德银加里称黄金超卖，呼吁买入

德意志银行金属研究主管丹尼尔·加里于2026年10月2日对BNN Bloomberg表示，即便美国10年期国债收益率高于5%、油价高于每桶100美元，黄金仍处于超卖和低配状态，在进入明年之际具有吸引力。该金属自7月以来尚未创出新低。加里表示，各国央行及其他官方买家的购买速度超过2021至2022年水平的两倍，而机构对黄金的参与度自2021年以来增长了约70%。

背景——为何此时看多黄金至关重要

加里的论点建立在价格走势与宏观压力之间的脱节之上。在收益率上升和原油昂贵的这段时间里，黄金一直守住阵地，他将这种韧性解读为官方部门需求正在悄然吸收那些通常会推动金价跌破低位的抛售。

报告给出的可比年份是2022年。加里表示，当前的仓位布局与那一年相似，但背景却大不相同。央行和官方购买量超过2021至2022年水平的两倍，机构对黄金的参与度自2021年以来上升了约70%。这正是他论点的核心：与2022年同样拥挤、同样被洗清的仓位，却面对着一个规模大得多的官方买盘。

引发这轮洗盘的催化剂是伊朗战争，报告称这暂时将自主决策型投资者推向场外。正是这场撤离，而非官方需求叙事的任何变化，使市场陷入超卖。

时机增添了短期复杂性。加里警告称，中国黄金周假期期间流动性稀薄，可能在底部形成前迫使最后一轮投降式抛售，这就是他将买入理由定位于明年而非未来几个交易日的原因。

宏观背景仍是他所反驳的逆风。美国10年期国债收益率高于5%，油价高于100美元，这两者在历史上都与黄金争夺资本。

数据——仓位数字说明了什么

加里于9月30日发布的德意志银行报告将黄金仓位描述为接近投降式抛售，数字十分醒目。趋势跟踪基金持有自2021年10月以来最大的净空头仓位。自主决策型交易者已将多头仓位从6月峰值削减约55%。CME黄金期货未平仓合约已降至极低水平。

指标	当前	此前参考
CTA净仓位	2021年10月以来最大净空头	2021年10月
自主决策型多头	下降约55%	6月峰值
官方购买速度	超过2倍	2021-22年速度
机构参与度	上升约70%	自2021年以来

尽管仓位如此，黄金仍未能创出新低，这正是加里所依赖的信号。他的解读是，央行和机构正在吸收趋势跟踪者和自主决策型基金所产生的抛售。

他在整个金属板块中进行的跨资产比较，在其他品种上则不那么乐观。白银已从极度稀缺转为供应过剩，伦敦库存处于2024年11月以来最高水平，而中国太阳能需求今年下降约三分之一。铜面临自1980年代以来最严重的稀缺，美国和中国的库存约占地上库存的70%。

分析——对金属和矿商意味着什么

如果加里关于官方购买是边际买盘的判断正确，那么敞口应落在生产商和特许权使用费公司，而非仅落在期货曲线上。黄金矿商对金属价格具有经营杠杆，因此若在7月低点上方形成底部，对其盈利的影响将大于价格持平的情景。报告未点名具体股票代码，也未给出矿商层面的数据。

相对价值解读是他框架中更具可操作性的部分。加里预计白银将因供应过剩而表现落后，并认为铜在近期和中期提供最大涨幅。这构成一对交易，而非单一金属押注：做多铜敞口，同时做空或低配白银，并以黄金作为官方需求的一端。

反方论点直截了当，加里并未否认。高于5%的收益率提高了持有无收益资产的机会成本，而高于100美元的油价助长了使央行保持紧缩的通胀。如果美联储的紧缩路径延长，利率拖累可能比官方买盘持续更久，而那些看似被洗清的仓位可能比2022年模板所暗示的持续更长时间。

仓位是关键。趋势跟踪者持有自2021年10月以来最大规模的净空头，自主决策型多头较6月下降约55%，未平仓合约处于极低水平。加里的观点是，一旦边际卖家耗尽，这正是逼空行情启动的布局。

展望——接下来关注什么

首先要关注的是黄金是否会创出新低。自7月以来它尚未创出新低，若这一纪录在黄金周稀薄流动性中得以保持，将印证加里关于官方买家正在吸收供应的解读。若跌破7月低点，将削弱这一论点。

其次是10年期收益率。加里的论点假设官方部门需求现已超过利率拖累，而高于5%的收益率正是这一假设受到考验的水平。任何持续走高都会对该论点构成压力。

第三是石油。原油高于100美元具有两面性：它作为通胀和地缘政治对冲支撑黄金，但也助长了压制黄金的更高收益率。关注哪一渠道占主导。

在板块其他品种方面，伦敦白银库存处于2024年11月以来最高水平，中国太阳能需求下降约三分之一，这些是表现落后判断背后的数字。铜的稀缺——美国和中国持有约70%的地上库存——则是抵消性的多头。

常见问题

加里的黄金判断对散户投资者意味着什么？

加里的论点是仓位判断，而非价格目标。他表示黄金已超卖和低配，因为趋势跟踪者的净空头仓位为2021年10月以来最大，自主决策型多头较6月下降约55%。对散户投资者而言，要点在于看跌资金流集中在快钱，而官方买家的购买速度超过2021-22年水平的两倍。

为何预计白银将跑输黄金？

加里指出白银从极度稀缺转向供应过剩。伦敦库存处于2024年11月以来最高水平，中国太阳能需求今年下降约三分之一。在他看来，这一组合为进一步下跌留出空间，并使白银在相对价值交易中成为相对黄金的较弱一端。

为何铜是更受青睐的金属敞口？

加里认为铜面临自1980年代以来最严重的稀缺，美国和中国的库存约占地上库存的70%。他预计铜在近期和中期提供最大的潜在涨幅。这与白银的供应过剩以及黄金依赖官方部门需求来抵消利率压力形成对比。

结论

加里的押注是，官方购买现已超过5%收益率的拖累，使黄金在进入明年之际处于超卖。

免责声明：本文仅供参考，不构成投资建议。差价合约交易具有高资本损失风险。