穆迪Zandi警告特朗普关税减缓就业增长，风险衰退

穆迪分析首席经济学家Mark Zandi于2026年5月17日宣布，自最新一轮进口关税实施以来，美国非农就业增长明显放缓。Zandi将劳动市场的降温视为贸易政策转变的直接后果，并提高了2026年经济衰退的可能性。评估显示，2025年第四季度每月平均新增就业215,000个，到2026年4月降至约140,000个。

背景 — [为什么现在重要]

这一警告正值美国经济经历十年来第二次重大贸易政策转变。特朗普政府在2018-2019年的关税轮次导致制造业产出和商业投资放缓，尽管最终通过货币政策宽松避免了衰退。针对更广泛消费品的新关税在2026年第一季度全面实施。

当前的宏观经济背景特征是联邦基金利率保持在限制性5.25%-5.50%的区间。十年期国债收益率维持在接近4.5%的高位，收紧了企业和家庭的金融条件。这限制了美联储在增长放缓时采取刺激措施的能力，不同于2019年利率正在下调的情形。

Zandi加大关注的催化剂是就业增长放缓与消费者支出数据走软的交汇。4月份零售销售环比增长仅为0.1%，为18个月以来的最低水平。关税推动的进口价格上涨和需求放缓的持续通胀组合，创造了更具挑战性的滞涨风险轮廓，令政策制定者更难以应对。

数据 — [数字显示了什么]

劳动市场的减速在多个指标上都可量化。过去三个月非农就业新增平均142,000个，较2025年第四季度的215,000个平均水平下降34%。失业率在4月份上升至4.1%，高于周期低点3.8%。

指标	2025年第四季度平均	2026年4月	变化
月度就业增长	215,000	150,000	-65,000
失业率	3.8%	4.1%	+0.3 ppt
工资增长（同比）	4.4%	4.0%	-0.4 ppt

行业特定数据表明，制造业在4月份失去了15,000个工作岗位，这是自关税宣布以来的首次下降。与贸易量密切相关的运输和仓储行业仅增加了5,000个工作岗位，低于其12个月平均的18,000个。这与标准普尔500指数形成对比，后者年初至今仍上涨4%，突显企业利润与经济基本面之间的分歧。

分析 — [这对市场/行业/股票意味着什么]

行业影响可能会显著。国际曝光度高的工业公司，如Caterpillar (CAT)和Deere & Co. (DE)，面临来自潜在报复性关税和全球需求疲软的逆风。包括Target (TGT)在内的消费品行业则因进口成本上升和消费者支出放缓而面临利润压缩的风险。

相反，某些以国内为导向的行业可能会看到相对好处。美国钢铁生产商如Cleveland-Cliffs (CLF)可能会因关税保护的国内基础设施项目而需求上升。能源价格则是一个关键的反对论点；油价大幅下跌可能会抵消消费者通胀压力并缓解衰退信号，尽管当前的地缘政治紧张局势使这一情景不太可能。

来自CFTC报告的市场定位数据显示，资产管理者已将消费品行业ETF（XLY）的空头头寸增加至两年来的最高水平。资金流向趋势显示，资金正转向公用事业（XLU）和消费必需品（XLP）等防御性行业，这些ETF在过去一个月内净流入21亿美元。债券市场流向显示，2年期国债的重购反映了对安全的追求以及对美联储降息预期的上升。

前景 — [接下来要关注什么]

下一个主要催化剂是6月6日发布的5月份美国就业形势报告。如果连续第二个月新增就业人数低于150,000，将验证Zandi的减速理论，并可能增加市场波动性。6月18日的联邦公开市场委员会会议将受到密切关注，以观察在通胀与增长风险之间的平衡是否有任何语气变化。

需要关注的关键技术水平包括标准普尔500指数的5,100支撑位；如果持续跌破，可能会发出更广泛的去风险事件信号。对于国债收益率，10年期国债如果果断跌破4.25%，将表明债券市场正在定价经济收缩的更高概率。105.50的美元指数（DXY）是一个关键阻力位；突破将意味着全球金融进一步收紧。

常见问题解答

特朗普的新关税与2018年的关税有什么不同？

2026年的关税轮次范围更广，对包括电子产品和服装在内的更广泛消费品征收更高的税率，而2018年的关税则主要集中在工业投入和中间产品上。因此，这次对消费者通胀的直接传递更高，预计对CPI的影响增加0.7-1.0个百分点，这使得美联储的政策反应比上一次更为复杂。

就业增长放缓对普通美国人意味着什么？

持续的放缓通常会导致招聘机会减少、工资增长放缓和消费者的谨慎增加。对于零售投资者而言，这预示着股市可能出现波动，并可能向更具防御性的资产转移。它还增加了对个人储蓄率和债务水平的关注，因为疲软的劳动市场使家庭管理现有债务变得更加困难。

Mark Zandi过去的衰退预测准确吗？

Zandi正确识别了导致2008年金融危机的系统性风险，并提前警告了2020年因疫情引发的衰退。然而，他在一些未最终导致官方衰退的中期放缓期间（如2015-2016年）也发出了谨慎警告。他的模型被认为具有高度影响力，但只是投资者监测经济健康的众多输入之一。

结论

Zandi的分析表明，关税引发的经济摩擦现在正在劳动市场数据中显现，提升了近期衰退的风险。

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