Goldman: el crecimiento del BPA del S&P 500 se frenará al 11% en 2027

Goldman Sachs Asset Management dijo el 2 de noviembre de 2026 que espera que el crecimiento del beneficio por acción del S&P 500 se frene del 36% este año al 11% tanto en 2027 como en 2028, a medida que se desvanece el impulso del gasto de capital relacionado con la IA, y pidió a los inversores no intentar acertar el techo del mercado de renta variable estadounidense. El análisis del banco sobre datos de Bloomberg a 30 de octubre halló que en torno al 40%-60% de la rentabilidad total de los mercados alcistas pasados llegó después de que el crecimiento de beneficios ya hubiera tocado techo.

Contexto — Por qué importa el mensaje tras las ventas en tecnología

La nota llega después de una liquidación liderada por la tecnología que llevó a los inversores a preguntarse si recortar exposición a bolsa. La respuesta de Goldman es que la desaceleración del crecimiento de beneficios por sí sola rara vez ha terminado un mercado alcista, una afirmación que respalda con el historial y no con una opinión sobre valoraciones.

Las propias cifras del banco muestran por qué es difícil acertar el momento. En el ciclo de 1994 a 2000, el S&P 500 rindió un 112% antes del pico de beneficios y otro 166% después. El mercado alcista de 2009 a 2015 dio un 155% antes del pico y un 105% después. El de 2002 a 2007 produjo un 75% y un 46% respectivamente.

Esas ganancias llegaron pese a que el crecimiento de beneficios se desaceleró en cada caso. El argumento de Goldman es que el mercado descuenta el nivel y la durabilidad de los beneficios, no su tasa de variación, por lo que una desaceleración desde un ritmo excepcional no señala por sí sola un techo.

Las excepciones importan más. El mercado alcista de 2016 a 2018 sumó solo un 8% tras el pico de beneficios, cuando se recrudecieron las tensiones comerciales. El ciclo de 2020 a 2022 ganó solo un 10% tras su pico, cuando se impusieron las subidas agresivas de tipos.

Ambos episodios terminaron por shocks externos, no por la desaceleración de beneficios. Con la Reserva Federal en una senda de subidas, ese es el escenario que los operadores vigilarán más de cerca, porque un panorama de tipos más duro desafiaría el argumento de mantenerse invertido más directamente que un menor crecimiento de beneficios.

Datos — Qué muestran las cifras

La previsión de Goldman sitúa el crecimiento del BPA del S&P 500 en el 36% en 2026, y luego en el 11% en 2027 y otro 11% en 2028. La desaceleración es la cifra titular, pero la composición importa tanto como el nivel: la caída refleja el desvanecimiento del impulso del gasto de capital en IA, no una contracción de la demanda subyacente.

La comparación histórica es el núcleo de la nota. Las rentabilidades posteriores al pico de Goldman van del 8% del ciclo de 2016 a 2018 al 166% del ciclo de 1994 a 2000, un abanico que muestra cuánto depende de que una fuerza externa interrumpa la expansión.

Ciclo de mercado alcista	Rentabilidad antes del pico de BPA	Rentabilidad después del pico de BPA
1994 a 2000	112%	166%
2009 a 2015	155%	105%
2002 a 2007	75%	46%
2016 a 2018	no divulgada	8%
2020 a 2022	no divulgada	10%

Las cifras previas al pico de los dos ciclos terminados por shocks no se dieron en la nota. Goldman dijo que el patrón se cumple en los mercados alcistas previos, con en torno al 40%-60% de la rentabilidad total llegando después del pico de beneficios.

En valores concretos, el banco destacó los sólidos resultados de Meta, que atribuyó a un compromiso de usuarios récord y a la rápida adopción de su nuevo agente de IA personal, Muse. Goldman dijo que el comercio emerge como caso de uso clave, abriendo posibles fuentes de ingresos en transacciones, suscripciones y agentes empresariales.

Los altos costes de inferencia han retrasado un despliegue global, aunque Meta espera ganancias de eficiencia al optimizar sus modelos e infraestructura. El banco no reveló el calendario ni la escala de ese despliegue.

Análisis — Qué significa para mercados y sectores

La preferencia sectorial de Goldman es explícita. Favorece grandes plataformas tecnológicas con publicidad medible impulsada por IA, escala y poder de fijación de precios, y control estricto de costes, y ve presión sobre agencias de medios tradicionales y plataformas menores.

