L'or sous 4 040 $ : HSBC prévient qu'il ne couvre pas les actions

L'or au comptant est passé sous 4 040 $ l'once jeudi, son plus bas depuis août et environ un quart sous son pic de janvier, selon les stratèges de HSBC Asset Management. La baisse est survenue la même séance où le Nasdaq a perdu plus de 2,5 % dans une vente massive de valeurs de puces. Le message de HSBC est direct : l'or a toujours sa place dans les portefeuilles à long terme, mais il ne constitue pas une couverture à court terme contre la chute des actions.

Contexte — Pourquoi l'or a baissé quand les actions ont chuté

Le comparable du rapport est la hausse qui a porté l'or bien au-dessus de 5 000 $ l'once plus tôt cette année. Cet élan s'est enrayé, avec des prix plus bas et une volatilité plus élevée. L'écart entre le pic de janvier et le cours sous 4 040 $ de jeudi mesure le mieux la perte de dynamique du trade.

La chaîne de catalyseurs passe par le pétrole. Un Brent au-dessus de 110 $ le baril alimente les craintes d'inflation, qui renforcent les attentes d'un resserrement supplémentaire de la Fed. Cela pousse les rendements des Treasuries et le dollar à la hausse, augmentant le coût de détention d'un métal qui ne rapporte aucun intérêt. L'or a sous-performé depuis la hausse de début d'année, la flambée du pétrole, la hausse des taux et des rendements obligataires pesant sur la demande.

La note de juillet de HSBC avait un ton plus confiant. Le chef mondial des investissements Willem Sels et la responsable mondiale des perspectives de patrimoine Lucia Ku estimaient que les rendements des Treasuries américains étaient devenus le principal moteur des prix de l'or. Ils s'attendaient à ce que le métal reste dans une fourchette à court terme, sur fond de rendements réels élevés et de dollar fort, mais anticipaient encore des gains d'ici la fin de l'année grâce à la demande de diversification, aux achats des banques centrales et à des flux d'ETF réguliers.

Le dernier rapport ne donne aucun objectif de prix. Avec un or environ un quart sous son pic de janvier, cette absence traduit une position plus prudente de la même équipe.

Données — Ce que montrent les chiffres

L'ampleur du retournement est l'essentiel. L'or s'est négocié au-dessus de 5 000 $ l'once plus tôt cette année et se situe désormais sous 4 040 $, une baisse d'environ un quart. Rien que jeudi, l'or au comptant a touché son plus bas depuis août tandis que le Nasdaq perdait plus de 2,5 %.

Les données macroéconomiques ont joué contre le métal sur la même période. Un Brent au-dessus de 110 $ le baril est le niveau de pétrole que le rapport associe aux craintes d'inflation. Ces craintes font monter les anticipations de hausse des taux, ce qui pousse les rendements des Treasuries et le dollar — les deux variables que l'équipe de juillet de HSBC désignait comme principaux moteurs de l'or.

Donnée	Niveau cité	Effet sur l'or
Or au comptant	Sous 4 040 $/oz	Plus bas depuis août
Pic de janvier	Au-dessus de 5 000 $/oz	Environ un quart au-dessus du niveau actuel
Brent	Au-dessus de 110 $/baril	Alimente les craintes d'inflation
Nasdaq	En baisse de plus de 2,5 %	A déclenché des ventes sur appel de marge

Le rapport ne donne aucun objectif de prix pour le métal, donc aucun niveau futur ne peut être cité. HSBC note aussi que la volatilité a augmenté mais n'est pas extrême historiquement.

Analyse — D'où vient réellement la pression

L'argument plus précis de HSBC concerne le comportement de l'or lors des ventes d'actions. Une masse importante d'argent à effet de levier s'est accumulée dans le métal. Quand les actions chutent fortement, les appels de marge suivent, et les investisseurs vendent de l'or pour lever des liquidités. Ce mécanisme, et non un changement des propriétés de long terme de l'or, explique la baisse conjointe.

L'effet de second ordre touche quiconque utilise le métal comme lest de portefeuille. HSBC conclut que l'or peut être une couverture solide contre le risque systémique dans un monde multipolaire, mais qu'on ne peut pas compter sur lui pour réduire la volatilité à court terme. Aucun actif ne protège contre tous les types de stress, selon les stratèges, d'où la nécessité de diversifier les actifs sur lesquels on s'appuie pour se diversifier.

