Kevin Warsh avertit que la déflation liée à l'IA pourrait forcer la Fed à réduire à 2%

L'ancien gouverneur de la Réserve fédérale, Kevin Warsh, a déclaré que les gains de productivité liés à l'intelligence artificielle pourraient créer une pression déflationniste soutenue, forçant potentiellement la Réserve fédérale à abaisser son taux directeur vers 2 %. Warsh a fait ces commentaires lors d'une récente interview, présentant l'IA comme une force déflationniste puissante que les banques centrales doivent reconnaître. Son analyse remet en question le récit actuel du marché selon lequel les taux d'intérêt d'équilibre à long terme resteront élevés.

Contexte — [pourquoi cela compte maintenant]

Le débat sur le taux d'intérêt neutre, ou R-star, est un point central pour les décideurs monétaires. La fourchette cible actuelle de la Réserve fédérale est de 5,25 % à 5,50 %, un niveau élevé de 23 ans établi pour lutter contre l'inflation post-pandémique. La tarification du marché, comme le montre la courbe du Secured Overnight Financing Rate, implique moins de deux réductions de 25 points de base d'ici décembre 2024. L'argument de Warsh introduit un changement structurel, dirigé par la technologie, dans ce débat cyclique à court terme. Son point de vue contraste avec d'autres voix de la Fed, comme celle du gouverneur Christopher Waller, qui a exprimé des réserves sur l'hypothèse que les augmentations de productivité vont persister.

Des précédents historiques existent pour la déflation induite par la technologie. Le boom de la productivité de la fin des années 1990, alimenté par l'adoption précoce d'Internet, a permis à la Fed sous Alan Greenspan de maintenir des taux stables malgré une forte croissance, le taux des fonds fédéraux ayant en moyenne 5,2 % de 1997 à 2000. L'inflation de base de l'indice PCE a en moyenne seulement 1,7 % pendant cette période. Warsh suggère que l'IA pourrait déclencher une vague similaire, mais potentiellement plus importante, de gains d'efficacité dans les secteurs des services et de la fabrication, modifiant le calcul fondamental des taux d'intérêt.

Données — [ce que les chiffres montrent]

Les données de productivité montrent déjà des signes d'amélioration. La productivité du travail dans le secteur non agricole a augmenté à un taux annualisé de 2,7 % au premier trimestre de 2024, selon le Bureau of Labor Statistics. Cela fait suite à un gain de 3,5 % au quatrième trimestre de 2023. Les coûts unitaires du travail, un indicateur clé de l'inflation, n'ont augmenté que de 0,9 % au T1 2024, bien en dessous de l'augmentation de 2,6 % au T4 2023. Le rendement des bons du Trésor à 10 ans, un baromètre des attentes de croissance à long terme et d'inflation, se négocie autour de 4,31 %.

Les flux d'investissement dans l'infrastructure de l'IA sont massifs. L'investissement mondial des entreprises dans les centres de données et le calcul liés à l'IA devrait dépasser 500 milliards de dollars par an d'ici 2025, selon des données de Goldman Sachs. Cela se compare à un investissement annuel moyen dans les équipements de traitement de l'information traditionnels d'environ 350 milliards de dollars au cours de la dernière décennie. L'indice S&P 500 Information Technology a augmenté de 18 % depuis le début de l'année, surperformant le gain de 10 % du S&P 500, reflétant l'anticipation des investisseurs d'une rentabilité liée à l'IA.

Indicateur	Niveau actuel	Moyenne pré-pandémique (2015-2019)
Taux des fonds fédéraux	5,25 % - 5,50 %	1,25 %
Rendement des bons du Trésor à 10 ans	4,31 %	2,25 %
Productivité du travail (QoQ SAAR)	+2,7 % (T1 2024)	+1,2 %

Analyse — [ce que cela signifie pour les marchés / secteurs / tickers]

Les principaux bénéficiaires d'un régime de taux plus bas induit par l'IA sont les actions de croissance à long terme. Des actions comme Microsoft (MSFT) et NVIDIA (NVDA), qui tirent leur valeur des flux de trésorerie futurs, verraient leurs valorisations soutenues par des taux d'actualisation plus bas. Le Nasdaq 100, riche en technologie, pourrait surperformer les indices orientés vers la valeur. En revanche, les marges d'intérêt nettes des banques seraient sous pression prolongée si la courbe des rendements reste plate ou inversée, affectant négativement des tickers comme JPMorgan Chase (JPM) et Bank of America (BAC).

