Hartnett de BofA conseille d'acheter les obligations tech après un plus bas de 30 ans

Michael Hartnett, stratège en chef des investissements de Bank of America, recommande aux investisseurs d'acheter des obligations technologiques américaines, arguant qu'une frénésie d'emprunts des hyperscalers de l'IA a poussé la dette tech à des niveaux offrant de la valeur après une année punitive. Les obligations technologiques américaines ont chuté d'environ 9 % en 2026, laissant leur rendement total relatif à l'indice investment grade global à un plus bas de 30 ans. Les obligations à long terme des Magnificent Seven et d'autres leaders de l'IA rapportent désormais entre 6 % et 8 %, tandis que l'obligation high yield 2031 de CoreWeave rapporte plus de 14 %.

Contexte — pourquoi cela compte maintenant

L'appel de Hartnett place le crédit tech en contraste direct avec les actions tech. Les investisseurs obligataires sont mieux payés pour financer le déploiement de l'IA, tandis que les actionnaires perdent le soutien des rachats d'actions qui a sous-tendu les rendements des mégacaps pendant des années. La comparaison donnée par le rapport est frappante : les hyperscalers ont émis 182 milliards de dollars d'obligations cette année pour financer des centres de données, contre 17 milliards en 2024. Cette multiplication par dix environ de l'offre est le principal moteur de la sous-performance, et la raison pour laquelle les investisseurs ont exigé des rendements plus élevés pour absorber le papier.

Le changement de comportement des entreprises constitue la seconde moitié de l'histoire. Les hyperscalers ont levé 89 milliards de dollars via des émissions d'actions cette année, tandis que les rachats d'actions sont tombés à 14 milliards en rythme annualisé, contre 105 milliards en 2024. Hartnett a déclaré que l'ère des rachats massifs est terminée et que conserver du cash profite aux obligataires. Il a cité la récente vente d'actions de Meta comme signe que l'entreprise accorde plus de considération aux obligataires, puisque lever des fonds propres plutôt que de la dette renforce le bilan derrière ses obligations.

La pression des dépenses sous-jacentes est considérable. Bank of America projette une hausse des capex liés à l'IA à 1 200 milliards de dollars en 2027, contre 240 milliards en 2024, tandis que le free cash flow passe de 240 milliards à un montant négatif de 180 milliards sur la même période. Hartnett a déclaré que les marchés obligataires imposent désormais une discipline à l'expansion de l'IA.

Le contexte macroéconomique est l'obstacle. Hartnett s'attend à ce que les investisseurs restent averses au risque jusqu'à la fin du cycle mondial de hausse des taux, notant que les banques centrales ont relevé leurs taux 42 fois au cours des six derniers mois. Les rendements des Treasuries à long terme restent élevés, et ce contexte de taux est la principale contrainte à une reprise plus large de l'appétit pour le risque.

Données — ce que montrent les chiffres

Les marchés du crédit signalent des tensions. Les données de S&P Global Market Intelligence au vendredi montraient un élargissement marqué des spreads de credit default swaps à cinq ans des grandes entreprises tech depuis début septembre. Le spread d'Oracle est passé à 276 points de base, contre 210, et celui de Nvidia à 129, contre 84. Le spread d'Oracle s'est toutefois détendu depuis un pic de 325 le 20 octobre, signe précoce de stabilisation. S&P Global a déclaré en octobre que les investisseurs traitent de plus en plus l'exposition à l'IA comme un risque de crédit distinct.

Le avant-après sur l'offre est la mesure la plus claire de ce qui a changé. Les hyperscalers de l'IA ont émis 17 milliards de dollars d'obligations en 2024. Cette année, ils en ont émis 182 milliards. Sur la même période, les rachats d'actions sont passés de 105 milliards en 2024 à 14 milliards en rythme annualisé, et les émissions d'actions ont atteint 89 milliards.

Les données de marché en direct à 00:07 UTC aujourd'hui montrent Oracle à 130,67 $, en baisse de 9,60 % sur la séance, avec un range intraday de 129,27 $ à 135,20 $. Ce mouvement des actions coexiste avec le signal du crédit : le spread de défaut à cinq ans d'Oracle a reculé depuis son pic du 20 octobre à 325 points de base, même si l'action a chuté. La divergence est la comparaison qui compte ici. Le crédit price une stabilisation tandis que les actions price quelque chose de plus proche du doute.

Pour le volet actions du cadre de Hartnett, le Roundhill Magnificent Seven ETF a clôturé vendredi juste sous son seuil de 70 $. Le VanEck Semiconductor ETF reste environ 8 % au-dessus de son propre seuil de 520 $. Hartnett a déclaré qu'un rally de fin d'année dépend de la tenue de ces niveaux par les deux fonds.

