鲍威尔时代引发“全面上涨”

背景

鲍威尔（Jerome Powell）自2018年2月5日就任美联储主席（联邦储备委员会），其任期正值现代金融史上极不寻常的多资产阶段——这一时期以股票的大幅方向性波动、持续的通胀冲击以及利率的显著起伏为特征。市场评论者将这一序列称为“全面上涨”，指出风险资产、避险工具和若干商品类别在2018年至2026年初的不同时点均录得显著涨幅（雅虎财经，2026年5月2日）。希望理解该标签根源的机构投资者需区分周期性力量——尤其是2021–2023年的通胀与利率周期——与结构性趋势，例如财政扩张与快速的技术采纳。

政策与宏观冲击的时间线明确无误：鲍威尔于2018年2月就任（联邦储备委员会）；美国总体消费者物价指数在2022年6月达到9.1%的峰值（劳工统计局）；联邦公开市场委员会（FOMC）在面对高企通胀时，于2023年7月将政策利率推至5.25%–5.50%的目标区间（联邦公开市场委员会声明）。这些里程碑在各资产类别上留下了不同的印记。例如，2022–2023年的政策收紧压缩了对久期敏感资产的估值，而早期及后期的流动性注入则支撑了风险资产和另类价值存储。激进收紧与局部再度放水并置，是多个资产类别在不同区间实现正回报的核心原因之一——也正因如此，一些市场参与者将鲍威尔任期称为“全面上涨”。

本简报剖析支撑该表述的数据，评估各板块的赢家与输家，并列出对机构组合仍潜伏的主要风险。我们引用了原始宏观统计与市场表现快照，并将鲍威尔时代的动态置于更长的历史语境中，以评估其持续性与潜在均值回归。欲获更深策略背景的机构读者，请参阅我们的宏观中心和策略入门专题，该专题将政策时间线与各资产类别回报加以综合。

数据深度分析

一系列客观且有时间标记的数据点勾勒出该事件。首先，杰罗姆·鲍威尔于2018年2月5日担任美联储主席（联邦储备委员会）。其次，美国总体CPI于2022年6月达到9.1%的峰值，随后回落（劳工统计局）。第三，联邦公开市场委员会在应对高通胀时，于2023年7月将联邦基金目标利率提高至5.25%–5.50%区间（联邦公开市场委员会）。第四，包括2026年5月2日“每日图表”在内的金融媒体报道将总体效应描述为“全面上涨”，即在某些重叠时窗内，股票、特定商品和选定固定收益板块均实现了正回报（雅虎财经，2026年5月2日）。

这些衡量后的事实便于对比：通胀率从2019年约1.8%年化上升至2022年6月的9.1%峰值——在三年期间总体率值增长超过五倍（劳工统计局）。美联储的政策响应——自2022年起一系列异常迅速的加息——将政策利率从2020–2021年接近零的水平推升至2023年中期的5%中枢区域（联邦公开市场委员会）。这一政策转向制造了一个高波动性环境：长期债券组合在加息初期遭受久期损失，但一旦通胀回落并且收益率的上行停滞，名义债券在随后的若干反弹中部分恢复价值；股票则随着折现率假设的演变在回撤与新高之间轮动。

鲍威尔任期内的跨资产相关性模式值得关注。传统上股票与债券之间的负相关在某些时期出现破裂：在流动性支持的早期阶段（2020–2021年）两者均录得上涨，而在收紧阶段（2022年）当增长与估值压力同时显现时，二者可能同步下跌。石油和工业金属等商品既经历周期性需求冲击，也遭遇供应端扰动——受地缘政治与疫情时期供应中断影响，油价在2022年大幅上行，随后随着供需再平衡而趋于稳定。这些动态解释了“全面上涨”这一表述：在完整序列中，多个资产类别对那些正确把握入市与退出时点的投资者显示出了净正回报。

行业影响

股票：在流动性充裕的时期，广义美国股市受益于盈利增长与市盈率扩张的合力推动。科技与大盘成长板块在周期早期因折现率下降而取得超额收益；在2022年利率上升期间它们对加息高度敏感，但在通胀预期缓和时往往领先于复苏。国际股市呈现更大分化；新兴市场回报受商品强势与美元波动拉动，商品出口国通常跑赢依赖进口的经济体。

固定收益：债市故事更为复杂。长期久期资产在初始加息周期中随着10年期美债收益率上升而遭遇显著回撤，但随后在通胀回落并在特定时点对久期需求重新出现时，价格出现部分回升。在违约风险感知上升的阶段，投资级公司债优于高收益债，但在风险偏好恢复的阶段信用利差大幅收窄，凸显了信用资产对美联储立场的周期性敏感性。

商品与另类资产：能源与工业金属在2021–2022年经历了强劲的周期性上涨；当实际收益率下行时，黄金及其他通胀对冲工具表现良好。加密货币及若干另类资产则表现出高度特有的波动性——在风险偏好上升的阶段出现阶段性大幅收益，在杠杆解除时又出现急剧收缩。对于资产配置者而言，鲍威尔时期凸显了