L'era di Jerome Powell scatena l'«everything rally»

Contesto

Il mandato di Jerome Powell come Presidente della Federal Reserve, iniziato il 5 feb 2018 (Federal Reserve), è coinciso con uno dei periodi multi-asset più insoliti della storia finanziaria moderna — un arco temporale caratterizzato da ampie mosse direzionali nei mercati azionari, shock inflazionistici persistenti e notevoli oscillazioni dei tassi d'interesse. I commentatori di mercato hanno definito la sequenza un «everything rally», osservando che attività rischiose, strumenti rifugio e alcune classi di materie prime hanno registrato guadagni significativi in diversi momenti dal 2018 ai primi mesi del 2026 (Yahoo Finance, 2 maggio 2026). Gli investitori istituzionali che cercano i fattori alla base di tale etichetta devono separare le forze cicliche — in particolare il ciclo inflazione-tassi 2021–2023 — dalle tendenze strutturali come l'espansione fiscale e l'adozione tecnologica rapida.

La cronologia delle politiche e degli shock macro è inequivocabile: Powell è entrato in carica a febbraio 2018 (Federal Reserve), l'inflazione headline dei prezzi al consumo negli Stati Uniti ha raggiunto il picco del 9,1% a giugno 2022 (Bureau of Labor Statistics), e il Federal Open Market Committee ha spinto il suo tasso di politica in un intervallo obiettivo del 5,25%–5,50% entro luglio 2023 (FOMC). Ognuno di questi traguardi ha lasciato impronte distinte tra le classi di attivo. Per esempio, il restringimento della politica monetaria nel 2022–23 ha compresso le valutazioni sensibili alla duration mentre iniezioni di liquidità precedenti e successive hanno sostenuto attività rischiose e riserve alternative di valore. La giustapposizione di un inasprimento aggressivo con episodi di rinnovata liquidità è una ragione centrale per cui più classi di attivo hanno ottenuto rendimenti positivi in diverse fasi — e per cui alcuni partecipanti al mercato ora si riferiscono agli anni della Fed di Powell come a un «everything rally».

Questa nota analizza i dati alla base di tale caratterizzazione, valuta i settori vincitori e perdenti e delinea i principali rischi ancora latenti per i portafogli istituzionali. Ci basiamo su statistiche macro di fonte primaria e istantanee di performance di mercato, e inseriamo le dinamiche dell'era Powell in un contesto storico più ampio per valutare persistenza e potenziale ritorno alla media. Per i lettori istituzionali che cercano un contesto strategico più approfondito, consultate il nostro hub macro e i primer strategici su argomento, che sintetizzano le cronologie delle politiche con i rendimenti per classe di attivo.

Analisi dei dati

Una breve lista di punti dati oggettivi e datati inquadra l'episodio. Primo, Jerome Powell ha assunto la carica di Presidente della Fed il 5 feb 2018 (Federal Reserve). Secondo, il CPI headline USA ha raggiunto il picco del 9,1% a giugno 2022 prima di moderarsi successivamente (Bureau of Labor Statistics). Terzo, l'FOMC ha innalzato il tasso target dei funds fino a un intervallo 5,25%–5,50% entro luglio 2023 mentre affrontava un'inflazione elevata (Federal Open Market Committee). Quarto, la copertura della stampa finanziaria, incluso il "Chart of the Day" del 2 maggio 2026, ha descritto l'effetto aggregato come un "everything rally", riflettendo l'osservazione che azioni, alcune materie prime e segmenti selezionati del reddito fisso hanno offerto rendimenti positivi su finestre temporali sovrapposte (Yahoo Finance, 2 maggio 2026).

Questi fatti misurati permettono un contrasto: l'inflazione è salita da circa l'1,8% annuo nel 2019 al picco del 9,1% a giugno 2022 — un aumento di oltre cinque volte nel tasso headline in un arco di tre anni (BLS). La risposta politica della Fed — una serie di rialzi insolitamente rapida a partire dal 2022 — ha spostato il tasso di politica da livelli prossimi allo zero nel 2020–21 all'area di metà 5% entro la metà del 2023 (FOMC). Questo pivot di politica ha creato un contesto volatile in cui le perdite di duration nei portafogli obbligazionari a lunga scadenza sono state talvolta compensate da successive corse al rialzo nelle obbligazioni nominali una volta che la disinflazione ha arrestato l'aumento dei rendimenti, mentre le azioni hanno alternato cali e nuovi massimi man mano che le assunzioni sul tasso di sconto evolvevano.

I modelli di correlazione cross-asset durante gli anni di Powell meritano attenzione. La tradizionale correlazione negativa tra azioni e obbligazioni si è interrotta a intermittenza: durante le fasi iniziali di supporto di liquidità (2020–2021) entrambe hanno registrato guadagni, mentre nella fase di inasprimento (2022) entrambe potevano scendere poiché la crescita e la pressione sulle valutazioni colpivano contemporaneamente. Materie prime come petrolio e metalli industriali hanno sperimentato sia shock di domanda ciclica sia shock di offerta — il petrolio è salito vertiginosamente nel 2022 per disruzioni geopolitiche e legate alla pandemia, stabilizzandosi poi con il riequilibrio domanda/offerta. Queste dinamiche spiegano l'etichetta di "everything rally": nella sequenza completa, diverse classi di attivo hanno registrato risultati netti positivi per gli investitori che hanno saputo navigare correttamente i timing di entrata e uscita.

Implicazioni per i settori

Azioni: Il mercato azionario statunitense nel suo complesso ha beneficiato di una combinazione di crescita degli utili ed espansione dei multipli durante i periodi di abbondante liquidità. I settori tecnologici e le large-cap growth hanno catturato guadagni sproporzionati all'inizio del ciclo mentre il tasso di sconto scendeva; sono rimasti sensibili all'aumento dei tassi nel 2022 ma spesso hanno guidato le riprese quando le aspettative di inflazione si sono attenuate. Le azioni internazionali hanno mostrato una maggiore dispersione; i rendimenti dei mercati emergenti sono stati trainati dalla forza delle materie prime e dalle oscillazioni del dollaro USA, con gli esportatori di commodities che hanno sovraperformato le economie dipendenti dalle importazioni.

Reddito fisso: Il mercato obbligazionario racconta una storia più sfumata. Gli asset a lunga duration hanno subito cali pronunciati durante il ciclo iniziale di rialzi mentre i rendimenti dei Treasury a 10 anni aumentavano, ma la successiva disinflazione e la rinnovata domanda di duration in determinati momenti hanno prodotto recuperi parziali nei prezzi. I corporate investment-grade hanno sovraperformato gli high-yield nei periodi in cui la percezione del rischio di default è cresciuta, ma gli spread creditizi si sono compressi in modo drammatico negli episodi di ristabilita appetibilità per il rischio, sottolineando la sensibilità ciclica del credito alla posizione della Fed.

Materie prime e alternative: Energia e metalli industriali hanno vissuto forti rally ciclici nel 2021–2022; l'oro e altri strumenti di copertura contro l'inflazione sono avanzati quando i rendimenti reali sono diminuiti. Cripto e certe asset class alternative hanno mostrato comportamenti idiosincratici e ad alta volatilità — guadagni episodici significativi nelle fasi risk-on e contrazioni nette quando si sono verificati deleveraging. Per gli allocatori di attivi, il periodo Powell mette in evidenza