Hartnett (BofA) recomienda comprar bonos tecnológicos tras mínimo de 30 años

El estratega jefe de inversiones de Bank of America, Michael Hartnett, recomienda a los inversores comprar bonos tecnológicos estadounidenses, argumentando que una oleada de endeudamiento de los hyperscalers de IA ha llevado la deuda tecnológica a niveles que ofrecen valor tras un año castigado. Los bonos tecnológicos estadounidenses han caído cerca de un 9% en 2026, dejando su rentabilidad total relativa al índice investment grade amplio en un mínimo de 30 años. Los bonos a largo plazo de las Magnificent Seven y otros líderes de IA rinden ahora entre el 6% y el 8%, mientras que el bono high yield de CoreWeave con vencimiento en 2031 rinde más del 14%.

Contexto: por qué importa ahora

La recomendación de Hartnett contrasta el crédito tecnológico con las acciones tecnológicas. Los inversores en bonos cobran más por financiar el despliegue de IA, mientras los accionistas pierden el apoyo de las recompras que sostuvo la rentabilidad de las megacaps durante años. La comparación que da el propio informe es contundente: los hyperscalers emitieron 182.000 millones de dólares en bonos este año para financiar centros de datos, frente a 17.000 millones en 2024. Ese aumento de la oferta de aproximadamente diez veces es el mayor impulsor del bajo rendimiento, y es la razón por la que los inversores exigen mayores rendimientos para absorber el papel.

El cambio en el comportamiento corporativo es la segunda mitad de la historia. Los hyperscalers han captado 89.000 millones de dólares mediante emisión de acciones este año, mientras las recompras han caído a 14.000 millones anualizados desde 105.000 millones en 2024. Hartnett dijo que la era de las grandes recompras ha terminado y que retener caja beneficia a los tenedores de bonos. Señaló la reciente venta de acciones de Meta como signo de que la compañía considera más a los bonistas, ya que ampliar capital en lugar de añadir deuda refuerza el balance que respalda sus bonos.

La presión de gasto detrás de todo esto es considerable. Bank of America proyecta que el capex de IA suba a 1,2 billones de dólares en 2027 desde 240.000 millones en 2024, mientras el flujo de caja libre pasa de 240.000 millones a -180.000 millones en el mismo periodo. Hartnett dijo que los mercados de bonos están imponiendo disciplina a la expansión de la IA.

El telón de fondo macro es el obstáculo. Hartnett espera que los inversores sigan reacios al riesgo hasta que termine el ciclo global de subidas de tipos, y señala que los bancos centrales han subido tipos 42 veces en los últimos seis meses. Los rendimientos de los Treasuries a largo plazo siguen elevados, y ese contexto de tipos es la principal restricción para una recuperación más amplia del apetito por el riesgo.

Datos: qué muestran las cifras

Los mercados de crédito han estado señalando tensión. Los datos de S&P Global Market Intelligence del viernes mostraban spreads de credit default swaps a cinco años ampliándose con fuerza en las principales tecnológicas desde principios de septiembre. El spread de Oracle subió a 276 puntos básicos desde 210, y el de Nvidia a 129 desde 84. El spread de Oracle, sin embargo, se ha relajado desde un máximo de 325 el 20 de octubre, una señal temprana de estabilización. S&P Global dijo en octubre que los inversores tratan cada vez más la exposición a IA como un riesgo de crédito separado.

El antes y el después de la oferta es la medida más clara de lo que cambió. Los hyperscalers de IA emitieron 17.000 millones de dólares en bonos en 2024. Este año han emitido 182.000 millones. En la misma ventana, las recompras cayeron de 105.000 millones en 2024 a 14.000 millones anualizados, y la emisión de acciones alcanzó 89.000 millones.

Los datos de mercado en vivo a las 00:07 UTC de hoy muestran a Oracle en 130,67 dólares, con una caída del 9,60% en la sesión, con un rango intradía de 129,27 a 135,20 dólares. Ese movimiento de la acción convive con la señal del crédito: el spread de impago a cinco años de Oracle ha retrocedido desde su máximo de 325 puntos básicos del 20 de octubre incluso mientras las acciones se vendían. La divergencia es la comparación relevante aquí. El crédito descuenta estabilización mientras la acción descuenta algo más cercano a la duda.

Para el lado de la renta variable del marco de Hartnett, el Roundhill Magnificent Seven ETF cerró el viernes justo por debajo de su umbral de 70 dólares. El VanEck Semiconductor ETF sigue aproximadamente un 8% por encima de su propio umbral de 520 dólares. Hartnett dijo que un rally de fin de año depende de que ambos fondos mantengan esos niveles.

