高盛：标普500每股收益增速到2027年将放缓至11%

高盛资产管理公司于2026年11月2日表示，随着人工智能相关资本支出的提振效应消退，预计标普500每股收益增速将从今年的36%放缓至2027年和2028年的11%，并敦促投资者不要试图择时判断美国股市的顶部。该行对截至10月30日彭博数据的分析发现，过去牛市中约40%至60%的总回报是在盈利增长已经见顶之后到来的。

背景——为何这一判断在科技股抛售后至关重要

这份报告发布之际，正值一轮由科技股领跌的抛售推动投资者质疑是否应削减股票敞口。高盛的答案是，仅凭利润增长放缓很少会终结牛市，这一论断的依据是历史记录，而非对估值的看法。

该行自身的数据说明了为何择时如此困难。在1994年至2000年的周期中，标普500在盈利增长见顶前回报率为112%，见顶后进一步上涨166%。2009年至2015年的牛市在见顶前上涨155%，见顶后上涨105%。2002年至2007年的行情分别上涨75%和46%。

这些涨幅是在盈利增长每次都在减速的情况下实现的。高盛的论点是，市场定价的是利润的水平和持久性，而非变化率，因此从异常增速放缓本身并不预示顶部。

例外情况更为重要。2016年至2018年的牛市在盈利增长见顶后仅上涨8%，因贸易紧张局势升级。2020年至2022年的周期在见顶后仅上涨10%，因激进的加息举措生效。

这两次行情都是被外部冲击而非盈利减速终结的。在美联储处于加息路径的背景下，这正是交易员将最密切关注的情景，因为更鹰派的利率前景将比利润增长放缓更直接地挑战“继续持有”的论据。

数据——数字说明了什么

高盛的预测显示，标普500每股收益增速在2026年为36%，随后在2027年和2028年均为11%。减速是头条数字，但其构成与水平同样重要：这一下降反映的是人工智能资本支出提振效应的消退，而非潜在需求的收缩。

历史比较是这份报告的核心。高盛的见顶后回报率从2016年至2018年周期的8%到1994年至2000年周期的166%不等，这一差距表明结果在很大程度上取决于是否有外部力量打断扩张。

牛市周期	每股收益见顶前回报	每股收益见顶后回报
1994年至2000年	112%	166%
2009年至2015年	155%	105%
2002年至2007年	75%	46%
2016年至2018年	未披露	8%
2020年至2022年	未披露	10%

两个以冲击告终的周期的见顶前数据未在报告中给出。高盛表示，这一模式在以往的牛市中均成立，约40%至60%的总回报是在盈利增长见顶之后到来的。

在个股方面，该行强调了Meta的强劲业绩，称其得益于创纪录的用户参与度和公司新个人AI代理Muse的快速普及。高盛表示，商务正成为一个关键用例，在交易、订阅和商业代理方面开辟了潜在的收入来源。

高推理成本推迟了全球推广，不过Meta预计随着其优化模型和基础设施，效率将有所提升。该行未披露推广的时间或规模。

分析——对市场和板块意味着什么

高盛的板块偏好很明确。它青睐具有AI驱动的可衡量广告、规模和定价权以及严格成本控制的大型科技平台，并认为传统媒体代理和较小平台将面临压力。

其逻辑是，广告预算正流向那些能够证明效果并用AI自动化营销活动的平台。这有利于领先的科技公司，而不利于那些价值主张建立在中介而非衡量之上的代理机构。

规模和定价权构成第二个驱动因素。高盛表示，市场领导者迄今已将更高的成本转嫁出去，而未对需求造成显著打击，这在投入成本上升时保护了利润率。成本纪律是第三个因素，因为媒体和消费公司削减成本以资助AI投资，同时保护利润率。

反论正是高盛自己指出的。两个最短的见顶后回报都发生在外部冲击之后，而2020年至2022年的周期是被激进加息终结的。如果美联储收紧速度快于预期，历史基准率的保护作用将不如头条数字所显示的那样大。

仓位配置源于这一矛盾。接受基准率的投资者会继续持有，并通过分散化而非在强势中卖出来管理风险；而更看重冲击情景的投资者则会在政策决定前削减敞口。资金流向的问题是，人工智能资本支出周期能否延续足够长的时间，使盈利增长保持在高于高盛预测的11%下限之上。

展望——接下来关注什么

最重要的单一变量是美联储的利率路径。高盛将激进加息认定为缩短2020年至2022年周期的力量，因此任何转向更鹰派前景的变化都将直接考验“继续持有”的论据。

其次是人工智能资本支出的持久性。高盛将增速从36%放缓至11%归因于这一提振效应的消退，因此支出正在延续的证据将改变该预测所依赖的盈利轨迹。

第三是Meta对Muse代理的推广。高推理成本推迟了全球推广，该行表示，模型和基础设施优化带来的效率提升将决定商务用例能否规模化。该推广未披露具体日期。

该报告未提及具体的指数水平、支撑位或阻力位。它提供的是一种基准率：在过去大多数周期中，大部分涨幅出现在盈利见顶之后，而例外情况是政策驱动而非利润驱动的。

常见问题

高盛11%的每股收益增长预测对散户投资者意味着什么？

这意味着利润增长预计将从2026年的36%大幅放缓，但高盛认为这本身并不是卖出的理由。该行的历史分析发现，约40%至60%的牛市回报是在盈利增长见顶之后到来的。实际含义是分散化而非退出，主要风险是政策冲击而非利润放缓。

高盛为何特别强调Meta？

高盛援引了Meta的强劲业绩、创纪录的用户参与度以及其Muse AI代理的快速采用，商务正成为一个关键用例，涵盖交易、订阅和商业代理。该行将Meta视为其所青睐的平台类型的典范：拥有AI驱动的可衡量广告、规模和定价权。高推理成本推迟了全球推广，Meta预计随着其优化模型和基础设施，效率将有所提升。

见顶后回报最小的牛市是被什么终结的？

高盛指出是外部冲击而非盈利减速。2016年至2018年的周期在盈利增长见顶后仅上涨8%，因贸易紧张局势升级；2020年至2022年的周期在见顶后仅上涨10%，因激进加息生效。两者都是被盈利周期之外的力量缩短的，这就是为什么美联储的利率路径现在是关键变量。

结论

高盛的基准率支持继续持有，但决定这一周期是遵循长模式还是短模式的是美联储的利率路径，而非盈利增长。

免责声明：本文仅供参考，不构成投资建议。差价合约交易存在高资本损失风险。