Hartnett di BofA: comprare bond tech dopo minimo 30 anni

Michael Hartnett, chief investment strategist di Bank of America, raccomanda agli investitori di comprare bond tecnologici USA, sostenendo che la corsa all'indebitamento degli hyperscaler AI ha spinto il debito tech a livelli che offrono valore dopo un anno difficile. I bond tecnologici USA sono scesi circa del 9% nel 2026, portando il rendimento totale relativo all'indice investment grade ampio ai minimi da 30 anni. I bond a lunga scadenza delle Magnificent Seven e di altri leader AI rendono ora tra il 6% e l'8%, mentre il bond high-yield 2031 di CoreWeave rende oltre il 14%.

Contesto — perché conta ora

La chiamata di Hartnett mette il credito tech in diretto contrasto con le azioni tech. Gli obbligazionisti vengono pagati di più per finanziare la costruzione dell'AI, mentre gli azionisti perdono il supporto dei buyback che ha sostenuto i rendimenti delle megacap per anni. Il paragone fornito dal report è netto: gli hyperscaler hanno emesso 182 miliardi di dollari di bond quest'anno per finanziare i data centre, contro 17 miliardi nel 2024. Quell'aumento di circa dieci volte dell'offerta è il singolo maggiore driver della sottoperformance, ed è la ragione per cui gli investitori hanno richiesto rendimenti più alti per assorbire la carta.

Il cambio nel comportamento societario è la seconda metà della storia. Gli hyperscaler hanno raccolto 89 miliardi tramite emissione azionaria quest'anno, mentre i buyback sono scesi a 14 miliardi annualizzati dai 105 miliardi del 2024. Hartnett ha detto che l'era dei grandi buyback è finita e che trattenere liquidità avvantaggia gli obbligazionisti. Ha citato la recente vendita di azioni di Meta come segnale che la società sta dando più considerazione agli obbligazionisti, poiché raccogliere capitale azionario invece di aggiungere debito rafforza il bilancio dietro i suoi bond.

La pressione di spesa dietro tutto questo è considerevole. Bank of America prevede che la spesa in conto capitale per l'AI salga a 1.200 miliardi di dollari nel 2027 dai 240 miliardi del 2024, mentre il free cash flow passa da 240 miliardi a un negativo di 180 miliardi nello stesso periodo. Hartnett ha detto che i mercati obbligazionari stanno ora imponendo disciplina all'espansione AI.

Il contesto macro è l'ostacolo. Hartnett si aspetta che gli investitori restino avversi al rischio finché non termina il ciclo globale di rialzo dei tassi, notando che le banche centrali hanno alzato i tassi 42 volte negli ultimi sei mesi. I rendimenti dei Treasury a lunga scadenza restano elevati, e quel contesto sui tassi è il principale vincolo a una ripresa più ampia dell'appetito per il rischio.

Dati — cosa mostrano i numeri

I mercati del credito hanno segnalato stress. I dati S&P Global Market Intelligence aggiornati a venerdì mostravano spread dei credit default swap a cinque anni in forte allargamento tra le principali società tech dall'inizio di settembre. Lo spread di Oracle è salito a 276 punti base da 210, e quello di Nvidia a 129 da 84. Lo spread di Oracle è tuttavia sceso da un picco del 20 ottobre di 325, primo segnale di stabilizzazione. S&P Global ha detto in ottobre che gli investitori trattano sempre più l'esposizione all'AI come rischio di credito separato.

Il prima e dopo sull'offerta è la misura più chiara di cosa è cambiato. Gli hyperscaler AI hanno emesso 17 miliardi di bond nel 2024. Quest'anno ne hanno emessi 182 miliardi. Nello stesso periodo, i buyback sono scesi dai 105 miliardi del 2024 a 14 miliardi annualizzati, e l'emissione azionaria ha raggiunto 89 miliardi.

I dati di mercato live alle 00:07 UTC di oggi mostrano Oracle a 130,67 dollari, in calo del 9,60% in seduta, con un range intraday da 129,27 a 135,20. Quel movimento azionario si affianca al segnale del credito: lo spread del default swap a cinque anni di Oracle è arretrato dal picco del 20 ottobre di 325 punti base anche mentre le azioni venivano vendute. La divergenza è il confronto tra pari che conta qui. Il credito prezza la stabilizzazione mentre l'azionario prezza qualcosa di più vicino al dubbio.

Per il lato azionario del quadro di Hartnett, il Roundhill Magnificent Seven ETF ha chiuso venerdì appena sotto la sua soglia di 70 dollari. Il VanEck Semiconductor ETF resta circa l'8% sopra la propria soglia di 520 dollari. Hartnett ha detto che un rally di fine anno dipende dal fatto che entrambi i fondi mantengano quei livelli.

