凯文·沃什警告AI通缩可能迫使美联储降息至2%

前美联储理事凯文·沃什表示，人工智能驱动的生产力提升可能会产生持续的通缩压力，迫使美联储将政策利率降低至2%。沃什在最近的一次采访中指出，人工智能是一种强大的通缩力量，中央银行必须对此予以重视。他的分析挑战了市场普遍认为长期均衡利率将保持高位的观点。

背景 — [为什么现在重要]

关于中性利率或R-star的辩论是货币政策制定者的核心关注点。美联储当前的目标区间为5.25%至5.50%，这是为应对疫情后通胀而设定的23年来的最高水平。市场定价，反映在担保隔夜融资利率曲线中，暗示到2024年12月将减少两次25个基点的降息。沃什的论点引入了一个结构性、以技术为主导的转变，进入这一短期周期性辩论。他的观点与其他美联储官员的看法形成对比，例如理事克里斯托弗·沃勒，他对假设生产力提升将持续表示谨慎。

历史上存在技术引起的通缩的先例。1990年代末期的生产力繁荣，受早期互联网采用的推动，使得美联储在艾伦·格林斯潘的领导下能够在强劲增长的情况下保持利率稳定，1997年至2000年间联邦基金利率平均为5.2%。在此期间，核心个人消费支出（PCE）通胀平均仅为1.7%。沃什建议，人工智能可能会引发类似但可能更大的效率提升浪潮，覆盖服务和制造业，从而改变利率的基本计算。

数据 — [数字显示了什么]

生产力数据已经显示出初步的改善迹象。根据劳工统计局的数据，2024年第一季度非农商业部门劳动生产率以年化2.7%的速度增长。这是在2023年第四季度3.5%增长之后。单位劳动成本作为关键通胀指标，在2024年第一季度仅上涨0.9%，远低于2023年第四季度的2.6%增幅。10年期国债收益率，作为长期增长和通胀预期的晴雨表，交易接近4.31%。

对人工智能基础设施的投资流入巨大。根据高盛的数据，全球企业在人工智能计算和数据中心的投资预计到2025年将超过每年5000亿美元。这与过去十年平均每年约3500亿美元的传统信息处理设备投资相比。标准普尔500信息技术指数年初至今上涨18%，超过了更广泛的标准普尔500指数的10%涨幅，反映了投资者对人工智能驱动的盈利能力的预期。

指标	当前水平	疫情前平均 (2015-2019)
联邦基金利率	5.25% - 5.50%	1.25%
10年期国债收益率	4.31%	2.25%
劳动生产率 (环比年化)	+2.7% (2024年Q1)	+1.2%

分析 — [这对市场/行业/股票意味着什么]

受益于人工智能引发的低利率环境的主要是长期增长型股票。像微软 (MSFT) 和英伟达 (NVDA) 这样的股票，因未来现金流而获得价值，将因折现率降低而受到支持。技术重的纳斯达克100指数可能会超越价值导向的指数。相反，如果收益率曲线保持平坦或倒挂，银行的净利差将面临长期压力，这将对摩根大通 (JPM) 和美国银行 (BAC) 等股票产生负面影响。

对沃什论点的一个重要反驳是实施滞后。人工智能的通缩影响可能需要数年才能通过经济数据显现，而短期周期性因素如工资增长和住房通胀则使消费者价格指数保持高位。美联储可能在看到核心服务（不包括住房）的具体证据之前，对理论上的未来通缩采取谨慎态度，而核心服务的价格仍然顽固。市场定位显示对冲基金在国债期货上净空头，表明对美联储即将进行激进宽松的怀疑。

前景 — [接下来要关注什么]

下次联邦公开市场委员会的决定将在6月12日公布最新的经济预测摘要，包括成员的利率预测点阵图。如果对当前为2.75%的长期点阵图进行下调，将为沃什的结构性观点提供支持。7月31日的FOMC会议将被仔细审查，以查看会议记录中是否讨论了生产力趋势，通常在三周后发布。

需要关注的关键水平包括10年期国债收益率跌破其200日移动平均线4.20%，这将发出市场向定价较低中性利率转变的信号。5月份的核心PCE价格指数数据将在6月28日发布，必须显示出持续向美联储2%目标迈进的进展，以验证通缩叙事。如果环比超过0.3%，可能会在短期内抑制人工智能通缩的论点。

常见问题解答

人工智能是如何导致通缩的？

人工智能通过提高生产力来推动通缩。通过自动化软件开发、客户服务和物流等领域的复杂任务，人工智能使公司能够以相同或更少的劳动投入生产更多的商品和服务。这增加了供应，降低了单位生产成本。这些成本节约可以以更低的消费者价格传递，或抑制工资通胀，从而在整个经济中产生通缩的冲动，货币政策必须对此进行应对。

中性利率是什么？

中性利率或R-star是理论上的联邦基金利率，当通胀处于目标时，既不刺激也不抑制经济。它不可直接观察，通常使用经济模型进行估算。其水平由生产力增长、人口统计和对安全资产的全球需求等基本因素决定。假设人工智能带来了持续的生产力增长，将提高中性利率，但其造成的通缩将允许美联储设定更低的政策利率。

技术冲击是否曾改变过美联储政策？

是的，1990年代末信息技术带来的生产力激增就是一个关键例子。当时的美联储主席艾伦·格林斯潘意识到技术驱动的生产力加速，这使得经济能够快速增长而不引发通胀。这一洞察使美联储在1996-1997年避免了预防性收紧货币政策。尽管经济强劲增长，联邦基金利率保持在约5.5%，而美联储在1998年LTCM危机期间甚至降息而未引发通胀。

结论

沃什的论点将人工智能重新框定为一种通缩的结构性突破，可能迫使美联储降低政策利率。

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