Hambro, de BlackRock, ve subir el oro por deuda y déficit

Evy Hambro, responsable global de inversión temática y sectorial de BlackRock, dijo el 21 de octubre de 2026 que el oro seguirá apreciándose a medida que empeoren la deuda pública, los déficits presupuestarios y la depreciación de las divisas, y que las acciones de mineras de oro vuelven a dar retornos amplificados frente al metal. Situó el ratio de apalancamiento histórico en unas tres veces el precio del oro, con costes mineros subiendo más despacio que los precios. BlackRock posee cerca del 12% de Newmont, el 10% de AngloGold Ashanti y el 6% de Gold Fields. Hambro también tachó de imprudentes unos 12.000 millones de dólares en recompras anunciadas por las grandes mineras.

Contexto — por qué el caso de la debasement fiscal del oro suena más fuerte

El argumento de Hambro se apoya en una comparación que él mismo trazó: cuando empezó su carrera hace unas tres décadas, el cobre cotizaba cerca de 60 centavos la libra y el oro alrededor de 400 dólares la onza, frente a unos 6 y 4.000 ahora. Ese es el marco de todo lo demás que dijo.

Describió la combinación actual como estanflación leve, dólar débil y turbulencia geopolítica, y espera que persista. Los mercados de bonos públicos, en su lectura, señalan que las finanzas públicas no son sanas, con rendimientos al alza que reflejan niveles de deuda muy altos y déficits anuales crecientes.

Lo que cambió para poner esto en foco es el comportamiento de los prestamistas. Hambro dijo que los inversores son cada vez más reacios a prestar a gobiernos que gastan mal y no tienen plan para atajar sus deudas, y exigirán tipos de interés mucho más altos para hacerlo. Es una afirmación de oferta y demanda sobre el crédito soberano, no una previsión sobre una subasta de bonos concreta.

Su remedio para la carga de deuda es el menos doloroso en su opinión: inflarla. Eso implica que los bancos centrales pueden ser menos estrictos con objetivos de inflación que ya incumplen con frecuencia — un sesgo de política que históricamente favorece los activos reales.

La crítica a las recompras es el segundo catalizador. En el FT Mining Summit, Hambro calificó de imprudentes los programas recientes y dijo que se aprobaron sin el debido proceso. Como BlackRock es un gran accionista de tres de las cuatro compañías citadas, la crítica tiene peso de gobierno corporativo y no es una opinión externa.

Datos — qué muestran las cifras

Cuatro grandes mineras de oro han anunciado recompras por unos 12.000 millones de dólares: Barrick Mining, Newmont, AngloGold Ashanti y Gold Fields. Las participaciones declaradas de BlackRock son cerca del 12% de Newmont, el 10% de AngloGold Ashanti y el 6% de Gold Fields. No se dio participación en Barrick Mining.

Métrica	Cifra de Hambro
Precio del oro, inicio de carrera	~400 $/oz
Precio del oro, ahora	~4.000 $/oz
Cobre, inicio de carrera	~60 centavos/lb
Cobre, ahora	~6 $/lb
Apalancamiento minera vs oro	~3x
Recompras anunciadas	~12.000 M$

Antes y después, el movimiento del metal es de unas diez veces y el del cobre de unas diez veces, desde una base mucho más baja. El punto de Hambro no es el múltiplo en sí, sino qué ocurrió con los costes junto a él.

Que los costes mineros suban más despacio que el precio del oro es el mecanismo detrás del apalancamiento. Amplía márgenes, y por eso las acciones de oro pueden moverse unas tres veces más que el metal en ambas direcciones.

Sobre construcción de carteras, Hambro dijo que los gestores de patrimonios solían tener oro en los años 90, las asignaciones desaparecieron en gran medida a principios de los 2000 y han vuelto con pesos mucho menores que el roughly 10% que a menudo se sugiere. Describió el oro como seguro de cartera. Para inversores que quieren exposición pura al precio, señaló los ETF de oro con respaldo físico; las acciones mineras ofrecen más potencial alcista más dividendos y crecimiento.

