TD Cowen认为今年美国加密货币立法通过的可能性不大

TD Cowen分析师在2026年5月26日发布的一份报告中表示，今年美国全面加密货币立法的前景急剧恶化。该投资银行现在评估Lummis-Gillibrand负责任金融创新法案（通常称为Clarity法案）在2026年通过的可能性仅为33%。这与2025年11月的58%的通过几率形成鲜明对比。主要原因是两党在数字资产政策上的合作环境恶化，复杂化了市场结构和稳定币法案的推进。

背景 — [为什么现在很重要]

联邦加密货币立法的推动已经持续多年。2023年《21世纪金融创新与技术法案》（FIT21）是最后一次全面立法尝试，虽然在众议院获得了两党的支持，但在参议院未能进行表决而夭折。当前的政治僵局出现在监管审查加剧的背景下，证券交易委员会（SEC）在主席Gary Gensler的领导下继续采取执法优先的立场。2025年底立法推动的一个关键催化剂是2024年1月条件性推出的现货比特币交易所交易基金（ETF），该基金创造了一个1500亿美元的受监管市场，迫切需要更清晰的规则。然而，SEC与商品期货交易委员会（CFTC）之间在管辖权控制上的持续党派分歧，加上选举年政治姿态，使得在ETF批准后短暂存在的脆弱共识遭到侵蚀。

数据 — [数字显示了什么]

TD Cowen的定量概率评估显示，通过的可能性在六个月内下降了25个百分点。该立法的稳定币特定部分，通常被认为是最可行的独立组成部分，现在也面临自己的障碍。在第118届国会（2023-2024）中，提出了50多项不同的与加密相关的法案，但零项成为法律。市场数据显示监管不确定性：Coinbase Global (COIN)的股价年初至今下跌了22%，表现不及纳斯达克综合指数的8%涨幅。自2026年初以来，前10家上市加密中心公司的总市值下降了180亿美元。现货比特币ETF的管理资产在初始流入后已接近650亿美元，处于停滞状态，因为机构采用仍在等待监管确定性。

指标	2025年11月	2026年5月	变化
Clarity法案通过几率	58%	33%	-25 ppt
COIN股票年初至今回报	+15%	-22%	-37 ppt
比特币ETF管理资产	~$72B	~$65B	-9.7%

分析 — [这对市场/行业/股票意味着什么]

立法前景的减弱直接对加密股票估值施加压力。像Coinbase (COIN)、Robinhood (HOOD)和MicroStrategy (MSTR)这样的上市交易所和保管机构面临持续的监管压力，可能限制新产品的推出和机构合作。相反，僵局可能使离岸、非美国合规的交易所和在美国管辖之外运营的去中心化协议受益，可能会抢占市场份额。反对的观点是，立法失败可能促使SEC采取更激进的单边行动，加速执法而不是创造监管真空。目前的定位显示，机构资金以现货比特币ETF作为受监管的替代品谨慎流入，而对冲基金通过期货和期权保持净空头头寸，押注于持续的监管压力。国债市场流动性表明，作为宏观驱动因素的加密波动性没有实质性变化。

前景 — [接下来要关注什么]

近期的催化剂是稳定币法案在众议院金融服务委员会的审议，定于2026年6月5日进行。其命运将表明更广泛的立法包的任何组成部分是否能够推进。第二个关注点是2026年11月4日的美国选举结果，这将重置2027年第119届国会的国会组成和委员会领导。市场参与者应监测Valkyrie比特币基金ETF (BRRR)的200日移动平均线在$52.30的关键技术支撑位。如果在高成交量下跌破该水平，将发出与监管延迟相关的悲观情绪加深的信号。

常见问题

加密法案延迟对比特币ETF投资者意味着什么？

延迟维持了现有现货比特币ETF持有者的现状。这些产品将继续在当前的SEC批准和监控共享协议下运营。然而，缺乏新立法可能会减缓新型加密ETF结构的批准，例如持有以太坊质押收益或其他山寨币的ETF。这也使得ETF发行人面临SEC对现有规则的解释变化的风险，这是国会无法缓解的持续操作风险。

这种政治环境与多德-弗兰克法案通过时相比如何？

多德-弗兰克华尔街改革法案在2010年金融危机后通过，那时公众对监管改革的压力非常大。目前的加密立法努力缺乏类似的催化危机，在一个更加政治分裂的环境中运作。多德-弗兰克在传统金融中有更清晰的管辖框架，而加密立法则在SEC和CFTC之间的主要权力归属上争斗，造成了在2010年不存在的根本程序障碍。

如果联邦加密立法失败，各州能否填补空白？

包括怀俄明州和纽约州在内的多个州已经制定了自己的数字资产框架，用于许可和保管。这造成了一个拼凑的制度，增加了全国性公司的合规成本。虽然州级创新可以继续进行，但无法解决核心的联邦问题，比如去中心化自治组织（DAO）的法律地位、某些代币作为证券的分类，或创建一个联邦监管的稳定币，这需要对联邦银行或支付法律的修改。

结论

加密市场的监管在可预见的未来将仍然是一个有争议的执法领域，而不是一个合作的立法领域。

免责声明：本文仅供信息参考，不构成投资建议。差价合约交易具有高风险，可能导致资本损失。