Kevin Warsh advierte que la deflación por IA podría forzar recortes del Fed al 2%

El exgobernador de la Reserva Federal, Kevin Warsh, afirmó que los avances en productividad impulsados por la inteligencia artificial podrían crear una presión desinflacionaria sostenida, forzando potencialmente a la Reserva Federal a reducir su tasa de política hacia el 2%. Warsh hizo estos comentarios en una reciente entrevista, enmarcando la IA como una poderosa fuerza deflacionaria que los bancos centrales deben reconocer. Su análisis desafía la narrativa del mercado actual que sostiene que las tasas de interés de equilibrio a largo plazo permanecerán elevadas.

Contexto — [por qué esto importa ahora]

El debate sobre la tasa de interés neutral, o R-star, es un foco central para los responsables de la política monetaria. El rango objetivo actual de la Reserva Federal es del 5.25% al 5.50%, un máximo de 23 años establecido para combatir la inflación posterior a la pandemia. La valoración del mercado, reflejada en la curva de la Tasa de Financiación Overnight Garantizada, implica menos de dos recortes de 25 puntos básicos hasta diciembre de 2024. El argumento de Warsh introduce un cambio estructural, liderado por la tecnología, en este debate cíclico a corto plazo. Su punto de vista contrasta con otras voces del Fed, como la del gobernador Christopher Waller, quien ha expresado cautela al asumir que los aumentos de productividad persistirán.

Existen precedentes históricos para la desinflación inducida por la tecnología. El auge de la productividad de finales de la década de 1990, impulsado por la adopción temprana de internet, permitió que el Fed bajo Alan Greenspan mantuviera las tasas estables a pesar de un fuerte crecimiento, con la tasa de fondos federales promediando el 5.2% de 1997 a 2000. La inflación subyacente del PCE promedió solo el 1.7% durante ese período. Warsh sugiere que la IA podría desencadenar una ola similar, pero potencialmente mayor, de ganancias de eficiencia en los sectores de servicios y manufactura, alterando el cálculo fundamental para las tasas de interés.

Datos — [lo que muestran los números]

Los datos de productividad ya muestran signos incipientes de mejora. La productividad laboral del sector empresarial no agrícola aumentó a una tasa anualizada del 2.7% en el primer trimestre de 2024, según la Oficina de Estadísticas Laborales. Esto sigue a un aumento del 3.5% en el cuarto trimestre de 2023. Los costos laborales unitarios, un indicador clave de inflación, solo aumentaron un 0.9% en el primer trimestre de 2024, significativamente por debajo del aumento del 2.6% en el cuarto trimestre de 2023. El rendimiento del Tesoro a 10 años, un barómetro para las expectativas de crecimiento e inflación a largo plazo, se cotiza cerca del 4.31%.

Los flujos de inversión en infraestructura de IA son masivos. Se proyecta que la inversión corporativa global en computación de IA y centros de datos supere los $500 mil millones anuales para 2025, según datos de Goldman Sachs. Esto se compara con una inversión media anual en equipos de procesamiento de información tradicionales de aproximadamente $350 mil millones en la última década. El Índice de Tecnología de la Información del S&P 500 ha subido un 18% en lo que va del año, superando el aumento del 10% del S&P 500 más amplio, reflejando la anticipación de los inversores sobre la rentabilidad impulsada por la IA.

Métrica	Nivel Actual	Promedio Pre-Pandemia (2015-2019)
Tasa de Fondos Federales	5.25% - 5.50%	1.25%
Rendimiento del Tesoro a 10 Años	4.31%	2.25%
Productividad Laboral (T/T SAAR)	+2.7% (Q1 2024)	+1.2%

Análisis — [lo que significa para los mercados / sectores / tickers]

Los principales beneficiarios de un régimen de tasas más bajas inducido por la IA son las acciones de crecimiento a largo plazo. Acciones como Microsoft (MSFT) y NVIDIA (NVDA), que derivan su valor de flujos de efectivo futuros, verían sus valoraciones respaldadas por tasas de descuento más bajas. El Nasdaq 100, con alta concentración tecnológica, podría superar a los índices orientados al valor. Por el contrario, los márgenes de interés neto de los bancos enfrentarían una presión prolongada si la curva de rendimiento permanece plana o invertida, afectando negativamente a tickers como JPMorgan Chase (JPM) y Bank of America (BAC).

