Wilson de Goldman parie sur la tech US et les dépenses budgétaires allemandes

Mark Wilson de Goldman Sachs privilégie l'achat de mégacaps technologiques américaines et d'un panier de bénéficiaires des dépenses budgétaires allemandes, arguant qu'une forte croissance des bénéfices et des valorisations déjà comprimées offrent une configuration constructive malgré la hausse des rendements obligataires et des prix de l'énergie. Dans un entretien publié par la banque le 13 octobre 2026, le responsable des ventes actions européennes et de la couverture des hedge funds estime la croissance des bénéfices américains du troisième trimestre à environ 27 % et celle de l'Europe au second semestre à environ 22 %, soit 15 % hors énergie. Les actions européennes et le rendement du Bund à 10 ans affichent une corrélation d'environ -70 % sur six mois.

Contexte — pourquoi cela compte maintenant

Les investisseurs ont fortement réduit le risque. L'exposition nette des hedge funds long-short fondamentaux américains se situe près du bas de leur fourchette sur un an et dans les quelques pourcents les plus bas de leurs fourchettes sur trois et cinq ans, tandis que les fonds mondiaux sont dans le dixième inférieur des leurs. L'argument de Wilson repose sur l'écart entre ce positionnement défensif et une dynamique bénéficiaire encore en expansion.

Le contexte macroéconomique explique la prudence. La hausse des taux a entraîné une dérating logique des actions des deux côtés de l'Atlantique, selon Wilson, les secteurs sensibles aux taux comme les renouvelables européens ayant chuté de plus de 20 %. C'est le mécanisme derrière la compression des valorisations qu'il cite, plutôt qu'un jugement sur la qualité des entreprises.

Ce qui a changé pour rendre la configuration intéressante aujourd'hui, c'est la combinaison de deux forces. Les estimations de bénéfices des bénéficiaires budgétaires allemands ont augmenté d'environ 13 % à 14 % cette année, mais ces actions ont subi une dérating de plus de 20 % et se négocient sur des multiples de l'ordre de la dizaine basse. Parallèlement, la croissance du chiffre d'affaires des hyperscalers accuse plusieurs trimestres de retard sur les lourds investissements, et Wilson soutient que les retours sur ces dépenses commencent à apparaître.

L'exposition énergétique de l'Europe est la complication. Wilson a déclaré que la région est plus vulnérable que les États-Unis au choc énergétique en raison d'une pression inflationniste plus forte, et il a décrit le gaz naturel comme une préoccupation aussi importante que le pétrole. Les clients surveillent les stocks de gaz à l'approche de l'hiver.

Le régime de corrélation est ce que Wilson qualifie de changement. Les actions européennes et le rendement du Bund à 10 ans à environ -70 % sur six mois représentent un degré de corrélation inverse inédit depuis les années 1990, ce qui signifie qu'une peur inflationniste liée à l'énergie frapperait actions et obligations simultanément plutôt que d'envoyer les investisseurs vers l'une comme couverture contre l'autre. Cela compte pour le comportement des actions européennes dans les marchés pilotés par le macro.

Données — ce que montrent les chiffres

Les chiffres de bénéfices sont l'ancrage. Wilson attend une croissance américaine d'environ 27 % au troisième trimestre, qu'il qualifie de probable pic pour ce cycle, et note qu'UBS est à 28 %. Goldman prévoit une croissance des bénéfices européens d'environ 22 % au second semestre, soit 15 % hors énergie.

Les chiffres de positionnement sont le point saillant pour les traders. L'exposition nette des hedge funds long-short fondamentaux américains se situe près du bas de leur fourchette sur un an et dans les quelques pourcents les plus bas de leurs fourchettes sur trois et cinq ans. Les fonds mondiaux sont dans le dixième inférieur de leurs fourchettes.

Indicateur	Chiffre de Wilson
Croissance des bénéfices US T3	~27 % (UBS : 28 %)
Croissance des bénéfices Europe S2	~22 % (15 % hors énergie)
Corrélation actions européennes vs Bund 10 ans	~-70 % (6 mois)
Révisions de BPA du panier budgétaire allemand	+13 % à 14 % depuis le début de l'année
Dérating du panier budgétaire allemand	>20 %

Wilson rejette l'idée que l'Europe soit un piège de valeur. Il reconnaît que des coûts énergétiques plus élevés constituent un véritable vent contraire concurrentiel visible dans les chiffres des entreprises, mais affirme que l'Europe se négocie déjà avec une décote qui en reflète en partie cela, et qu'elle a suivi le rythme des États-Unis cette année. Il cite le réarmement, l'indépendance énergétique et l'industrie comme thèmes d'investissement, et estime que le déploiement de l'IA pourrait atténuer le frein démographique européen. Les banques européennes, note-t-il, ont surperformé les plus grandes valeurs technologiques américaines sur un, trois et quatre ans.

