Kevin Warsh Avverte: La Deflazione da AI Potrebbe Forzare i Tagli Fed al 2%

L'ex governatore della Federal Reserve Kevin Warsh ha dichiarato che i guadagni di produttività guidati dall'intelligenza artificiale potrebbero creare una pressione disinflazionistica sostenuta, costringendo la Federal Reserve a ridurre il suo tasso di politica verso il 2%. Warsh ha fatto questi commenti in un'intervista recente, inquadrando l'AI come una potente forza deflazionistica che le banche centrali devono riconoscere. La sua analisi sfida la narrativa di mercato prevalente secondo cui i tassi di interesse di equilibrio a lungo termine rimarranno elevati.

Contesto — [perché questo è importante ora]

Il dibattito sul tasso di interesse neutro, o R-star, è un focus centrale per i responsabili della politica monetaria. L'attuale intervallo obiettivo della Federal Reserve è del 5,25% al 5,50%, un massimo di 23 anni stabilito per combattere l'inflazione post-pandemica. La valutazione di mercato, come riflesso nella curva del Secured Overnight Financing Rate, implica meno di due tagli di 25 punti base entro dicembre 2024. L'argomento di Warsh introduce un cambiamento strutturale, guidato dalla tecnologia, in questo dibattito ciclico a breve termine. Il suo punto di vista contrasta con altre voci della Fed, come il governatore Christopher Waller, che ha espresso cautela nell'assumere che i miglioramenti della produttività persisteranno.

Esistono precedenti storici per la disinflazione indotta dalla tecnologia. Il boom della produttività della fine degli anni '90, alimentato dall'adozione precoce di Internet, ha permesso alla Fed, sotto Alan Greenspan, di mantenere i tassi stabili nonostante una forte crescita, con il tasso dei fondi federali che ha registrato una media del 5,2% dal 1997 al 2000. L'inflazione core PCE ha avuto una media del solo 1,7% durante quel periodo. Warsh suggerisce che l'AI potrebbe innescare una simile, ma potenzialmente più grande, ondata di guadagni di efficienza nei settori dei servizi e della manifattura, alterando il calcolo fondamentale per i tassi di interesse.

Dati — [cosa mostrano i numeri]

I dati sulla produttività mostrano già segni iniziali di miglioramento. La produttività del lavoro nel settore non agricolo è aumentata a un tasso annualizzato del 2,7% nel primo trimestre del 2024, secondo il Bureau of Labor Statistics. Questo segue un guadagno del 3,5% nel quarto trimestre del 2023. I costi del lavoro unitario, un indicatore chiave dell'inflazione, sono aumentati solo dello 0,9% nel Q1 2024, ben al di sotto dell'aumento del 2,6% nel Q4 2023. Il rendimento del Treasury a 10 anni, un barometro per la crescita a lungo termine e le aspettative di inflazione, scambia vicino al 4,31%.

I flussi di investimento nell'infrastruttura AI sono enormi. Si prevede che l'investimento aziendale globale in centri di calcolo e dati AI supererà i 500 miliardi di dollari all'anno entro il 2025, basato su dati di Goldman Sachs. Questo si confronta con un investimento medio annuale in attrezzature tradizionali di elaborazione delle informazioni di circa 350 miliardi di dollari nell'ultimo decennio. L'indice S&P 500 Information Technology è aumentato del 18% dall'inizio dell'anno, superando il guadagno del 10% dell'S&P 500 più ampio, riflettendo l'anticipazione degli investitori di una redditività guidata dall'AI.

Metri	Livello Attuale	Media Pre-Pandemia (2015-2019)
Tasso Fondi Fed	5,25% - 5,50%	1,25%
Rendimento Treasury a 10 Anni	4,31%	2,25%
Produttività del Lavoro (QoQ SAAR)	+2,7% (Q1 2024)	+1,2%

Analisi — [cosa significa per i mercati / settori / ticker]

I principali beneficiari di un regime di tassi più bassi indotto dall'AI sono le azioni di crescita a lungo termine. Azioni come Microsoft (MSFT) e NVIDIA (NVDA), che derivano valore dai flussi di cassa futuri, vedrebbero le valutazioni supportate da tassi di sconto più bassi. Il Nasdaq 100, ricco di tecnologia, potrebbe sovraperformare gli indici orientati al valore. Al contrario, i margini di interesse netto delle banche subirebbero una pressione prolungata se la curva dei rendimenti rimanesse piatta o invertita, influenzando negativamente ticker come JPMorgan Chase (JPM) e Bank of America (BAC).

