Ghali de Deutsche dice que el oro está sobrevendido y urge a comprar

Daniel Ghali, responsable de investigación de metales de Deutsche Bank, dijo a BNN Bloomberg el 2 de octubre de 2026 que el oro está sobrevendido, infraposeído y atractivo de cara al próximo año, incluso con el rendimiento del Tesoro estadounidense a 10 años por encima del 5% y el petróleo por encima de 100 dólares el barril. El metal no ha marcado un nuevo mínimo desde julio. Ghali dijo que los bancos centrales y otros compradores oficiales van a más del doble de su ritmo de 2021 a 2022, mientras que la participación institucional en el oro ha crecido alrededor de un 70% desde 2021.

Contexto — por qué la apuesta por el oro importa ahora

El argumento de Ghali se basa en una brecha entre la acción del precio y la presión macro. El oro ha aguantado en un tramo de rendimientos al alza y crudo caro, y él lee esa resistencia como evidencia de que la demanda del sector oficial absorbe silenciosamente las ventas que normalmente provocarían una ruptura a la baja.

El comparable que da el informe es 2022. Ghali dijo que el posicionamiento actual se parece al de ese año, pero el contexto es muy distinto. Las compras de bancos centrales y oficiales son más del doble del ritmo de 2021 a 2022, y la participación institucional en el oro ha subido alrededor de un 70% desde 2021. Ese es el núcleo de su tesis: el mismo posicionamiento abarrotado y agotado que en 2022, contra una demanda oficial materialmente mayor.

El catalizador del sacudida fue la guerra de Irán, que según el informe empujó temporalmente a los inversores discrecionales a la barrera. Ese éxodo, más que cualquier cambio en la historia de la demanda oficial, es lo que dejó el mercado sobrevendido.

El momento añade una complicación a corto plazo. Ghali advirtió que la liquidez fina durante las vacaciones de la Semana Dorada en China podría forzar una capitulación final antes de que se forme una base, por lo que enmarcó la tesis de compra para el próximo año y no para las próximas sesiones.

El contexto macro sigue siendo el viento en contra que él rebate. Los rendimientos estadounidenses a 10 años están por encima del 5% y el petróleo por encima de 100 dólares, ambos han competido históricamente con el oro por el capital.

Datos — qué muestran las cifras de posicionamiento

Una nota de Deutsche Bank de Ghali fechada el 30 de septiembre describía el posicionamiento en oro como cercano a la capitulación, y las cifras son contundentes. Los fondos que siguen tendencias mantienen su mayor posición corta neta desde octubre de 2021. Los operadores discrecionales han recortado las posiciones largas alrededor de un 55% desde el pico de junio. El interés abierto en los futuros de oro del CME ha caído a un mínimo extremo.

Métrica	Actual	Referencia previa
Posición neta de los CTA	Mayor posición corta neta desde oct 2021	Oct 2021
Largos discrecionales	Bajan ~55%	Pico de junio
Ritmo de compra oficial	Más de 2x	Ritmo 2021-22
Participación institucional	Sube ~70%	Desde 2021

El hecho de que el oro no marque nuevos mínimos pese a ese posicionamiento es la señal en la que se apoya Ghali. Su lectura es que los bancos centrales y las instituciones absorben las ventas que generan los seguidores de tendencias y los fondos discrecionales.

La comparación entre activos que traza es menos favorable en el resto del complejo. La plata ha pasado de escasez extrema a exceso de oferta, con los inventarios de Londres en su nivel más alto desde noviembre de 2024 y la demanda solar china cayendo alrededor de un tercio este año. El cobre afronta su escasez más aguda desde los años 80, con EE. UU. y China en torno al 70% de las existencias en superficie.

Análisis — qué significa para los metales y las mineras

Si Ghali tiene razón en que la compra oficial es la demanda marginal, la exposición está en los productores y en los nombres de royalties más que en la curva de futuros sola. Las mineras de oro tienen apalancamiento operativo al precio del metal, por lo que una base que se forme por encima del mínimo de julio importaría más a sus beneficios que un escenario de precio plano. El informe no nombra tickers concretos y no da cifras a nivel de minera.