Un argumento en contra significativo de la tesis de Warsh es el retraso en la implementación. El impacto deflacionario de la IA podría tardar años en filtrarse a través de los datos económicos, mientras que factores cíclicos a corto plazo como el crecimiento salarial y la inflación de la vivienda mantienen el IPC elevado. El Fed podría ser reacio a actuar sobre una futura desinflación teórica antes de ver evidencia concreta en los servicios básicos excluyendo la vivienda, que sigue siendo pegajosa. La posición del mercado muestra que los fondos de cobertura están netamente cortos en futuros del Tesoro, lo que indica escepticismo sobre un alivio agresivo inminente del Fed.

Perspectiva — [qué observar a continuación]

La próxima decisión del Comité Federal de Mercado Abierto el 12 de junio proporcionará el último Resumen de Proyecciones Económicas, incluyendo el gráfico de puntos de las previsiones de tasas de interés de los miembros. Cualquier revisión a la baja del punto a largo plazo, actualmente en 2.75%, daría credibilidad a la visión estructural de Warsh. La reunión del FOMC del 31 de julio será examinada en busca de cualquier discusión sobre las tendencias de productividad en las actas de la reunión, que normalmente se publican tres semanas después.

Los niveles clave a monitorear incluyen el rendimiento del Tesoro a 10 años rompiendo por debajo de su media móvil de 200 días de 4.20%, lo que señalaría un cambio en el mercado hacia la valoración de una tasa neutral más baja. La impresión del índice de precios del PCE subyacente para mayo, que se publicará el 28 de junio, debe mostrar un progreso sostenido hacia el objetivo del 2% del Fed para validar la narrativa de desinflación. Una impresión por encima del 0.3% mes a mes probablemente disminuiría la tesis de deflación por IA a corto plazo.

Preguntas Frecuentes

¿Cómo causa realmente la IA deflación?

La IA impulsa la deflación a través de ganancias de productividad. Al automatizar tareas complejas en campos como el desarrollo de software, el servicio al cliente y la logística, la IA permite a las empresas producir más bienes y servicios con la misma o menos mano de obra. Esto aumenta la oferta y reduce los costos de producción unitarios. Estos ahorros de costos pueden trasladarse a precios más bajos para los consumidores o suprimir la inflación salarial, creando un impulso desinflacionario en toda la economía que la política monetaria debe abordar.

¿Qué es la tasa de interés neutral?

La tasa de interés neutral, o R-star, es la tasa teórica de fondos federales que ni estimula ni restringe la economía cuando la inflación está en el objetivo. No es directamente observable y se estima utilizando modelos económicos. Su nivel está determinado por factores subyacentes como el crecimiento de la productividad, la demografía y la demanda global de activos seguros. Un aumento sostenido en la productividad, como se hipotetiza a partir de la IA, elevaría la tasa neutral, pero la desinflación que causa permitiría al Fed establecer la tasa de política más baja.

¿Ha cambiado un choque tecnológico la política del Fed antes?

Sí, el aumento de productividad de la tecnología de la información a finales de la década de 1990 es un ejemplo clave. El entonces presidente del Fed, Alan Greenspan, reconoció la aceleración impulsada por la tecnología en la productividad, lo que permitió que la economía creciera rápidamente sin desencadenar inflación. Esta percepción llevó al Fed a evitar endurecer la política monetaria de forma preventiva en 1996-1997. La tasa de fondos federales se mantuvo alrededor del 5.5% a pesar del fuerte crecimiento, y el Fed incluso recortó tasas en 1998 durante la crisis de LTCM sin avivar la inflación.

Conclusión

La tesis de Warsh recontextualiza la IA como una ruptura estructural deflacionaria que podría forzar una tasa de política del Fed más baja.

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