Análisis — qué significa para mercados y sectores

La afirmación del apalancamiento es la parte que sostiene el caso para las acciones. Si las acciones de oro se mueven unas tres veces el metal, una tendencia alcista continuada del oro se transmite en beneficios y movimientos de precio descomunales para los productores — siempre que la inflación de costes se mantenga por debajo del precio del oro. Hambro dijo que los productores de cobre se benefician de la misma dinámica, ya que el cobre está en unos 6 dólares la libra frente a unos 60 centavos cuando empezó.

Las recompras son donde giran los efectos de segundo orden. Las compañías que se comprometen a grandes programas cerca de un máximo renuncian a la flexibilidad de recomprar cuando los precios son bajos. Hambro dijo que deberían conservar esa opcionalidad. Se siguen dos caminos: retribución al capital más flexible, o efectivo redirigido a desarrollo de nuevas minas. Cualquiera cambia el perfil de crecimiento de las grandes, y el desarrollo de minas tarda más en reflejarse en beneficios que una recompra.

Para los mercados de bonos, su advertencia de que los gobiernos deben pagar más interés para atraer prestamistas apunta a presión al alza continuada sobre los rendimientos a largo plazo. Es un viento en contra para activos de larga duración y un viento a favor para la operativa de debasement fiscal en oro.

La limitación es real: el ratio de apalancamiento es una relación histórica, no una garantía. Si las expectativas de tipos cambian bruscamente, el oro puede caer, y el apalancamiento de tres veces funciona en ambas direcciones. Hambro reconoció volatilidad a corto plazo por política monetaria y expectativas de tipos, manteniendo la tendencia a largo plazo al alza.

El posicionamiento sigue la división. Los inversores que quieren exposición pura al metal tienen ETF con respaldo físico. Los que quieren potencial alcista, dividendos y crecimiento tienen las mineras. Las propias participaciones de BlackRock hacen que su crítica al proceso de recompras caiga dentro de la base accionarial, no fuera.

Perspectivas — qué vigilar ahora

Tres cosas importan a partir de aquí. Primera, si las cuatro grandes ajustan las estructuras de recompra hacia la flexibilidad o redirigen efectivo a desarrollo de minas — ambas son decisiones de asignación de capital, no resultados trimestrales. Segunda, si los rendimientos de deuda pública a largo plazo siguen subiendo, que es la señal del mercado de bonos que Hambro lee. Tercera, si la inflación de costes mineros se mantiene por debajo del precio del oro, que es lo que preserva el apalancamiento de unas tres veces.

No se dieron fechas para nada de esto. El nivel del oro cerca de 4.000 dólares la onza es el punto de referencia que usó Hambro, y la cifra de asignación de alrededor del 10% es el baremo que dice que la mayoría de carteras no alcanza.

Preguntas frecuentes

¿Qué significa la apuesta de Hambro por el oro para inversores minoristas?

Hambro enmarca el oro como seguro de cartera y dice que la mayoría de gestores de patrimonios tiene mucho menos que el roughly 10% que a menudo se sugiere. Para inversores minoristas, la división práctica que traza es entre ETF de oro con respaldo físico para exposición pura al precio y acciones mineras para potencial alcista más dividendos y crecimiento. Espera volatilidad a corto plazo por expectativas de tipos pero una tendencia a largo plazo más alta.

¿Por qué BlackRock critica las recompras de mineras de oro?

Hambro tachó de imprudentes unos 12.000 millones de dólares en recompras anunciadas y dijo que carecían del debido proceso. Su objeción es el momento y la flexibilidad: las compañías deberían poder recomprar acciones cuando los precios son bajos en vez de comprometerse a grandes programas cerca de un máximo. BlackRock posee cerca del 12% de Newmont, el 10% de AngloGold Ashanti y el 6% de Gold Fields.

¿Por qué las mineras de oro se mueven tres veces más que el oro?

La relación refleja apalancamiento operativo. Cuando los costes mineros suben más despacio que el precio del oro, los márgenes se amplían, así que beneficios y precios de las acciones se mueven más que el metal. Hambro dijo que esta relación de unas tres veces está de nuevo plenamente intacta. Corta en ambos sentidos: una caída del precio del oro se amplificaría en la misma proporción.

Conclusión

Hambro, de BlackRock, compra el caso de debasement fiscal para el oro y dice a las mineras que mantengan flexibilidad en las recompras.

Descargo: Este artículo es solo informativo y no constituye asesoramiento de inversión. El trading de CFD conlleva alto riesgo de pérdida de capital.