Ghali di Deutsche: oro ipervenduto, invito all'acquisto

Il responsabile della ricerca sui metalli di Deutsche Bank, Daniel Ghali, ha dichiarato a BNN Bloomberg il 2 ottobre 2026 che l'oro è ipervenduto e sotto-detentuto e attraente in vista del prossimo anno, anche con i rendimenti dei Treasury USA a 10 anni sopra il 5% e il petrolio sopra i 100 dollari al barile. Il metallo non ha segnato un nuovo minimo da luglio. Ghali ha affermato che le banche centrali e gli altri acquirenti ufficiali corrono a più del doppio del ritmo 2021-2022, mentre la partecipazione istituzionale all'oro è cresciuta di circa il 70% dal 2021.

Contesto — perché la tesi sull'oro conta ora

L'argomentazione di Ghali si basa su un divario tra andamento del prezzo e pressione macro. L'oro ha tenuto il terreno attraverso una fase di rendimenti in rialzo e greggio costoso, e lui legge quella resilienza come prova che la domanda del settore ufficiale sta assorbendo silenziosamente le vendite che normalmente porterebbero a una rottura al ribasso.

Il termine di paragone indicato dal report è il 2022. Ghali ha affermato che il posizionamento odierno assomiglia a quell'anno, ma il contesto è molto diverso. Gli acquisti delle banche centrali e ufficiali sono più del doppio del ritmo 2021-2022, e la partecipazione istituzionale all'oro è salita di circa il 70% dal 2021. Questo è il nucleo della sua tesi: lo stesso posizionamento affollato e svuotato del 2022, contro una domanda ufficiale materialmente maggiore.

Il catalizzatore dello shakeout è stata la guerra in Iran, che secondo il report ha temporaneamente spinto gli investitori discrezionali in disparte. Quell'esodo, più che qualsiasi cambiamento nella storia della domanda ufficiale, è ciò che ha lasciato il mercato ipervenduto.

Il timing aggiunge una complicazione di breve termine. Ghali ha avvertito che la liquidità sottile durante la Golden Week cinese potrebbe forzare una capitolazione finale prima che si formi una base, motivo per cui ha inquadrato la tesi d'acquisto per il prossimo anno anziché per le sedute imminenti.

Il contesto macro resta il vento contrario contro cui argomenta. I rendimenti USA a 10 anni sono sopra il 5% e il petrolio sopra i 100 dollari, entrambi storicamente in competizione con l'oro per il capitale.

Dati — cosa mostrano i numeri sul posizionamento

Una nota di Deutsche Bank di Ghali datata 30 settembre descriveva il posizionamento sull'oro come prossimo alla capitolazione, e le cifre sono nette. I fondi trend-following detengono la maggiore posizione netta corta da ottobre 2021. I trader discrezionali hanno tagliato le posizioni lunghe di circa il 55% dal picco di giugno. L'open interest sui future sull'oro del CME è sceso a un minimo estremo.

Metrica	Attuale	Riferimento precedente
Posizione netta CTA	Maggiore netta corta da ott 2021	Ott 2021
Lunghe discrezionali	-55% circa	Picco di giugno
Ritmo acquisti ufficiali	Più del doppio	Ritmo 2021-22
Partecipazione istituzionale	+70% circa	Dal 2021

Il mancato nuovo minimo dell'oro nonostante quel posizionamento è il segnale su cui Ghali si basa. La sua lettura è che banche centrali e istituzioni stanno assorbendo le vendite generate dai trend-follower e dai fondi discrezionali.

Il confronto cross-asset che traccia è meno favorevole altrove nel comparto. L'argento è passato da scarsità estrema a eccesso di offerta, con le scorte di Londra ai massimi da novembre 2024 e la domanda solare cinese in calo di circa un terzo quest'anno. Il rame affronta la sua scarsità più acuta dagli anni '80, con USA e Cina che detengono circa il 70% delle scorte sopra terra.

Analisi — cosa significa per metalli e minerari

Se Ghali ha ragione che gli acquisti ufficiali sono la domanda marginale, l'esposizione sta nei produttori e nei titoli royalty più che nella sola curva dei future. I minerari dell'oro hanno leva operativa sul prezzo del metallo, quindi una base che si forma sopra il minimo di luglio conterebbe più per i loro utili rispetto a uno scenario di prezzi piatti. Il report non nomina ticker specifici e non fornisce cifre a livello di singolo minerario.