Analyse — ce que cela signifie pour les marchés et les secteurs

L'effet de second ordre traverse le complexe des hyperscalers. Si la levée de fonds propres de Meta est le modèle, alors les entreprises qui financent leurs centres de données par des actions plutôt que de la dette transfèrent de la valeur des actionnaires vers les créanciers. Cela élargit l'écart entre les deux côtés de la structure du capital, et explique pourquoi Hartnett s'attend à la fin de la longue sous-performance des obligations IA face aux actions IA. Les obligataires obtiennent un bilan plus solide derrière leur créance ; les actionnaires absorbent la dilution et perdent le soutien des rachats.

L'exposition sectorielle suit la ligne des capex. La projection de Bank of America d'une hausse des capex IA à 1 200 milliards de dollars en 2027, contre 240 milliards en 2024, face à un free cash flow passant de 240 milliards à un montant négatif de 180 milliards, signifie que le financement doit venir de quelque part. Les émissions de dette et d'actions sont les deux canaux, et les deux sont désormais ouverts à grande échelle. Les services publics, les fabricants de puces et les opérateurs de centres de données se situent en aval de ces dépenses, tandis que les émetteurs eux-mêmes portent la tension du bilan.

L'argument contraire est que les marchés du crédit sous-évaluent peut-être le risque. Les spreads de défaut se sont fortement élargis dans les Big Tech depuis début septembre, et la note d'octobre de S&P Global signalait que les investisseurs traitent de plus en plus l'exposition à l'IA comme un risque de crédit distinct. Si les capex continuent de grimper alors que le free cash flow reste négatif, la discipline décrite par Hartnett pourrait arriver sous forme de dégradations plutôt que de retenue volontaire. La détente du spread d'Oracle depuis son pic d'octobre est un point de données, pas une tendance.

Le positionnement est révélateur. Hartnett oriente les investisseurs vers le volet crédit du trade IA tout en signalant que les actions ont besoin que le Magnificent Seven ETF tienne les 70 $. Les flux se dirigent vers le papier qui est payé en premier, et le fonds de semi-conducteurs environ 8 % au-dessus de son seuil suggère que la demande actions ne s'est pas encore complètement brisée.

Perspectives — ce qu'il faut surveiller ensuite

Hartnett entrevoit un soulagement au premier semestre 2027 grâce à la paix géopolitique, une forte baisse des prix du pétrole et la fin des hausses de taux. D'ici là, il s'attend à ce que les investisseurs restent averses au risque. Les conditions sont précises. Un rally de fin d'année dépend de la tenue des 70 $ par le Roundhill Magnificent Seven ETF et des 520 $ par le VanEck Semiconductor ETF. Le fonds Magnificent Seven a clôturé juste sous son seuil vendredi, tandis que le fonds de semi-conducteurs reste environ 8 % au-dessus de son niveau.

Côté crédit, surveillez si le spread de défaut à cinq ans d'Oracle continue de se détendre depuis son pic du 20 octobre à 325 points de base, ou s'il revient vers ce niveau. Le spread de Nvidia à 129 points de base, contre 84, est l'autre jauge pour savoir si l'élargissement depuis début septembre est arrivé à son terme. Le calendrier d'émission compte aussi : une nouvelle année à un niveau proche de 182 milliards d'émissions d'hyperscalers testerait si les rendements de 6 % à 8 % sur le papier megacap à long terme constituent une compensation suffisante.

Le contexte de taux reste la porte. Les banques centrales ont relevé leurs taux 42 fois au cours des six derniers mois, et le scénario de soulagement de Hartnett dépend de la fin de ce cycle. Le maintien de rendements élevés sur les Treasuries à long terme maintient la pression sur les deux côtés du trade IA.

Questions fréquentes

Que signifie l'appel de Hartnett sur les obligations tech pour les investisseurs particuliers ?

Cela recadre où se situe la compensation dans le trade IA. Les investisseurs particuliers détenant des actions de mégacaps ont absorbé la perte du soutien des rachats d'actions, ceux-ci tombant à 14 milliards en rythme annualisé contre 105 milliards en 2024. Les investisseurs obligataires, en revanche, sont payés 6 % à 8 % sur le papier megacap à long terme. Le trade porte sur la partie de la structure du capital qui est payée, non sur la poursuite des dépenses d'IA.

Pourquoi les rendements des obligations tech sont-ils tombés à un plus bas de 30 ans par rapport à l'investment grade ?

L'offre. Les hyperscalers ont émis 182 milliards de dollars d'obligations cette année, contre 17 milliards en 2024, et les investisseurs ont exigé des rendements plus élevés pour absorber le volume. Ce repricing a fait chuter les obligations technologiques américaines d'environ 9 % en 2026 et a laissé leur rendement total relatif à l'indice investment grade global à un plus bas de 30 ans. L'argument de Hartnett est que le choc d'offre, et non une dégradation de la qualité de crédit, a provoqué ce mouvement.