渣打银行将2万亿美元稳定币预测推迟至2030年

渣打银行目前预计，稳定币市场将在2030年达到2万亿美元，比其最初的预测晚了两年，此前今年稳定币总供应量在约3090亿美元附近停滞，该行在一份报告中表示。快速浏览之下，"2万亿美元"的标题听起来很看涨。但实际上这是一次延迟。该行论点中更有趣的部分是，尽管市场已停止扩张，稳定币的使用量仍在增加。理解这两者为何能同时成立，是当下加密货币领域最有用的理念之一。

背景——为何稳定币供应量不如使用量重要？

稳定币是一种旨在保持稳定价值的加密代币，通常锚定1美元，由发行方持有的储备支持。由于每个代币的目标价值为1美元，稳定币的市值实际上就是流通中的代币数量。这一数字告诉你存在多少稳定币美元。它并不告诉你这些美元运转得有多努力。

渣打银行数字资产研究主管杰弗里·肯德里克（Geoffrey Kendrick）用出租车车队的类比来描述稳定币：路上的汽车数量可以保持不变，而出行次数却在上升，因为每辆车都更忙碌了。供应增长已放缓，但随着用途扩大，现有代币的转手频率更高。经济学家称之为流通速度。

对读者而言，实际要点在于：一张持平的市值图表本身并不表明需求正在消退。它可能意味着同一笔资金正在更快地流通。这一区别正是该行修正后预测与简单下调评级之间的分水岭。

此次修正的催化剂正是供应停滞本身。今年稳定币总供应量一直维持在约3090亿美元附近，而非复利增长，渣打银行据此将其2万亿美元里程碑相应推迟。该行未披露其目前假设的从现在到2030年间的具体供应路径。

数据——数字说明了什么

指标	渣打银行观点
稳定币供应量	约3090亿美元，今年停滞
2万亿美元目标	2030年，比最初预测晚两年

该行将稳定币分为四个独立市场，每个市场都有自己的领导者。新兴市场储蓄由Tether的USDT主导，使用者是在当地银行体系之外持有美元的人。发达市场支付由Circle的USDC领跑。加密货币交易由USDC和Ethena的USDe占据。AI代理之间的支付是一个小得多的市场，同样由USDC领跑。

这一框架与通常将"稳定币市场"视为USDT和USDC之间一场竞赛的处理方式相悖。按照该行的解读，这两种最大的代币大多在为不同用户执行不同的任务，这意味着单一的市场份额数字所掩盖的信息多于它所揭示的。

监管层面增添了具体日期。美国财政部8月发布的一项提案将把美国稳定币发行限制在联邦或州授权的发行方，许可预计将于2027年1月生效。美国联邦存款保险公司（FDIC）的一项提案将把稳定币持有者排除在穿透式存款保险之外，这意味着他们的持仓不会被视为受保的银行存款。美国财务会计准则委员会（FASB）8月提出了一项更新，可能改变企业在资产负债表上报告某些稳定币的方式。

分析——如果收益分享决定胜负，谁会受益？

发行方通常将储备以现金和短期政府债务形式持有，这些资产可赚取利息。肯德里克认为，发行方和支付网络如何分享这笔收入，可能决定谁获得市场份额。这是一个具有真实影响力的二阶效应：如果储备收益成为竞争轴心，赢家将是把其中最大部分返还给实际转移资金的企业的那些参与者。

肯德里克预计，最激烈的竞争将出现在发达市场支付领域，USDG、M^0以及由银行集团运营的稳定币网络等挑战者正在构建现有支付轨道的替代方案。一个向用户返还更多收益的网络，相对于将其保留的现有参与者，拥有明确的卖点。

会计提案的重要性超出其技术性措辞所暗示的。支付公司Tempo表示，FASB的更新可能使企业更容易使用稳定币进行结算。企业对支付工具的采用往往较少取决于技术，而更多取决于财务团队能否干净地入账——而在报告处理方式确定之前，这一障碍始终存在。

反方论点很直接。流通速度的故事取决于使用数据持续增长。如果交易活动与供应量一同趋于平缓，"同样的美元，运转更努力"的解读就会减弱，而被推迟的预测可能开始显得乐观而非保守。在定位方面，资金流向的问题是：一旦许可规则确定，新发行量是否会到来，还是现有资金池只是继续更快地流通。

展望——接下来要关注什么

要同时关注两个数字，而非一个：稳定币总供应量和交易量。供应量持平而交易量上升，支持渣打银行的观点。供应量持平而交易量下降，则是一个警示信号，表明延迟反映的是需求减弱而非流通加快。

然后关注规则制定。2027年1月之前财政部许可规则的最终形态，将显示受监管机构能以多快速度进入支付市场。FASB是否最终确定其会计提案是另一道关口，因为它决定企业能否在无需尴尬披露的情况下入账稳定币结算。

除了2万亿美元这一数字外，该行未给出其预计在2030年里程碑时的供应水平，也未发布交易量目标。这些遗漏使得流通速度的说法只能对照未来数据进行检验，而无法对照既定门槛。

常见问题

稳定币市值停滞究竟意味着什么？

它意味着流通中的稳定币美元数量已停止上升，而非需求已消失。稳定币的市值等于其代币数量，因为每个代币的目标价值为1美元。当供应量持平但同样的代币转手更频繁时，总支付活动仍可攀升。渣打银行将时间线修正为2030年，反映的是供应量持平，而其使用量论点则基于交易活动的上升。

银行和支付公司为何会关心储备收益分享？

发行方将储备以现金和支付利息的短期政府债务形式持有。发行方或网络将这笔收入中的多少传递给使用它的企业，成为一个定价杠杆。肯德里克预计最激烈的竞争将出现在发达市场支付领域，USDG、M^0和银行运营的稳定币网络正在构建现有轨道的替代方案。返还更多收益的网络可以在不改变代币本身的情况下压低竞争对手。

稳定币观察者应追踪哪些监管日期？

两个最重要。8月提出的财政部许可规则将把美国发行限制在联邦或州授权的发行方，许可预计将于2027年1月生效。另外，FASB于8月提出了一项关于企业如何在资产负债表上报告某些稳定币的更新。FASB的最终决定将决定企业能否将稳定币结算视为普通支付活动。

结论

持平的稳定币市值显示的是流通，而非需求——要同时关注交易量与供应量。

免责声明：本文仅供参考，不构成投资建议。差价合约交易存在较高的资本损失风险。