Analisi — cosa significa per mercati e settori

L'effetto di secondo livello passa attraverso il complesso degli hyperscaler. Se l'aumento di capitale di Meta è il modello, allora le società che finanziano i data centre con azioni invece che con debito trasferiscono valore dagli azionisti ai creditori. Questo amplia il divario tra i due lati della struttura del capitale, e spiega perché Hartnett si aspetta che finisca la lunga serie di sottoperformance dei bond AI rispetto alle azioni AI. Gli obbligazionisti ottengono un bilancio più solido dietro il loro credito; gli azionisti assorbono la diluizione e perdono la domanda dei buyback.

L'esposizione settoriale segue la linea del capex. La proiezione di Bank of America di una spesa in conto capitale per l'AI in salita a 1.200 miliardi nel 2027 dai 240 miliardi del 2024, contro un free cash flow che passa da 240 miliardi a un negativo di 180 miliardi, significa che il finanziamento deve venire da qualche parte. Emissione di debito e azioni sono i due canali, ed entrambi sono ora aperti su larga scala. Utility, produttori di chip e operatori di data centre stanno a valle di quella spesa, mentre gli emittenti stessi portano la tensione di bilancio.

La controargomentazione è che i mercati del credito potrebbero sottostimare il rischio. Gli spread dei default swap si sono allargati nettamente tra i Big Tech dall'inizio di settembre, e la nota di ottobre di S&P Global segnalava che gli investitori trattano sempre più l'esposizione all'AI come rischio di credito separato. Se il capex continua a salire mentre il free cash flow resta negativo, la disciplina descritta da Hartnett potrebbe arrivare come downgrade invece che come contenimento volontario. Lo spread di Oracle in calo dal picco di ottobre è un dato, non una tendenza.

Il posizionamento è il segnale. Hartnett sta indirizzando gli investitori verso il lato credito del trade AI mentre segnala che l'azionario ha bisogno che il Magnificent Seven ETF mantenga 70 dollari. Il flusso si muove verso la carta che viene pagata per prima, e il fondo semiconduttori circa l'8% sopra la sua soglia suggerisce che la domanda azionaria non si è ancora del tutto rotta.

Prospettive — cosa guardare ora

Hartnett vede sollievo nel primo semestre del 2027 da pace geopolitica, prezzi del petrolio in forte calo e fine dei rialzi dei tassi. Fino ad allora, si aspetta che gli investitori restino avversi al rischio. Le condizioni sono specifiche. Un rally di fine anno dipende dal Roundhill Magnificent Seven ETF che mantiene 70 dollari e dal VanEck Semiconductor ETF che mantiene 520. Il fondo Magnificent Seven ha chiuso appena sotto la sua soglia venerdì, mentre il fondo semiconduttori resta circa l'8% sopra il suo livello.

Sul lato credito, osservare se lo spread del default swap a cinque anni di Oracle continua a scendere dal picco del 20 ottobre di 325 punti base, o inverte tornando verso quel livello. Lo spread di Nvidia a 129 punti base, in salita da 84, è l'altro indicatore per capire se l'allargamento dall'inizio di settembre ha esaurito il suo corso. Anche il calendario dell'offerta conta: un altro anno a qualcosa vicino ai 182 miliardi di emissioni hyperscaler metterebbe alla prova se i rendimenti dal 6% all'8% sulla carta megacap a lunga scadenza sono un compenso sufficiente.

Il contesto sui tassi resta il cancello. Le banche centrali hanno alzato i tassi 42 volte negli ultimi sei mesi, e lo scenario di sollievo di Hartnett dipende dalla fine di quel ciclo. Rendimenti dei Treasury a lunga scadenza elevati mantengono la pressione su entrambi i lati del trade AI.

Domande frequenti

Cosa significa la chiamata di Hartnett sui bond tech per gli investitori retail?

Ricolloca dove sta il compenso nel trade AI. Gli investitori retail che detengono azioni megacap hanno assorbito la perdita del supporto dei buyback, scesi a 14 miliardi annualizzati dai 105 miliardi del 2024. Gli obbligazionisti, al contrario, vengono pagati dal 6% all'8% sulla carta megacap a lunga scadenza. Il trade riguarda quale parte della struttura del capitale viene pagata, non se la spesa AI continua.

Perché i rendimenti dei bond tech sono scesi ai minimi da 30 anni rispetto all'investment grade?

L'offerta. Gli hyperscaler hanno emesso 182 miliardi di bond quest'anno contro 17 miliardi nel 2024, e gli investitori hanno richiesto rendimenti più alti per assorbire il volume. Quel repricing ha spinto i bond tecnologici USA giù di circa il 9% nel 2026 e ha lasciato il loro rendimento totale relativo all'indice investment grade ampio ai minimi da 30 anni. L'argomento di Hartnett è che lo shock dell'offerta, non il deterioramento della qualità creditizia, ha guidato il movimento.