Hambro de BlackRock voit l'or monter avec dette et déficits

Evy Hambro, responsable mondial des investissements thématiques et sectoriels chez BlackRock, a déclaré le 21 octobre 2026 que l'or continuera de s'apprécier à mesure que la dette publique, les déficits budgétaires et la dépréciation des monnaies s'aggravent, et que les actions de mines d'or offrent à nouveau des rendements amplifiés par rapport au métal. Il a estimé le ratio de levier historique à environ trois fois le prix de l'or, les coûts miniers augmentant plus lentement que les prix. BlackRock détient environ 12 % de Newmont, 10 % d'AngloGold Ashanti et 6 % de Gold Fields. Hambro a aussi jugé imprudents environ 12 milliards de dollars de rachats annoncés par les grands producteurs.

Contexte — pourquoi le scénario de dégradation budgétaire gagne du terrain

L'argument de Hambro repose sur une comparaison qu'il a lui-même établie : lorsqu'il a débuté sa carrière il y a environ trente ans, le cuivre se négociait près de 60 cents la livre et l'or autour de 400 $ l'once, contre environ 6 $ et 4 000 $ aujourd'hui. C'est le cadre de tout ce qu'il a dit ensuite.

Il a décrit la conjoncture actuelle comme une stagflation modérée, un dollar faible et des turbulences géopolitiques, et s'attend à ce que cela persiste. Les marchés obligataires publics, selon lui, signalent que les finances publiques sont malsaines, la hausse des rendements reflétant des niveaux d'endettement très élevés et des déficits annuels croissants.

Ce qui a changé pour mettre cela en lumière, c'est le comportement des prêteurs. Hambro a déclaré que les investisseurs sont de plus en plus réticents à prêter aux gouvernements qui dépensent mal et n'ont aucun plan pour traiter leurs dettes, et exigeront des taux d'intérêt bien plus élevés pour le faire. C'est un constat d'offre et de demande sur le crédit souverain, pas une prévision sur une adjudication obligataire particulière.

Son remède au fardeau de la dette est le moins douloureux selon lui : l'éroder par l'inflation. Cela implique que les banques centrales pourraient être moins strictes sur des objectifs d'inflation qu'elles manquent déjà fréquemment — un biais de politique qui favorise historiquement les actifs réels.

La critique des rachats est le second catalyseur. S'exprimant au FT Mining Summit, Hambro a qualifié les programmes récents d'imprudents et a déclaré qu'ils avaient été approuvés sans procédure adéquate. Comme BlackRock est un actionnaire important de trois des quatre sociétés citées, la critique a un poids de gouvernance plutôt que d'être un avis externe.

Données — ce que montrent les chiffres

Quatre grands producteurs d'or ont annoncé des rachats d'environ 12 milliards de dollars : Barrick Mining, Newmont, AngloGold Ashanti et Gold Fields. Les participations divulguées de BlackRock sont d'environ 12 % de Newmont, 10 % d'AngloGold Ashanti et 6 % de Gold Fields. Aucune participation dans Barrick Mining n'a été donnée.

Indicateur	Chiffre de Hambro
Prix de l'or, début de carrière	~400 $/oz
Prix de l'or, aujourd'hui	~4 000 $/oz
Cuivre, début de carrière	~60 cents/lb
Cuivre, aujourd'hui	~6 $/lb
Levier des mineurs sur l'or	~3x
Rachats annoncés	~12 Md$

Avant et après, la variation du métal est d'environ dix fois et celle du cuivre d'environ dix fois, à partir d'une base bien plus basse. Le point de Hambro n'est pas le multiple lui-même mais ce qui est arrivé aux coûts en parallèle.

Des coûts miniers augmentant plus lentement que le prix de l'or, voilà le mécanisme derrière le levier. Cela élargit les marges, ce qui explique pourquoi les actions aurifères peuvent varier d'environ trois fois le métal dans les deux sens.

Sur la construction de portefeuille, Hambro a déclaré que les gérants de fortune détenaient couramment de l'or dans les années 1990, que les allocations ont largement disparu au début des années 2000, et qu'elles sont revenues à des pondérations bien plus faibles que les quelque 10 % souvent suggérés. Il a décrit l'or comme une assurance de portefeuille. Pour les investisseurs voulant une exposition pure au prix, il a cité les ETF aurifères à détention physique ; les actions minières offrent plus de potentiel plus des dividendes et de la croissance.