Análisis: qué significa para mercados y sectores

El efecto de segundo orden recorre el complejo de los hyperscalers. Si la ampliación de capital de Meta es la plantilla, entonces las compañías que financian centros de datos con acciones en lugar de deuda transfieren valor de los accionistas a los acreedores. Eso amplía la brecha entre ambos lados de la estructura de capital, y explica por qué Hartnett espera que termine la larga racha de bajo rendimiento de los bonos de IA frente a las acciones de IA. Los bonistas obtienen un balance más fuerte detrás de su derecho; los accionistas absorben la dilución y pierden la puja de las recompras.

La exposición sectorial sigue la línea del capex. La proyección de Bank of America de que el capex de IA suba a 1,2 billones de dólares en 2027 desde 240.000 millones en 2024, frente a un flujo de caja libre que pasa de 240.000 millones a -180.000 millones, significa que la financiación tiene que venir de algún sitio. La emisión de deuda y de acciones son los dos canales, y ambos están ahora abiertos a gran escala. Utilities, fabricantes de chips y operadores de centros de datos están aguas abajo de ese gasto, mientras los propios emisores cargan con la tensión del balance.

El contraargumento es que los mercados de crédito pueden estar infravalorando el riesgo. Los spreads de credit default swaps se han ampliado con fuerza en las grandes tecnológicas desde principios de septiembre, y la nota de octubre de S&P Global advertía de que los inversores tratan cada vez más la exposición a IA como un riesgo de crédito separado. Si el capex sigue subiendo mientras el flujo de caja libre se mantiene negativo, la disciplina que describe Hartnett podría llegar como rebajas de rating en lugar de como contención voluntaria. Que el spread de Oracle se relaje desde su máximo de octubre es un dato, no una tendencia.

El posicionamiento es la pista. Hartnett dirige a los inversores hacia el lado del crédito del trade de IA mientras señala que la renta variable necesita que el Magnificent Seven ETF mantenga los 70 dólares. El flujo se mueve hacia el papel que cobra primero, y que el fondo de semiconductores se mantenga un 8% por encima de su umbral sugiere que la puja por las acciones aún no se ha roto del todo.

Perspectivas: qué vigilar

Hartnett ve alivio en la primera mitad de 2027 por paz geopolítica, precios del petróleo muy inferiores y el fin de las subidas de tipos. Hasta entonces, espera que los inversores sigan reacios al riesgo. Las condiciones son concretas. Un rally de fin de año depende de que el Roundhill Magnificent Seven ETF mantenga los 70 dólares y el VanEck Semiconductor ETF los 520. El fondo Magnificent Seven cerró el viernes justo por debajo de su umbral, mientras el fondo de semiconductores sigue aproximadamente un 8% por encima de su nivel.

En el lado del crédito, hay que vigilar si el spread de impago a cinco años de Oracle sigue relajándose desde su máximo de 325 puntos básicos del 20 de octubre, o se gira de vuelta hacia ese nivel. El spread de Nvidia en 129 puntos básicos, frente a 84, es el otro indicador de si la ampliación desde principios de septiembre ha agotado su recorrido. El calendario de oferta también importa: otro año con algo cercano a 182.000 millones de emisión de hyperscalers pondría a prueba si los rendimientos del 6% al 8% de los bonos a largo plazo de las megacaps son compensación suficiente.

El contexto de tipos sigue siendo la puerta. Los bancos centrales han subido tipos 42 veces en los últimos seis meses, y el escenario de alivio de Hartnett depende de que ese ciclo termine. Que los rendimientos de los Treasuries a largo plazo sigan elevados mantiene la presión en ambos lados del trade de IA.

Preguntas frecuentes

¿Qué significa la recomendación de bonos tecnológicos de Hartnett para los inversores minoristas?

Replantea dónde está la compensación en el trade de IA. Los inversores minoristas que tienen acciones de megacaps han absorbido la pérdida del apoyo de las recompras, con las recompras cayendo a 14.000 millones anualizados desde 105.000 millones en 2024. Los inversores en bonos, en cambio, cobran entre el 6% y el 8% en papel a largo plazo de megacaps. El trade trata sobre qué parte de la estructura de capital cobra, no sobre si el gasto en IA continúa.

¿Por qué cayeron los rendimientos de los bonos tecnológicos a un mínimo de 30 años frente al investment grade?

La oferta. Los hyperscalers emitieron 182.000 millones de dólares en bonos este año frente a 17.000 millones en 2024, y los inversores exigieron mayores rendimientos para absorber el volumen. Esa revalorización hizo caer los bonos tecnológicos estadounidenses cerca de un 9% en 2026 y dejó su rentabilidad total relativa al índice investment grade amplio en un mínimo de 30 años. El argumento de Hartnett es que el shock de oferta, no un deterioro de la calidad crediticia, impulsó el movimiento.