La lectura de valor relativo es la parte más accionable de su marco. Ghali espera que la plata lo haga peor por el exceso de oferta, y ve al cobre ofreciendo las mayores ganancias a corto y medio plazo. Eso configura un par de operaciones más que una única apuesta en metales: exposición larga a cobre contra plata corta o infraponderada, con el oro como la pata de demanda oficial.

El contraargumento es directo y Ghali no lo descarta. Rendimientos por encima del 5% elevan el coste de oportunidad de mantener un activo sin rendimiento, y el petróleo por encima de 100 dólares alimenta la inflación que mantiene restrictivos a los bancos centrales. Si la senda de endurecimiento de la Reserva Federal se prolonga, el lastre de los tipos podría durar más que la demanda oficial, y el posicionamiento que parece agotado podría seguir agotado más tiempo de lo que implica la plantilla de 2022.

El posicionamiento es la clave. Los seguidores de tendencias están cortos netos en el mayor tamaño desde octubre de 2021, los largos discrecionales bajan alrededor de un 55% desde junio, y el interés abierto está en un mínimo extremo. El punto de Ghali es que esta es la configuración desde la que arrancan los squeezes, una vez que el vendedor marginal se agota.

Perspectivas — qué vigilar a continuación

Lo primero que hay que vigilar es si el oro marca un nuevo mínimo. No lo ha hecho desde julio, y que esa racha aguante la liquidez fina de la Semana Dorada confirmaría la lectura de Ghali de que los compradores oficiales absorben la oferta. Una ruptura por debajo del mínimo de julio socavaría la tesis.

Lo segundo es el rendimiento a 10 años. La tesis de Ghali asume que la demanda del sector oficial ahora supera el lastre de los tipos, y rendimientos por encima del 5% son el nivel donde esa suposición se pone a prueba. Cualquier movimiento sostenido al alza presiona el argumento.

Lo tercero es el petróleo. El crudo por encima de 100 dólares corta en ambos sentidos: apoya al oro como cobertura de inflación y geopolítica, pero también alimenta los mayores rendimientos que pesan sobre el metal. Hay que ver qué canal domina.

En el resto del complejo, los inventarios de plata de Londres en su nivel más alto desde noviembre de 2024 y la demanda solar china cayendo alrededor de un tercio son las cifras detrás de la apuesta por el bajo rendimiento. La escasez del cobre, con EE. UU. y China en torno al 70% de las existencias en superficie, es el largo compensatorio.

Preguntas frecuentes

¿Qué significa la apuesta de Ghali por el oro para los inversores minoristas?

El argumento de Ghali es una apuesta de posicionamiento, no un precio objetivo. Dice que el oro está sobrevendido e infraposeído porque los seguidores de tendencias están cortos netos en el mayor tamaño desde octubre de 2021 y los largos discrecionales bajan alrededor de un 55% desde junio. Para los inversores minoristas, la conclusión es que el flujo bajista se concentra en el dinero rápido, mientras que los compradores oficiales van a más del doble de su ritmo de 2021-22.

¿Por qué se espera que la plata lo haga peor que el oro?

Ghali señala un giro de escasez extrema a exceso de oferta en la plata. Los inventarios de Londres están en su nivel más alto desde noviembre de 2024, y la demanda solar china cae alrededor de un tercio este año. Esa combinación deja margen para más caídas, en su opinión, y convierte a la plata en la pata más débil frente al oro en una operación de valor relativo.

¿Qué hace del cobre la exposición preferida en metales?

Ghali ve al cobre afrontando su escasez más aguda desde los años 80, con EE. UU. y China en torno al 70% de las existencias en superficie. Espera que ofrezca las mayores ganancias potenciales a corto y medio plazo. Eso contrasta con el exceso de oferta de la plata y con la dependencia del oro de la demanda del sector oficial para compensar la presión de los tipos.

Conclusión

La apuesta de Ghali es que la compra oficial ahora supera a los rendimientos del 5%, dejando el oro sobrevendido de cara al próximo año.

Descargo de responsabilidad: este artículo es solo informativo y no constituye asesoramiento de inversión. El trading de CFD conlleva un alto riesgo de pérdida de capital.