La lettura di valore relativo è la parte più operativa del suo framework. Ghali si aspetta che l'argento sottoperformi in mezzo all'eccesso di offerta, e vede il rame offrire i maggiori guadagni nel breve e medio termine. Questo configura una coppia di operazioni anziché una singola scommessa sui metalli: esposizione lunga sul rame contro argento corto o sottopesato, con l'oro come gamba della domanda ufficiale.

La contro-argomentazione è diretta e Ghali non la respinge. Rendimenti sopra il 5% aumentano il costo opportunità di detenere un asset senza rendimento, e il petrolio sopra i 100 dollari alimenta l'inflazione che mantiene restrittive le banche centrali. Se il percorso restrittivo della Federal Reserve si estende, il freno dei tassi potrebbe durare più della domanda ufficiale, e il posizionamento che sembra svuotato potrebbe restare tale più a lungo di quanto implichi il modello del 2022.

Il posizionamento è il punto cruciale. I trend-follower sono netti corti alla dimensione maggiore da ottobre 2021, le lunghe discrezionali sono in calo di circa il 55% da giugno, e l'open interest è a un minimo estremo. Il punto di Ghali è che questo è il setup da cui partono gli squeeze, una volta esaurito il venditore marginale.

Prospettive — cosa osservare ora

La prima cosa da osservare è se l'oro segna un nuovo minimo. Non lo fa da luglio, e il mantenimento di quella serie attraverso la liquidità sottile della Golden Week confermerebbe la lettura di Ghali che gli acquirenti ufficiali assorbono l'offerta. Una rottura sotto il minimo di luglio indebolirebbe la tesi.

La seconda è il rendimento a 10 anni. La tesi di Ghali presuppone che la domanda del settore ufficiale ora superi il freno dei tassi, e rendimenti sopra il 5% sono il livello in cui quell'assunto viene messo alla prova. Qualsiasi movimento sostenuto al rialzo mette sotto pressione l'argomentazione.

La terza è il petrolio. Il greggio sopra i 100 dollari taglia in entrambe le direzioni: sostiene l'oro come copertura inflazionistica e geopolitica, ma alimenta anche i rendimenti più alti che pesano sul metallo. Osservare quale canale domina.

Sul resto del comparto, le scorte di argento di Londra ai massimi da novembre 2024 e la domanda solare cinese in calo di circa un terzo sono i numeri dietro la tesi di sottoperformance. La scarsità del rame, con USA e Cina che detengono circa il 70% delle scorte sopra terra, è la posizione lunga compensativa.

Domande frequenti

Cosa significa la tesi di Ghali sull'oro per gli investitori retail?

L'argomentazione di Ghali è una tesi sul posizionamento, non un target di prezzo. Afferma che l'oro è ipervenduto e sotto-detentuto perché i trend-follower sono netti corti alla dimensione maggiore da ottobre 2021 e le lunghe discrezionali sono in calo di circa il 55% da giugno. Per gli investitori retail, la conclusione è che il flusso ribassista è concentrato nel denaro veloce, mentre gli acquirenti ufficiali corrono a più del doppio del ritmo 2021-22.

Perché si prevede che l'argento sottoperformi l'oro?

Ghali indica un passaggio da scarsità estrema a eccesso di offerta nell'argento. Le scorte di Londra sono ai massimi da novembre 2024, e la domanda solare cinese è in calo di circa un terzo quest'anno. Questa combinazione lascia spazio a ulteriori cali, a suo avviso, e rende l'argento la gamba più debole contro l'oro in un'operazione di valore relativo.

Cosa rende il rame l'esposizione preferita sui metalli?

Ghali vede il rame affrontare la sua scarsità più acuta dagli anni '80, con USA e Cina che detengono circa il 70% delle scorte sopra terra. Si aspetta che offra i maggiori guadagni potenziali nel breve e medio termine. Questo contrasta con l'eccesso di offerta dell'argento e con la dipendenza dell'oro dalla domanda del settore ufficiale per compensare la pressione dei tassi.

Conclusione

La scommessa di Ghali è che gli acquisti ufficiali ora superino i rendimenti al 5%, lasciando l'oro ipervenduto in vista del prossimo anno.

Disclaimer: questo articolo è solo a scopo informativo e non costituisce consulenza di investimento. Il trading di CFD comporta un elevato rischio di perdita del capitale.