高盛：海湾石油出口翻倍，达到2025年平均水平

高盛估计，包括所谓"暗运出口"在内的波斯湾石油出口在9月翻倍后，已恢复至2025年平均水平。周二，布伦特原油收跌约2.5%，报每桶约103美元；周三WTI收于约89美元，仍有望实现连续第三个月上涨。该行表示，沙特阿拉伯领跑复苏，将出货量提升至其2025年平均水平之上，而伊朗当月未通过海运出口任何原油。这一估计为当前打压原油价格的供应恢复主题增添了新的分量。

背景——为何海湾出口复苏现在至关重要

此次复苏之所以重要，是因为它逆转了今年最严重的供应中断。高盛曾在8月底估计，该地区的原油和成品油出口已回升至战前水平的约三分之二，即每日1500万至1600万桶。这远高于3月录得的每日500万至600万桶的低谷，但仍比战争开始前的水平低700万至800万桶。9月的翻倍填补了剩余缺口的大部分。

该行在同一份8月底的报告中指出，即使中东中断持续更久，不断上升的暗运流量也可能抑制原油价格的上行空间。暗运出口是指关闭卫星应答器航行的油轮所运载的货物，这使得通过霍尔木兹海峡的流量难以测量。高盛表示，此类过境增加，加上更多船对船转运，表明生产商和托运人正在适应冲突，而非从中退缩。

实物证据支持这一估计。沙特阿拉伯在重启东西管道后，恢复了从其红海港口延布装载油轮；Kpler数据显示，中东生产商的原油出口在9月反弹至每日约1600万桶，为2月底战争爆发以来的最高水平。

政策也增加了供应。美国能源部从其战略石油储备中提供了最多4000万桶，这一释放叠加在海湾复苏之上。

数据——数字说明了什么

此次波动的规模最好对照3月低谷来看。海湾出口在3月为每日500万至600万桶，到8月底恢复至1500万至1600万桶，如今在9月再次翻倍，达到2025年平均水平。沙特出货量超过其2025年平均水平；伊朗海运原油出口为零。

时期	海湾原油及成品油出口
3月低谷	500万-600万桶/日
8月底	1500万-1600万桶/日
9月	恢复至2025年平均水平

Kpler对中东生产商9月的数字约为每日1600万桶，为2月底战争爆发以来最高，独立于高盛自身追踪之外，确认了这一趋势方向。

价格走势跟随供应消息。周二布伦特原油收跌约2.5%，报每桶约103美元，WTI收于约89美元。布伦特仍有望实现两位数月度涨幅，这表明市场并未完全放弃其风险溢价——只是不再继续加码。WTI低于90美元使美国基准油价维持在本月一直保持的区间内，两份合约均仍有望实现连续第三个月上涨。

分析——对市场和板块意味着什么

二阶效应主要通过成品油复合体而非原油本身传导。高盛在8月底的报告中指出，在持续中断的情况下，成品油和欧洲天然气的上行空间大于原油。这一观点与市场当前对柴油的关注相符，白宫已敦促欧盟动用其柴油应急库存以降低全球价格。边际压力所在是馏分油紧张，而非原油供应。

对股票而言，传导影响好坏参半。较低的原油投入成本利好运输、航空和化工，而能源生产商则失去平盘价上涨带来的顺风。伊朗原油的缺席为中质含硫原油价差提供支撑，利好配置为加工较重质原油的炼油商。

看涨供应叙事的一个明显局限：高盛未给出伊朗缺席海运原油出口的原因。美国海军封锁是伊朗在停滞外交中的核心诉求。本周卡塔尔斡旋进展甚微，美国官员认为特朗普总统可能在中期选举后下令恢复重大作战行动。特朗普表示，他未向伊朗提供任何结束战争的条件。

持仓反映了这种紧张。随着复苏主题升温，交易员已削减原油期货多头，但布伦特两位数的月度涨幅表明，退出是有序的，而非争相夺门而出。资金正轮动至成品油裂解价差，远离原油 outright 多头。

展望——接下来关注什么

三个催化剂至关重要。第一，海湾出口是否会继续升至2025年平均水平之上还是趋于平稳——连续第二个月增长将强化原油看跌理由。第二，伊朗海运缺席是否会持续，因为这些原油的任何回归都将增加供应，而任何升级都将使其消失。第三，鉴于有报道称中期选举后可能恢复重大作战行动，停滞的美伊谈判是否会破裂。

在价位上，布伦特约103美元和WTI约89美元是市场交易的参考点。WTI持续跌破89美元将表明复苏交易已占据主导；布伦特重回103美元上方将表明外交尾部风险正在被重新定价。柴油裂解价差和欧洲天然气仍是中断最先显现的地方。

常见问题

石油市场中的暗运出口是什么？

暗运出口是指关闭卫星应答器航行的油轮所运载的货物，这使其难以通过霍尔木兹海峡等咽喉要道进行追踪。高盛认为，此类过境增加，加上更多船对船转运，表明生产商和托运人正在适应冲突。由于船只难以监控，暗运流量使任何对真实海湾出口量的估计都变得复杂。

为何伊朗9月未通过海运出口任何原油？

高盛的估计显示，伊朗当月海运原油出口为零，但该行未给出缺席原因。美国海军封锁是伊朗在停滞外交中的核心诉求，本周卡塔尔斡旋进展甚微。据报道，美国官员认为特朗普总统可能在中期选举后下令恢复重大作战行动。

海湾出口复苏对柴油价格意味着什么？

高盛表示，在持续中断的情况下，成品油和欧洲天然气的上行空间大于原油，这使柴油成为当前市场关注的焦点。白宫已敦促欧盟动用其柴油应急库存以降低全球价格。海湾原油供应上升并不会自动缓解馏分油紧张，因为炼厂配置和成品油收率独立驱动该市场。

底线

海湾供应在纸面上已正常化，但伊朗缺失的原油和停滞的外交使原油中保持着一个活跃的风险溢价。

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