Analyse — ce que cela signifie pour les marchés et les secteurs

L'argument du levier est la partie porteuse pour les actions. Si les actions aurifères varient d'environ trois fois le métal, alors une tendance haussière continue de l'or se transmet en résultats et variations de cours démultipliés pour les producteurs — à condition que l'inflation des coûts reste sous le prix de l'or. Hambro a déclaré que les producteurs de cuivre bénéficient de la même dynamique, le cuivre se situant à environ 6 $ la livre contre environ 60 cents à ses débuts.

Les rachats sont là où les effets de second ordre basculent. Les entreprises qui s'engagent dans de grands programmes près d'un sommet renoncent à la flexibilité de racheter quand les prix sont bas. Hambro a déclaré qu'elles devraient plutôt conserver cette optionnalité. Deux voies s'ensuivent : des retours de capital plus flexibles, ou des liquidités redirigées vers le développement de nouvelles mines. L'une ou l'autre modifie le profil de croissance des majors, et le développement minier met plus de temps à apparaître dans les résultats qu'un rachat.

Pour les marchés obligataires, son avertissement que les gouvernements doivent payer des intérêts plus élevés pour attirer les prêteurs indique une pression haussière continue sur les rendements longs. C'est un vent contraire pour les actifs à longue duration et un vent porteur pour le commerce de dégradation budgétaire sur l'or.

La limite est réelle : le ratio de levier est une relation historique, pas une garantie. Si les anticipations de taux changent brusquement, l'or peut baisser, et un levier de trois fois joue dans les deux sens. Hambro a reconnu une volatilité à court terme liée à la politique monétaire et aux anticipations de taux, tout en maintenant une tendance haussière à long terme.

Le positionnement suit la division. Les investisseurs voulant une exposition pure au métal ont les ETF à détention physique. Ceux voulant du potentiel, des dividendes et de la croissance ont les minières. Les participations de BlackRock signifient que sa critique du processus de rachat tombe au sein de l'actionnariat, pas à l'extérieur.

Perspectives — ce qu'il faut surveiller ensuite

Trois choses comptent désormais. Premièrement, si les quatre majors ajustent les structures de rachat vers plus de flexibilité ou redirigent les liquidités vers le développement minier — ce sont des décisions d'allocation du capital, pas des résultats trimestriels. Deuxièmement, si les rendements obligataires longs continuent de monter, ce qui est le signal de marché obligataire que lit Hambro. Troisièmement, si l'inflation des coûts miniers reste sous le prix de l'or, ce qui préserve le levier d'environ trois fois.

Aucune date n'a été donnée pour aucun de ces points. Le niveau de l'or près de 4 000 $ l'once est le point de référence utilisé par Hambro, et le chiffre d'allocation d'environ 10 % est la référence dont il dit que la plupart des portefeuilles restent en deçà.

Questions fréquentes

Que signifie l'avis de Hambro sur l'or pour les investisseurs particuliers ?

Hambro présente l'or comme une assurance de portefeuille et affirme que la plupart des gérants de fortune en détiennent bien moins que les quelque 10 % souvent suggérés. Pour les investisseurs particuliers, la division pratique qu'il trace est entre les ETF aurifères à détention physique pour une exposition pure au prix et les actions minières pour le potentiel plus les dividendes et la croissance. Il anticipe une volatilité à court terme liée aux anticipations de taux mais une tendance haussière à long terme.

Pourquoi BlackRock critique-t-il les rachats des mineurs d'or ?

Hambro a qualifié d'imprudents environ 12 milliards de dollars de rachats annoncés et a déclaré qu'ils manquaient de procédure adéquate. Son objection porte sur le timing et la flexibilité : les entreprises devraient pouvoir racheter des actions quand les prix sont bas plutôt que de s'engager dans de grands programmes près d'un sommet. BlackRock détient environ 12 % de Newmont, 10 % d'AngloGold Ashanti et 6 % de Gold Fields.

Pourquoi les mineurs d'or varient-ils trois fois plus que l'or ?

La relation reflète le levier opérationnel. Quand les coûts miniers augmentent plus lentement que le prix de l'or, les marges s'élargissent, donc les profits et les cours varient plus que le métal lui-même. Hambro a déclaré que cette relation d'environ trois fois est de nouveau pleinement intacte. Elle joue dans les deux sens : une baisse du prix de l'or serait amplifiée dans la même proportion.

En bref

Hambro de BlackRock achète le scénario de dégradation budgétaire pour l'or et dit aux mineurs de conserver la flexibilité des rachats.

Avertissement : cet article est à titre informatif uniquement et ne constitue pas un conseil en investissement. Le trading de CFD comporte un risque élevé de perte de capital.