James Steel, analyste en chef des métaux précieux chez HSBC, a formulé le même schéma différemment en mai. Il a rejeté les affirmations selon lesquelles la baisse de l'or après les frappes sur l'Iran montrait son échec comme valeur refuge. À mesure que le pétrole montait, les craintes d'inflation revenaient, les rendements et le dollar grimpaient et les actions baissaient. Les investisseurs avaient besoin de liquidités, et l'or en fournissait. Selon lui, la liquidation était une réaction au stress ailleurs : encaisser une police d'assurance, pas l'abandonner. Steel notait aussi que l'ancien lien positif de l'or avec le pétrole s'était rompu, la corrélation étant faible et parfois négative.

Le contre-argument est structurel. Steel évoquait des changements réglementaires permettant aux grands assureurs chinois et aux gestionnaires d'actifs indiens de détenir du métal, déplaçant la demande chinoise vers de gros lingots institutionnels et loin des bijoux et des pièces. Davantage de gestionnaires d'actifs qui ne détenaient jamais d'or en ajoutent comme actif alternatif, valorisé parce qu'il est à la fois dur et très liquide. Une demande régulière des banques centrales peut limiter la baisse, mais n'a pas suffi à inverser la tendance.

Le positionnement est le facteur décisif. Les détenteurs à effet de levier sont les vendeurs marginaux actuels, tandis que les acheteurs du secteur officiel et institutionnels absorbent l'offre plus lentement.

Perspectives — Ce qu'il faut surveiller

La direction à court terme dépend de la stabilisation des actions et du relâchement de la pression sur les marges, ainsi que d'un recul des rendements depuis leurs sommets. Ces deux conditions constituent le cadre du scénario de reprise du rapport, pas une prévision.

La demande structurelle d'or repose sur trois forces citées par HSBC : le trade de débasement, la diversification des réserves des banques centrales et la fragmentation géopolitique. Les inquiétudes sur la dette et l'inflation maintiennent le trade de débasement, dans lequel les investisseurs déplacent leur capital vers des actifs durs.

Surveillez le Brent. Une hausse durable au-dessus de 110 $ le baril maintient le canal inflationniste ouvert et pèse sur le métal via les rendements et le dollar. Surveillez le dollar et les rendements des Treasuries pour la même raison. Le rapport ne fixe aucune date pour les prochaines données ou réunions de banques centrales, donc aucun catalyseur calendaire ne peut être cité ici.

Questions fréquentes

Pourquoi l'or baisse-t-il alors que les actions baissent aussi ?

Parce que les positions à effet de levier sur l'or sont vendues pour répondre aux appels de marge quand les actions chutent fortement. HSBC décrit une masse importante d'argent emprunté dans le métal. Une vente d'actions force ces détenteurs à lever des liquidités, et l'or est l'actif le plus facile à liquider. Ce flux domine l'habituelle demande de valeur refuge de l'or, d'où la baisse simultanée du Nasdaq de 2,5 % et du métal.

L'or vaut-il encore la peine d'être détenu à long terme ?

HSBC maintient un argument stratégique fondé sur trois soutiens : le trade de débasement, la diversification des réserves des banques centrales et la fragmentation géopolitique. Les stratèges soutiennent que l'or peut couvrir le risque systémique dans un monde multipolaire. Ce qu'ils rejettent, c'est l'idée qu'il réduit la volatilité à court terme. Les investisseurs qui comptent sur l'or comme assurance de portefeuille devraient l'associer à d'autres diversificateurs plutôt que d'en faire un bouclier autonome.

Qu'est-ce qui changerait les perspectives des prix de l'or ?

Deux conditions comptent le plus. D'abord, la stabilisation des actions, qui atténuerait la pression vendeuse liée aux marges. Ensuite, un recul des rendements des Treasuries depuis leurs sommets, qui réduirait le coût d'opportunité de détenir un métal sans intérêt. Les achats des banques centrales limitent la baisse mais n'ont pas inversé la tendance jusqu'ici. Le rapport n'offre aucun objectif de prix, donc aucun niveau futur ne peut être énoncé.

En bref

HSBC maintient l'argument de long terme sur l'or mais affirme que les ventes à effet de levier le rendent inutile comme couverture actions à court terme.

Avertissement : cet article est fourni à titre informatif uniquement et ne constitue pas un conseil en investissement. Le trading de CFD comporte un risque élevé de perte en capital.