巴菲特导师的运气论颠覆投资信条

巴菲特的已故导师本杰明·格雷厄姆表示，自己的财富创造归结于运气，而非技巧，这一揭示挑战了对主动投资专业知识的基础信念。Marketwatch在2026年6月20日报道了这一声明，进一步加剧了关于专业资金管理价值的长期辩论。一份S&P指数与主动管理（SPIVA）报告显示，在过去15年中，91%的美国大盘主动基金经理未能战胜标普500指数。标普500指数在过去十年（截至2025年）的年化回报率为10.7%，这一数字是少数主动策略能够持续超越的。

背景 — 为什么现在这很重要

对主动管理的最后一次重大学术挑战来自普林斯顿大学经济学家伯顿·马尔基尔于1973年出版的《华尔街的随机漫步》一书，该书主张被动指数投资。目前的宏观背景是利率上升，10年期国债收益率为4.31%，美国股市市值超过50万亿美元，使得持续产生阿尔法变得更加困难。重新审视格雷厄姆的名言的催化剂是资金从主动策略向被动策略的加速迁移，目前被动策略已控制超过50%的美国股票基金市场，而十年前这一比例为25%。这一转变迫使主动经理为其平均0.62%的股票基金费用辩护，而标普500指数基金的费用仅为0.03%。

数据 — 数字显示了什么

四个具体数据点量化了主动管理的挑战。首先，2025年年末的SPIVA美国评分卡显示，91%的大盘经理在15年内未能超越标普500指数。其次，主动管理的股票共同基金的平均费用比率为0.62%，而先锋S&P 500 ETF（VOO）的费用比率为0.03%。第三，标普500的市盈率为23.5，而20年平均为21.0，表明估值较高。第四，2025年末美国指数共同基金和ETF的资产达到13.3万亿美元，同比增长15%。

过去10年的表现说明了这一差距。

指标	标普500（年化）	平均主动大盘基金
回报	10.7%	9.2%
扣费回报	~10.67%	~8.58%

平均主动基金每年212个基点的赤字在长期内显著累积。

分析 — 这对市场/行业/股票意味着什么

二级效应使被动资产管理者和低成本经纪平台受益。贝莱德（BLK）、先锋和州街（STT）从其旗舰指数基金和ETF的持续流入中获益。相反，传统的主动资产管理者如T. Rowe Price（TROW）和富兰克林资源（BEN）面临基于费用收入的结构性阻力。“全靠运气”论点的一个关键限制是，一些经理，如巴菲特的伯克希尔·哈撒韦（BRK.B），在超过50年的时间里显著超越了标普500指数，这表明在分布的极端尾部存在技巧。目前的定位显示，机构投资者正在从高费用的主动管理转向定制的直接指数投资和基于因子的智能贝塔ETF，这一流动性自2023年以来加速。

展望 — 接下来要关注什么

两个具体催化剂将测试主动与被动的辩论。2026年7月的财报季将揭示主动选股者是否利用了市场的分散，而2026年第三季度的SPIVA报告将提供更新的表现不佳统计数据。需要关注的水平包括标普500的200日移动平均线在5,400；持续跌破这一水平可能被视为主动经理的机会。如果美联储在2026年末启动降息周期，市场波动性增加可能创造出短期环境，使一些主动策略能够展示其价值。

常见问题解答

本杰明·格雷厄姆的运气论对散户投资者意味着什么？

对于散户投资者来说，格雷厄姆的声明强调了持续挑选获胜股票或基金经理的高风险。这加强了围绕低成本、广泛市场指数基金构建核心投资组合的理由，以捕捉市场回报。这种方法最小化了费用并消除了经理选择风险，多项研究将其视为长期回报的主要拖累。散户投资者可以专注于资产配置和储蓄率，这些因素在他们的控制之内。

格雷厄姆的观点与现代投资组合理论有何比较？

现代投资组合理论由哈里·马科维茨于1950年代提出，侧重于通过多样化优化风险调整后的回报，这与格雷厄姆强调的安全边际和避免永久性损失相一致。这两种哲学都隐含地挑战了选股作为回报的主要来源。关键区别在于，现代投资组合理论提供了构建投资组合的定量框架，而格雷厄姆的价值投资则是定性的证券选择框架，尽管他最终在职业生涯后期承认了指数投资的力量。

专业选股者的历史成功率是多少？

历史数据显示，专业选股者战胜市场的成功率较低，并且随着时间的推移而下降。在一年期内，大约60%的主动经理未能超越标普500指数。这个数字在五年期内上升到超过75%，在十五年期内超过90%，根据SPIVA数据。更高费用的复利效应和持续正确、非共识押注的挑战推动了这种长期持续的表现不佳。

结论

支付投资技能的基础前提在统计上对绝大多数经理而言是无效的。

免责声明：本文仅供信息参考，不构成投资建议。CFD交易具有高风险，可能导致资本损失。