Un importante controargomento alla tesi di Warsh è il ritardo nell'implementazione. L'impatto deflazionistico dell'AI potrebbe richiedere anni per filtrare attraverso i dati economici, mentre fattori ciclici a breve termine come la crescita salariale e l'inflazione abitativa mantengono elevato l'IPC. La Fed potrebbe essere riluttante ad agire su una disinflazione teorica futura prima di vedere prove concrete nei servizi core esclusi gli alloggi, che rimangono appiccicosi. Il posizionamento di mercato mostra che i fondi hedge sono netti short sui futures del Treasury, indicando scetticismo riguardo a un imminente allentamento aggressivo della Fed.

Prospettive — [cosa osservare dopo]

La prossima decisione del Federal Open Market Committee del 12 giugno fornirà il più recente Sommario delle Proiezioni Economiche, inclusa la dot plot delle previsioni sui tassi di interesse dei membri. Qualsiasi revisione al ribasso della dot a lungo termine, attualmente al 2,75%, darebbe credito alla visione strutturale di Warsh. La riunione del FOMC del 31 luglio sarà scrutinata per eventuali discussioni sulle tendenze della produttività nei verbali della riunione, tipicamente rilasciati tre settimane dopo.

Livelli chiave da monitorare includono il rendimento del Treasury a 10 anni che scende sotto la sua media mobile a 200 giorni di 4,20%, il che segnali un cambiamento di mercato verso la valutazione di un tasso neutro più basso. La stampa dell'indice dei prezzi core PCE per maggio, rilasciata il 28 giugno, deve mostrare progressi sostenuti verso l'obiettivo del 2% della Fed per convalidare la narrativa della disinflazione. Una stampa superiore allo 0,3% mese su mese probabilmente attenuerebbe la tesi della deflazione da AI a breve termine.

Domande Frequenti

Come fa l'AI a causare effettivamente deflazione?

L'AI guida la deflazione attraverso guadagni di produttività. Automatizzando compiti complessi in settori come lo sviluppo software, il servizio clienti e la logistica, l'AI consente alle aziende di produrre più beni e servizi con gli stessi o meno input di lavoro. Questo aumenta l'offerta e riduce i costi di produzione unitari. Questi risparmi sui costi possono essere trasferiti come prezzi al consumo più bassi o sopprimere l'inflazione salariale, creando un impulso disinflazionistico nell'economia che la politica monetaria deve affrontare.

Qual è il tasso di interesse neutro?

Il tasso di interesse neutro, o R-star, è il tasso teorico dei fondi federali che né stimola né frena l'economia quando l'inflazione è al target. Non è direttamente osservabile ed è stimato utilizzando modelli economici. Il suo livello è determinato da fattori sottostanti come la crescita della produttività, la demografia e la domanda globale di attività sicure. Un aumento sostenuto della produttività, come ipotizzato dall'AI, aumenterebbe il tasso neutro, ma la disinflazione che causa permetterebbe alla Fed di impostare il tasso di politica più basso.

Un'impatto tecnologico ha cambiato la politica della Fed in passato?

Sì, l'aumento della produttività derivante dalla tecnologia informatica alla fine degli anni '90 è un esempio chiave. L'allora presidente della Fed Alan Greenspan riconobbe l'accelerazione della produttività guidata dalla tecnologia, che consentì all'economia di crescere rapidamente senza innescare inflazione. Questa intuizione portò la Fed a evitare di stringere la politica monetaria in modo preventivo nel 1996-1997. Il tasso dei fondi federali fu mantenuto intorno al 5,5% nonostante una forte crescita, e la Fed ridusse anche i tassi nel 1998 durante la crisi LTCM senza alimentare l'inflazione.

Conclusione

La tesi di Warsh riformula l'AI come una rottura strutturale deflazionistica che potrebbe forzare un tasso di politica della Fed più basso.

Disclaimer: Questo articolo è solo a scopo informativo e non costituisce consulenza sugli investimenti. Il trading di CFD comporta un alto rischio di perdita di capitale.