dividendi e crescita. Si aspetta volatilità di breve termine dalle aspettative sui tassi ma un trend di lungo periodo più alto.

Perché BlackRock critica i buyback dei minerari auriferi?

Hambro ha definito imprudenti circa 12 miliardi di dollari di buyback annunciati e ha detto che mancavano di una procedura adeguata. La sua obiezione è su tempistica e flessibilità: le società dovrebbero poter riacquistare azioni quando i prezzi sono bassi invece di impegnarsi in grandi programmi vicino a un picco. BlackRock detiene circa il 12% di Newmont, il 10% di AngloGold Ashanti e il 6% di Gold Fields.

Perché i minerari auriferi si muovono tre volte l'oro?

La relazione riflette la leva operativa. Quando i costi minerari salgono più lentamente del prezzo dell'oro, i margini si espandono, quindi utili e prezzi azionari si muovono più del metallo stesso. Hambro ha detto che questa relazione di circa tre volte è di nuovo pienamente intatta. Funziona in entrambe le direzioni: un calo del prezzo dell'oro sarebbe amplificato nella stessa proporzione.

In sintesi

Hambro di BlackRock compra la tesi del debasement fiscale per l'oro e dice ai minerari di mantenere flessibilità sui buyback.

Disclaimer: questo articolo è solo a scopo informativo e non costituisce consulenza di investimento. Il trading di CFD comporta alto rischio di perdita del capitale.