贝莱德：黄金自纪录高位回落28%后支撑仍在

黄金现报约每盎司3,870美元，较1月29日创下的近5,400美元纪录高位低约28%。贝莱德于11月10日表示，尽管利率与美元对其构成压力，这种金属的结构性支撑依然完好。iShares美洲投资策略主管Kristy Akullian将贵金属定位为投资组合的稳定器，而非去年那轮飙升的重演。

背景——为何此次黄金回调值得关注

贝莱德自身数据显示，截至10月中旬，黄金较1月峰值低约23%。此后跌幅进一步扩大，使总回撤达到约28%。这是该公司提供的可比参照：一场横跨两个季度不断加深的调整，而非单次急剧破位。

该公司将下跌归因于贬值交易的平仓。投资者此前因担忧政府债务上升而买入硬资产。随着美国经济增长反弹，实际收益率上升、美元走强，这一头寸发生逆转，黄金与数字资产一同下跌。

催化剂链条贯穿持有成本。黄金不产生收益，因此实际收益率上升和美元走强会提高持有它的成本。市场正在定价美联储进一步收紧，这使该压力持续存在，而非逐渐消退。

央行需求是对冲力量。官方机构持有约五分之一的已开采黄金，其购买重塑了储备格局。黄金已取代美国国债，成为全球储备中占比最大的资产，为约三十年来首次。

这一转变之所以重要，是因为它改变了边际价格的设定者。当官方买家吸收供应时，回调所遇到的买盘，与仅由追逐动能的私人投资者驱动的市场不同。

数据——数字说明了什么

官方购买的规模是核心数字。2022年至2026年上半年间，央行购买了逾3,900吨。在2026年一项调查中，创纪录的45%表示计划增持自身持仓。

黄金在避险月份的表现，为稳定器论点提供了证据。自2020年以来，在标普500指数下跌超过5%的月份里，黄金平均回报约2%，而债券大体持平。

白银在波动性上则讲述相反的故事。它于1月创下近118美元的纪录，目前交易于约52美元，较该峰值低逾55%。贝莱德指出，白银的波动幅度历史上最高可达黄金的两倍。

需求结构解释了这一差距。约60%的白银需求来自电子、太阳能和半导体，使其与工业周期挂钩，而黄金并非如此。

指标	黄金	白银
价格	约3,870美元/盎司	约52美元/盎司
较1月纪录低	约28%	逾55%
1月纪录	约5,400美元	约118美元
需求驱动	储备、避险资金流	约60%工业

储备占比的里程碑是此处重要的同业比较。黄金取代美国国债成为全球储备中最大的一块，是官方资产配置的转变，而非交易信号。

分析——对市场与板块意味着什么

二阶效应贯穿工业金属板块。白银对电子、太阳能和半导体的敞口意味着，增长前景走弱对其打击大于黄金，而增长走强则给它更多上行空间。黄金的需求基础周期性远低于白银。

矿业股票承载着对这两种金属的操作性应用，但报告未点名生产商，也未量化利润率影响，因此推论仍是方向性的，而非数字化的。

稳定币发行方是较新的需求来源。一些发行方如今持有黄金作为储备，这一渠道在早前周期中并不存在，并在官方机构之外增添了私营部门买家。

反方论点很直接。贝莱德预计央行购买将从近期步伐放缓。若放缓幅度剧烈，那么在支撑回调的买盘减弱的同时，实际收益率和美元正对价格施压。

头寸分布也呈现同样的分化。搭乘贬值交易的动能资金已经离场，如今的资金流更依赖储备管理者和稳定器配置，而非趋势追随者。

展望——接下来关注什么

实际收益率和美元仍是决定近期方向的两个变量。由于市场定价美联储进一步收紧，涨势可能难以持续，而当地缘政治风险推高油价、通胀和加息预期时，黄金往往下跌而非上涨。

官方购买步伐是第二个催化剂。贝莱德预计其将从近期运行速度放缓，因此主要央行的月度储备数据，成为判断结构性买盘是否守住的最清晰读数。

白银的工业需求是第三个。其对电子、太阳能和半导体约60%的敞口意味着，驱动这两种金属中更具周期性的那一个的，是增长预期，而非利率预期。

报告未点名需要关注的具体价格水平，也没有可引用的经证实的支撑或阻力位。

常见问题

黄金为何较纪录高位下跌28%？

贝莱德将下跌与贬值交易的平仓联系起来。投资者此前因担忧政府债务上升而买入硬资产。当美国经济增长反弹、实际收益率上升且美元走强时，这一头寸发生逆转。黄金不产生收益，因此实际收益率上升和美元走强会直接提高持有它的成本。该公司数据显示，截至10月中旬跌幅约23%，此后回撤扩大至约28%。

央行购金是否仍在支撑价格？

官方机构持有约五分之一的已开采黄金，并在2022年至2026年上半年间购买了逾3,900吨。在2026年一项调查中，创纪录的45%央行表示计划进一步增持。贝莱德仍将其视为回调时的重要支撑，但预计购买将从近期步伐放缓，这将削弱缓冲。

在此环境下，白银与黄金有何不同？

白银是两者中周期性更强、风险更高的一个。其约60%的需求来自电子、太阳能和半导体，因此驱动它更多的是增长预期，而非利率预期。它于1月创下近118美元的纪录，目前交易于约52美元，较该峰值低逾55%。贝莱德指出，其波动幅度历史上最高可达黄金的两倍。

结论

贝莱德认为黄金的央行支撑完好，但预计在实际收益率和美元持续对其不利的情况下，回报将更为平稳、温和。

免责声明：本文仅供参考，不构成投资建议。差价合约交易存在高额资本损失风险。