La lógica es que los presupuestos publicitarios se desplazan hacia plataformas que pueden demostrar resultados y automatizar campañas con IA. Eso favorece a las tecnológicas líderes y perjudica a agencias cuyo valor reside en la intermediación más que en la medición.

La escala y el poder de fijación de precios son el segundo motor. Goldman dijo que los líderes de mercado han trasladado hasta ahora los mayores costes sin un golpe significativo a la demanda, lo que protege márgenes aun con costes al alza. La disciplina de costes es el tercero, con medios y consumo recortando costes para financiar la inversión en IA sin dañar márgenes.

El contraargumento es el que el propio Goldman señala. Las dos rentabilidades posteriores al pico más cortas siguieron a shocks externos, y el ciclo de 2020 a 2022 terminó por subidas agresivas de tipos. Si la Fed endurece más de lo esperado, la tasa base histórica ofrece menos protección de lo que sugieren las cifras titulares.

El posicionamiento se deriva de esa tensión. Los inversores que aceptan la tasa base siguen invertidos y gestionan el riesgo con diversificación en vez de vender en fortaleza, mientras que quienes ponderan más el escenario de shock reducirían exposición antes de las decisiones de política. La pregunta de flujos es si el ciclo de gasto de capital en IA se extiende lo suficiente para mantener el crecimiento de beneficios por encima del suelo del 11% que proyecta Goldman.

Perspectivas — Qué vigilar ahora

La variable más importante es la senda de tipos de la Fed. Goldman identifica las subidas agresivas como la fuerza que truncó el ciclo de 2020 a 2022, así que cualquier giro hacia un panorama más duro pondría a prueba directamente el argumento de mantenerse invertido.

Segundo, la durabilidad del gasto de capital en IA. Goldman atribuye la desaceleración del 36% al 11% al desvanecimiento de ese impulso, así que pruebas de que el gasto se prolonga cambiarían la trayectoria de beneficios en que se basa la previsión.

Tercero, el despliegue de Meta del agente Muse. Los altos costes de inferencia han retrasado un despliegue global, y el banco dijo que las ganancias de eficiencia por optimizar modelos e infraestructura determinarían si los casos de uso de comercio escalan. No se reveló fecha para ese despliegue.

La nota no nombró niveles concretos de índice, soportes ni resistencias. Lo que aporta es una tasa base: en la mayoría de los ciclos pasados, la mayor parte de las ganancias llegó tras el pico de beneficios, y las excepciones fueron por política, no por beneficios.

Preguntas frecuentes

¿Qué significa la previsión de crecimiento del BPA del 11% de Goldman para los inversores minoristas?

Significa que se espera que el crecimiento de beneficios se frene bruscamente desde el 36% de 2026, pero Goldman sostiene que eso no es por sí solo motivo para vender. Su análisis histórico halló que en torno al 40%-60% de la rentabilidad de los mercados alcistas llegó tras el pico de beneficios. La implicación práctica es diversificar en vez de salir, con el principal riesgo en un shock de política más que en unos beneficios más lentos.

¿Por qué destacó Goldman a Meta en concreto?

Goldman citó los sólidos resultados de Meta, un compromiso de usuarios récord y la rápida adopción de su agente de IA Muse, con el comercio emergiendo como caso de uso clave en transacciones, suscripciones y agentes empresariales. El banco presentó a Meta como ejemplo del tipo de plataforma que favorece: con publicidad medible impulsada por IA, escala y poder de fijación de precios. Los altos costes de inferencia han retrasado un despliegue global, y Meta espera ganancias de eficiencia al optimizar modelos e infraestructura.

¿Qué terminó con los mercados alcistas en los que la rentabilidad posterior al pico fue menor?

Goldman apuntó a shocks externos, no a la desaceleración de beneficios. El ciclo de 2016 a 2018 sumó solo un 8% tras el pico de beneficios cuando se recrudecieron las tensiones comerciales, y el de 2020 a 2022 ganó solo un 10% tras su pico cuando se impusieron las subidas agresivas de tipos. Ambos se truncaron por fuerzas ajenas al ciclo de beneficios, por lo que la senda de tipos de la Fed es ahora la variable clave.

Conclusión

La tasa base de Goldman favorece seguir invertido, pero la senda de tipos de la Fed, no el crecimiento de beneficios, decide si este ciclo sigue el patrón largo o el corto.

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