Oro sotto 4.040 $, HSBC: non copre le azioni

L'oro spot è sceso sotto i 4.040 $ l'oncia giovedì, ai minimi da agosto e circa un quarto sotto il picco di gennaio, secondo gli strategist di HSBC Asset Management. Il calo è avvenuto nella stessa seduta in cui il Nasdaq ha perso oltre il 2,5% in un ampio sell-off dei titoli dei chip. Il messaggio di HSBC è netto: l'oro resta nei portafogli di lungo periodo, ma non è una copertura di breve termine contro il calo delle azioni.

Contesto — Perché l'oro è caduto con le azioni

Il termine di paragone del report è il rally che ha portato l'oro ben sopra i 5.000 $ l'oncia a inizio anno. Quel rally si è fermato, con prezzi più bassi e volatilità più alta. Il divario tra il picco di gennaio e il livello sotto 4.040 $ di giovedì è la misura più chiara di quanto momentum sia uscito dal trade.

La catena di catalizzatori passa dal petrolio. Il Brent sopra 110 $ al barile alimenta i timori inflazionistici, che aumentano le attese di un ulteriore irrigidimento della Fed. Questo spinge al rialzo i rendimenti dei Treasury e il dollaro, aumentando il costo di detenere un metallo che non paga interessi. L'oro ha sottoperformato dal rally di inizio anno, con il petrolio in forte rialzo, tassi in aumento e rendimenti obbligazionari più alti che pesano sulla domanda.

La nota di luglio di HSBC aveva un tono più fiducioso. Il Global Chief Investment Officer Willem Sels e la Global Head of Wealth Insights Lucia Ku affermavano che i rendimenti dei Treasury USA erano diventati il principale driver dei prezzi dell'oro. Si aspettavano che il metallo restasse in un range nel breve termine per via dei rendimenti reali elevati e del dollaro forte, ma prevedevano comunque ulteriori guadagni entro fine anno grazie alla domanda di diversificazione, agli acquisti delle banche centrali e ai flussi costanti negli ETF.

Il report più recente non indica un target di prezzo. Con l'oro ora circa un quarto sotto il picco di gennaio, quell'assenza si legge come una posizione più cauta dello stesso desk.

Dati — Cosa mostrano i numeri

L'entità dell'inversione è la storia. L'oro è stato scambiato sopra 5.000 $ l'oncia a inizio anno e ora è sotto 4.040 $, un calo di circa un quarto. Solo giovedì, l'oro spot ha toccato il livello più basso da agosto mentre il Nasdaq perdeva oltre il 2,5%.

Le variabili macro si sono mosse contro il metallo nella stessa finestra. Il Brent sopra 110 $ al barile è il livello del petrolio che il report collega ai timori inflazionistici. Tali timori spingono al rialzo le attese sui tassi, che a loro volta alzano i rendimenti dei Treasury e il dollaro — le due variabili che il team di HSBC di luglio indicava come driver primari dell'oro.

Variabile	Livello citato	Effetto sull'oro
Oro spot	Sotto 4.040 $/oz	Minimo da agosto
Picco di gennaio	Sopra 5.000 $/oz	Circa un quarto sopra il livello attuale
Brent	Sopra 110 $/bbl	Alimenta i timori inflazionistici
Nasdaq	In calo oltre il 2,5%	Ha innescato vendite da margin call

Il report non fornisce un target di prezzo per il metallo, quindi non si può citare alcun livello previsto. HSBC ha anche osservato che la volatilità è aumentata ma non è estrema per gli standard storici.

Analisi — Da dove arriva davvero la pressione

L'argomentazione più incisiva di HSBC riguarda il comportamento dell'oro durante i sell-off azionari. Una grande quantità di denaro a leva si è accumulata sul metallo. Quando le azioni calano bruscamente, seguono i margin call e gli investitori vendono oro per raccogliere liquidità. Questo meccanismo, non un cambiamento nelle proprietà di lungo periodo dell'oro, spiega il calo congiunto.

L'effetto di secondo livello ricade su chi usa il metallo come zavorra di portafoglio. HSBC conclude che l'oro può essere un buon hedge contro il rischio sistemico in un mondo multipolare, ma non si può contare su di esso per ridurre la volatilità di breve termine. Nessun singolo asset protegge da ogni tipo di stress, hanno detto gli strategist, ed è per questo che gli investitori dovrebbero diversificare gli asset su cui contano per la diversificazione.

