TD Cowen voit peu de chances pour le Crypto Clarity Act cette année
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Fazen Markets Editorial Desk
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TD Cowen a déclaré que les perspectives pour une législation crypto complète aux États-Unis cette année s'étaient nettement détériorées dans une note publiée le 26 mai 2026. La banque d'investissement évalue désormais la probabilité que le Lummis-Gillibrand Responsible Financial Innovation Act, communément appelé le Clarity Act, passe en 2026 à seulement 33 %. Cela marque un renversement marqué par rapport à novembre 2025, lorsque la firme avait attribué à la même législation une chance de 58 % d'être adoptée. Le principal moteur de cette évolution est un environnement politique se détériorant pour la coopération bipartisane sur la politique des actifs numériques, compliquant le chemin pour les projets de loi sur la structure du marché et les stablecoins.
L'initiative pour une législation fédérale sur les cryptomonnaies est un effort de plusieurs années. La dernière tentative majeure d'un ensemble complet, le Financial Innovation and Technology for the 21st Century Act (FIT21) de 2023, a été adoptée par la Chambre avec un soutien bipartisan mais a échoué au Sénat sans vote en séance. Le blocage politique actuel se produit dans un contexte de contrôle réglementaire accru, la SEC poursuivant sa posture d'application sous la direction de Gary Gensler. Un catalyseur clé pour le nouvel élan législatif à la fin de 2025 a été le lancement conditionnel des fonds négociés en bourse (ETF) Bitcoin au comptant en janvier 2024, qui a créé un segment de marché réglementé de 150 milliards de dollars exigeant des règles plus claires. Cependant, les divisions partisanes persistantes sur le contrôle de la juridiction entre la SEC et la CFTC, couplées à des postures électorales, ont érodé le fragile consensus qui existait brièvement après les approbations des ETF.
L'évaluation quantitative des probabilités par TD Cowen montre une baisse de 25 points de pourcentage des chances de passage en six mois. Le segment spécifique aux stablecoins de la législation, souvent considéré comme le composant autonome le plus viable, fait maintenant face à ses propres obstacles. Au 118e Congrès (2023-2024), plus de 50 projets de loi distincts liés aux cryptomonnaies ont été introduits, aucun n'étant devenu loi. Les données du marché reflètent l'incertitude réglementaire : le prix de l'action de Coinbase Global (COIN) a chuté de 22 % depuis le début de l'année, sous-performant le gain de 8 % du Nasdaq Composite. La capitalisation boursière agrégée des 10 principales entreprises centrées sur les cryptomonnaies cotées en bourse a chuté de 18 milliards de dollars depuis le début de 2026. Les actifs sous gestion des ETF Bitcoin au comptant ont stagné près de 65 milliards de dollars après des entrées initiales, alors que l'adoption institutionnelle attend une certitude réglementaire.
| Indicateur | Novembre 2025 | Mai 2026 | Changement |
|---|---|---|---|
| Chances de passage du Clarity Act | 58 % | 33 % | -25 ppt |
| Rendement de l'action COIN depuis le début de l'année | +15 % | -22 % | -37 ppt |
| AUM des ETF Bitcoin | ~72 Mds $ | ~65 Mds $ | -9,7 % |
Les perspectives législatives réduites exercent une pression directe sur les évaluations des actions crypto. Les bourses et les dépositaires cotés en bourse comme Coinbase (COIN), Robinhood (HOOD) et MicroStrategy (MSTR) font face à une incertitude réglementaire continue, limitant potentiellement les lancements de nouveaux produits et les partenariats institutionnels. En revanche, le blocage pourrait bénéficier aux bourses offshore non conformes aux États-Unis et aux protocoles décentralisés qui opèrent en dehors de la juridiction américaine, capturant potentiellement des parts de marché. Un contre-argument est que l'échec législatif pourrait pousser la SEC à prendre des mesures unilatérales plus agressives, accélérant l'application plutôt que de créer un vide réglementaire. Le positionnement actuel montre que l'argent institutionnel s'écoule prudemment vers les ETF Bitcoin au comptant en tant que proxy réglementé, tandis que les fonds spéculatifs restent nettement à découvert sur les actions crypto via des contrats à terme et des options, pariant sur une pression réglementaire continue. Les flux du marché obligataire indiquent qu'il n'y a pas de changement matériel par rapport à la volatilité crypto en tant que moteur macroéconomique.
Le catalyseur immédiat est la révision du projet de loi sur les stablecoins dans la Commission des services financiers de la Chambre, prévue pour le 5 juin 2026. Son sort indiquera si un composant de l'ensemble plus large peut avancer. Le deuxième point de surveillance est les résultats des élections américaines du 4 novembre 2026, qui réinitialiseront la composition du Congrès et la direction des comités pour le 119e Congrès en 2027. Les participants au marché devraient surveiller la moyenne mobile sur 200 jours pour le Valkyrie Bitcoin Fund ETF (BRRR) à 52,30 $ comme un niveau de support technique clé pour le complexe des actions crypto réglementées. Une rupture en dessous de ce niveau sur un volume élevé signalerait un sentiment baissier croissant lié aux retards réglementaires.
Le retard maintient le statu quo pour les détenteurs d'ETF Bitcoin au comptant existants. Ces produits continueront à fonctionner sous leurs approbations SEC et leurs accords de partage de surveillance actuels. Cependant, l'absence de nouvelle législation pourrait ralentir l'approbation de nouvelles structures d'ETF crypto, telles que celles détenant des rendements de staking Ethereum ou d'autres altcoins. Cela laisse également les émetteurs d'ETF vulnérables aux interprétations changeantes de la SEC sur les règles existantes, un risque opérationnel persistant non atténué par le Congrès.
La loi Dodd-Frank sur la réforme de Wall Street a été adoptée en 2010 après la crise financière de 2008, un moment de pression publique intense pour une refonte réglementaire. L'effort législatif actuel sur les cryptomonnaies manque d'une crise catalyseur similaire, évoluant dans un environnement politique plus fragmenté. Dodd-Frank avait un cadre juridique plus clair au sein de la finance traditionnelle, tandis que la législation crypto se bat pour déterminer si la SEC ou la CFTC devrait détenir l'autorité principale, créant un obstacle procédural fondamental absent en 2010.
Plusieurs États, dont le Wyoming et New York, ont mis en place leurs propres cadres d'actifs numériques pour la délivrance de licences et la garde. Cela crée un régime disparate qui augmente les coûts de conformité pour les entreprises nationales. Bien que l'innovation au niveau des États puisse se poursuivre, elle ne peut pas résoudre les problèmes fédéraux fondamentaux tels que le statut légal d'une organisation autonome décentralisée (DAO), la classification de certains tokens en tant que valeurs mobilières, ou la création d'un stablecoin réglementé au niveau fédéral, ce qui nécessite des modifications des lois bancaires ou de paiement fédérales.
La réglementation du marché crypto restera une arène d'application contestée, et non une législative collaborative, pour un avenir prévisible.
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