Analyse — ce que cela signifie pour les marchés et les secteurs

Le premier trade est l'achat de mégacaps technologiques américaines. La thèse porte sur le timing des dépenses d'investissement : la croissance du chiffre d'affaires des hyperscalers accuse plusieurs trimestres de retard sur les lourds capex, et Wilson soutient que les retours sur ces dépenses commencent à apparaître. Si cette lecture est correcte, la reprise des bénéfices arrive alors que les valorisations ont déjà baissé.

Le deuxième trade est l'achat de bénéficiaires des dépenses budgétaires allemandes. Les enquêtes sur l'industrie manufacturière allemande devancent celles des États-Unis, les estimations de bénéfices du groupe ont augmenté d'environ 13 % à 14 % cette année, et pourtant les actions ont subi une dérating de plus de 20 % vers des multiples de l'ordre de la dizaine basse. Cette combinaison d'estimations en amélioration et de multiples en baisse constitue tout l'argument.

Le risque le plus clair réside dans la facture énergétique européenne. Parce que les actions européennes et les rendements du Bund sont inversement liés à un degré inhabituel, une peur inflationniste tirée par le gaz ou le pétrole pèserait simultanément sur les actions et les obligations. Le stockage de gaz à l'approche de l'hiver compte donc autant que le prix du pétrole pour les détenteurs d'actions européennes.

La France est l'autre risque vivant. L'écart entre les rendements des obligations françaises et allemandes s'est fortement creusé en raison des tensions politiques autour du budget, et Wilson s'attend à ce que la question reste un élément des marchés dans les mois précédant l'élection présidentielle française au premier semestre de l'année prochaine. Un écart persistant pourrait peser sur l'euro et les banques françaises.

Le positionnement joue dans les deux sens. Avec une exposition nette des hedge funds aussi déprimée, une publication d'IPC favorable ou une interruption du conflit iranien pourrait forcer les investisseurs à revenir rapidement sur les actions et amplifier tout rallye. La surperformance des banques européennes par rapport aux plus grandes valeurs technologiques américaines sur un, trois et quatre ans est le contre-argument au volet mégacaps technologiques, et Wilson l'a lui-même formulé plutôt que de l'écarter.

Perspectives — ce qu'il faut surveiller ensuite

Wilson a désigné l'IPC américain comme l'intrant clé pour savoir si les rendements peuvent cesser de monter. Une publication plus douce atténuerait la pression qui a entraîné la dérating des secteurs sensibles aux taux, et avec un positionnement aussi léger, la fonction de réaction est asymétrique.

Il voit aussi une fenêtre pour une interruption du conflit iranien avant les élections de mi-mandat américaines. Le pétrole et le gaz restent les facteurs déterminants pour savoir si la décote européenne se réduit, de sorte que les stocks de gaz européens à l'approche de l'hiver sont un niveau à suivre parallèlement au brut.

Les résultats du troisième trimestre façonneront les vues sur le trade de l'IA spécifiquement, testant si les dépenses des hyperscalers se convertissent en chiffre d'affaires selon le calendrier décrit par Wilson. L'écart de rendement franco-allemand reste le baromètre du risque politique de la zone euro jusqu'à l'élection présidentielle de l'année prochaine. Aucun niveau pour ces catalyseurs n'a été divulgué.

Questions fréquentes

Que signifie le positionnement de Mark Wilson pour les investisseurs particuliers ?

C'est une description de la façon dont l'argent institutionnel est actuellement alloué, pas une recommandation. Le point de Wilson est que l'exposition nette des hedge funds se situe dans les quelques pourcents les plus bas de leurs fourchettes sur trois et cinq ans, ce qu'il présente comme une configuration où les bonnes nouvelles pourraient faire bouger les prix plus que d'habitude. Les investisseurs particuliers doivent y voir un contexte sur l'encombrement plutôt qu'un signal à copier.

Pourquoi le stockage de gaz européen est-il important pour les actions européennes en ce moment ?

Wilson a déclaré que l'Europe est plus vulnérable que les États-Unis au choc énergétique et que le gaz naturel est une préoccupation aussi importante que le pétrole. Parce que les actions européennes et les rendements du Bund à 10 ans sont corrélés à environ -70 %, une peur inflationniste tirée par l'énergie frapperait actions et obligations ensemble. Les stocks de gaz à l'approche de l'hiver sont donc un intrant direct du risque actions européen.

Que dit l'écart de rendement franco-allemand aux investisseurs ?

L'écart entre les rendements des obligations françaises et allemandes s'est fortement creusé en raison des tensions politiques autour du budget. Wilson s'attend à ce qu'il reste un élément des marchés dans les mois précédant l'élection présidentielle française au premier semestre de l'année prochaine. Il fonctionne comme un baromètre du risque politique de la zone euro et pourrait peser sur l'euro et les banques françaises.

Conclusion

La thèse de Wilson repose sur la rencontre entre un positionnement déprimé des hedge funds et une croissance des bénéfices qui ralentit mais reste rapide, l'énergie et la politique française étant les deux variables susceptibles de la briser.

Avertissement : cet article est fourni à titre informatif uniquement et ne constitue pas un conseil en investissement. Le trading de CFD comporte un risque élevé de perte en capital.