James Steel, chief precious metals analyst di HSBC, ha inquadrato lo stesso schema diversamente a maggio. Ha respinto le tesi secondo cui il calo dell'oro dopo gli attacchi all'Iran ne dimostrava il fallimento come bene rifugio. Con il petrolio in rialzo, i timori inflazionistici sono tornati, i rendimenti e il dollaro sono saliti e le azioni sono cadute. Gli investitori avevano bisogno di liquidità e l'oro l'ha fornita. A suo avviso la liquidazione era una reazione allo stress altrove: incassare una polizza assicurativa, non abbandonarla. Steel ha anche notato che il vecchio legame positivo tra oro e petrolio si è rotto, con la correlazione debole e a volte negativa.

La controargomentazione è strutturale. Steel ha citato cambiamenti normativi che consentono ai grandi assicuratori cinesi e agli asset manager indiani di detenere il metallo, spostando la domanda cinese verso grandi lingotti istituzionali e allontanandola da gioielleria e monete. Sempre più asset manager che non avevano mai detenuto oro lo aggiungono come asset alternativo, apprezzato perché è sia duro sia altamente liquido. La domanda costante delle banche centrali può limitare il ribasso, ma non è bastata a invertire la tendenza.

Il posizionamento è il fattore decisivo. I detentori a leva sono i venditori marginali in questo momento, mentre il settore ufficiale e gli investitori istituzionali assorbono l'offerta più lentamente.

Prospettive — Cosa osservare

La direzione di breve termine dipende dalla stabilizzazione delle azioni e dall'allentamento della pressione sui margini, e dal ritracciamento dei rendimenti dai massimi attuali. Queste due condizioni sono l'inquadramento del report per il caso di ripresa, non una previsione.

La domanda strutturale di oro si basa su tre forze citate da HSBC: il debasement trade, la diversificazione delle riserve delle banche centrali e la frammentazione geopolitica. Le preoccupazioni su debito e inflazione tengono vivo il debasement trade, in cui gli investitori spostano capitali verso asset reali.

Occhio al Brent. Un movimento sostenuto sopra 110 $ al barile tiene aperto il canale inflazionistico e preme sul metallo attraverso rendimenti e dollaro. Osservare il dollaro e i rendimenti dei Treasury per lo stesso motivo. Il report non fissa date per dati in arrivo o riunioni delle banche centrali, quindi non si può citare alcun catalizzatore di calendario.

Domande frequenti

Perché l'oro scende mentre anche le azioni scendono?

Perché le posizioni a leva sull'oro vengono vendute per far fronte ai margin call quando le azioni calano bruscamente. HSBC descrive una grande quantità di denaro preso a prestito investita nel metallo. Un sell-off azionario costringe quei detentori a raccogliere liquidità, e l'oro è l'asset più facile da liquidare. Quel flusso sovrasta la consueta domanda di rifugio dell'oro, ed è per questo che il calo del 2,5% del Nasdaq e lo scivolone del metallo sono avvenuti insieme.

Vale ancora la pena detenere oro nel lungo periodo?

HSBC mantiene un caso strategico basato su tre supporti: il debasement trade, la diversificazione delle riserve delle banche centrali e la frammentazione geopolitica. Gli strategist sostengono che l'oro può coprire il rischio sistemico in un mondo multipolare. Ciò che respingono è l'idea che riduca la volatilità di breve termine. Gli investitori che si affidano all'oro come assicurazione di portafoglio dovrebbero abbinarlo ad altri diversificatori invece di trattarlo come scudo autonomo.

Cosa cambierebbe le prospettive sui prezzi dell'oro?

Due condizioni contano di più. Primo, la stabilizzazione delle azioni, che allenterebbe la pressione di vendita da margin call. Secondo, il ritracciamento dei rendimenti dei Treasury dai massimi attuali, che ridurrebbe il costo opportunità di detenere un metallo che non paga interessi. Gli acquisti delle banche centrali limitano il ribasso ma finora non hanno invertito la tendenza. Il report non offre un target di prezzo, quindi non si può indicare alcun livello previsto.

In sintesi

HSBC mantiene intatto il caso di lungo periodo sull'oro ma afferma che le vendite a leva lo rendono inutile come copertura azionaria di breve termine.

Disclaimer: questo articolo è solo a scopo informativo e non costituisce consulenza di investimento. Il trading di CFD comporta un elevato rischio di perdita del capitale.