Un argument significatif contre la thèse de Warsh est le décalage d'implémentation. L'impact déflationniste de l'IA pourrait prendre des années à se refléter dans les données économiques, tandis que des facteurs cycliques à court terme comme la croissance des salaires et l'inflation du logement maintiennent l'IPC élevé. La Fed pourrait être réticente à agir sur une déflation future théorique avant de voir des preuves concrètes dans les services de base hors logement, qui restent collants. Le positionnement du marché montre que les fonds spéculatifs sont nettes vendeurs de contrats à terme sur le Trésor, indiquant un scepticisme quant à un assouplissement agressif imminent de la Fed.

Perspectives — [ce qu'il faut surveiller ensuite]

La prochaine décision du Comité fédéral de l'open market le 12 juin fournira le dernier résumé des projections économiques, y compris le graphique des prévisions des taux d'intérêt des membres. Toute révision à la baisse du point de dot, actuellement à 2,75 %, donnerait du crédit à la vue structurelle de Warsh. La réunion du FOMC du 31 juillet sera scrutée pour toute discussion sur les tendances de productivité dans le procès-verbal de la réunion, généralement publié trois semaines plus tard.

Les niveaux clés à surveiller incluent le rendement des bons du Trésor à 10 ans qui passe en dessous de sa moyenne mobile sur 200 jours de 4,20 %, ce qui signalerait un changement de marché vers la tarification d'un taux neutre plus bas. L'impression de l'indice des prix PCE de base pour mai, publiée le 28 juin, doit montrer des progrès soutenus vers l'objectif de 2 % de la Fed pour valider le récit de déflation. Une impression supérieure à 0,3 % d'un mois sur l'autre pourrait probablement atténuer la thèse de déflation liée à l'IA à court terme.

Questions Fréquemment Posées

Comment l'IA provoque-t-elle réellement la déflation ?

L'IA provoque la déflation par des gains de productivité. En automatisant des tâches complexes dans des domaines comme le développement de logiciels, le service client et la logistique, l'IA permet aux entreprises de produire plus de biens et de services avec le même nombre ou moins d'inputs de travail. Cela augmente l'offre et réduit les coûts de production unitaires. Ces économies de coûts peuvent être répercutées sous forme de prix à la consommation plus bas ou réprimer l'inflation salariale, créant une impulsion déflationniste à travers l'économie que la politique monétaire doit aborder.

Quel est le taux d'intérêt neutre ?

Le taux d'intérêt neutre, ou R-star, est le taux des fonds fédéraux théorique qui ne stimule ni ne restrain l'économie lorsque l'inflation est à l'objectif. Il n'est pas directement observable et est estimé à l'aide de modèles économiques. Son niveau est déterminé par des facteurs sous-jacents comme la croissance de la productivité, la démographie et la demande mondiale d'actifs sûrs. Une augmentation soutenue de la productivité, comme hypothétisé à partir de l'IA, augmenterait le taux neutre, mais la déflation qu'elle provoque permettrait à la Fed de fixer le taux directeur plus bas.

Un choc technologique a-t-il déjà changé la politique de la Fed auparavant ?

Oui, le bond de productivité dû à la technologie de l'information à la fin des années 1990 est un exemple clé. Le président de la Fed de l'époque, Alan Greenspan, a reconnu l'accélération de la productivité induite par la technologie, ce qui a permis à l'économie de croître rapidement sans déclencher d'inflation. Cette compréhension a conduit la Fed à éviter de resserrer la politique monétaire de manière préventive en 1996-1997. Le taux des fonds fédéraux a été maintenu autour de 5,5 % malgré une forte croissance, et la Fed a même abaissé les taux en 1998 lors de la crise LTCM sans attiser l'inflation.

Conclusion

La thèse de Warsh reformule l'IA comme une rupture structurelle déflationniste qui pourrait forcer un taux directeur de la Fed plus bas.

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