Associazione Blockchain sfida Citadel

L'Associazione Blockchain ha inviato una lettera netta a Citadel Securities e alla Securities and Exchange Commission datata 6 aprile 2026, contestando il modo in cui la cosiddetta «esenzione per l'innovazione» della SEC dovrebbe essere applicata ai protocolli di finanza decentralizzata (DeFi). La disputa amplifica una più ampia confrontazione normativa tra market maker consolidati e nuove piattaforme di trading native su blockchain riguardo a come le regole pensate per mercati intermediati si traducano in smart contract guidati dal codice. Nella lettera si sostiene che trattare i protocolli come broker-dealer o sottoporre il codice on-chain agli stessi doveri degli intermediari umani rischia sia di configurare un eccesso di applicazione del diritto sia di creare frizioni di mercato; Citadel, a sua volta, ha sollecitato chiarezza regolamentare che, secondo la società, proteggerebbe gli investitori e l'integrità del mercato. Gli investitori istituzionali dovrebbero notare che non si tratta soltanto di teoria giuridica: l'esito potrebbe influenzare i modelli di fornitura di liquidità, gli assetti di custodia e il costo del capitale per le aziende native crypto.

Context

La comunicazione dell'Associazione Blockchain del 6 aprile 2026 a Citadel e alla SEC segna l'ultimo episodio di un dibattito pluriennale su come la normativa sui titoli tradizionali debba applicarsi alle reti decentralizzate. Storicamente, il diritto dei mercati statunitense si è centrato su mercati intermediati nei quali broker-dealer, borse e camere di compensazione svolgono funzioni identificabili; regolatori e tribunali si sono avvalsi di questi ruoli per assegnare doveri e responsabilità. Le architetture DeFi disaggregano tali funzioni attraverso codice permissionless, sollevando interrogativi sul fatto che regimi tradizionali di registrazione, divulgazione e best execution possano essere sensatamente applicati agli smart contract. La disputa riguarda quindi tanto la teoria giuridica quanto le realtà operative: decisioni di classificazione determineranno se i protocolli DeFi richiedono intermediari autorizzati o se possono operare sotto un regime di sollievo regolamentare su misura.

Il tempismo è rilevante. La SEC ha intensificato la propria postura di enforcement verso le crypto dal 2020, avviando quello che l'industria e alcuni osservatori descrivono come dozzine di azioni sanzionatorie contro società crypto fino al 2024 (comunicati pubblici SEC, 2020–2024). Questo contesto ha motivato sia richieste industriali di un'«esenzione per l'innovazione» — un percorso regolamentare per permettere sperimentazione senza l'immediata applicazione di tutti i regolamenti tradizionali — sia richieste da parte degli attori consolidati per un'applicazione coerente delle regole al fine di prevenire l'arbitraggio regolamentare. Citadel Securities, pur essendo a capitale privato, è un fornitore di liquidità sistemico nei mercati azionari e di opzioni statunitensi con una quota stimata rilevante dell'esecuzione di ordini retail negli ultimi anni (studi sulla struttura di mercato, 2021–2023), e i suoi interventi sul piano politico avranno peso. La lettera dell'Associazione Blockchain contesta esplicitamente l'interpretazione di Citadel di qualsiasi deroga innovativa e preme sulla SEC affinché adotti un quadro che preservi la funzionalità dei protocolli aperti garantendo al contempo la protezione degli investitori.

La disputa ha qualità di segnale di mercato immediato. Per exchange centralizzati e fornitori di servizi di custodia, la chiarezza regolamentare potrebbe mutare in modo sostanziale i costi di conformità; per pool di liquidità completamente on-chain e market maker automatizzati, la minaccia di obblighi simili a quelli dei broker-dealer potrebbe richiedere riscritture architetturali o l'aggiunta di gateway autorizzati. Non è teorico: azioni regolamentari passate hanno costretto pivot dei modelli di business, come visto nei casi di stablecoin e custodia del 2023–2024, che hanno rimodellato l'offerta di prodotto e incrementato i budget di compliance. I partecipanti istituzionali che seguono i cambiamenti nella struttura di mercato considereranno la lettera dell'Associazione Blockchain come una rivendicazione narrativa destinata a influenzare la guida futura della SEC, eventuali processi di rulemaking o, concepibilmente, il contenzioso.

Data Deep Dive

Il dato primario che ancorano questo episodio è la data e la provenienza della comunicazione: la lettera dell'Associazione Blockchain pubblicata il 6 aprile 2026 è stata riportata da The Block nella medesima data (The Block, 6 aprile 2026). Quella lettera contesta la caratterizzazione di Citadel dell'esenzione per l'innovazione della SEC e sottolinea che l'Associazione ritiene che i protocolli DeFi non debbano essere penalizzati secondariamente per esiti che derivano da codice permissionless piuttosto che da intermediari umani. Il reportage di The Block evidenzia che il dibattito è ora pubblico e formale, scalando da commenti riservati e interazioni tra associazioni di categoria a una postura più adversariale. Gli osservatori dovrebbero pertanto considerare il 6 aprile 2026 come un punto di inflessione nel record pubblico del dibattito regolamentare.

Oltre alla data, esistono indicatori di mercato quantificabili che rendono l'esito regolamentare significativo. Le metriche di adozione DeFi — misurate da valore totale bloccato (TVL), volumi di trading on-chain e indirizzi attivi — sono state volatili ma rilevanti: dopo il picco tra fine 2021, il TVL ha contratto nel periodo 2022–2023 prima di stabilizzarsi e recuperare in alcuni segmenti nel 2024–2025 (aggregatori di settore). La scala della liquidità on-chain non è banale: in segmenti discreti, market maker automatizzati e protocolli di lending possono rappresentare miliardi di capitale impiegato, in singole cifre o in bassa doppia cifra, e il loro comportamento in condizioni di stress può trasmettersi alle sedi centralizzate attraverso canali di ingresso e uscita. Separatamente, i market maker centralizzati come Citadel hanno storicamente eseguito una quota sostanziale del flusso d'ordini retail statunitense — analisi di settore nel periodo 2021–2023 citavano comunemente stime di market share nella fascia 30–40% per un piccolo gruppo di fornitori di liquidità dominanti — rendendo le loro posizioni politiche influenti per regolatori e controparti.

Infine, i dati relativi a enforcement e contenzioso sono istruttivi. Il registro delle azioni della SEC ha mostrato un marcato aumento delle questioni legate alle crypto dal 2020 al 2024, con dichiarazioni dell'agenzia che segnalano priorità su offerte non registrate e condotta degli intermediari (comunicati SEC, 2020–2024). Se la SEC dovesse decidere di trattare alcune attività DeFi come condotte assimilabili a quelle di broker o exchange, metriche di enforcement comparabili suggeriscono un onere di conformità non trascurabile e r