Blockchain Association desafía a Citadel

La Blockchain Association envió una carta contundente a Citadel Securities y a la Securities and Exchange Commission con fecha 6 de abr. de 2026, impugnando cómo debe aplicarse la llamada "exención de innovación" de la SEC a los protocolos de finanzas descentralizadas (DeFi). La disputa amplifica una confrontación regulatoria más amplia entre formadores de mercado consolidados y emergentes plataformas de negociación nativas de blockchain sobre cómo las normas diseñadas para mercados intermediados se traducen a contratos inteligentes dirigidos por código. La carta sostiene que tratar a los protocolos como broker-dealers (corredores/dealers) o someter código on-chain a los mismos deberes que los intermediarios humanos corre el riesgo tanto de un exceso legal como de fricciones de mercado; por su parte, Citadel ha instado a una claridad regulatoria que, según sostiene, protegería a los inversores y la integridad del mercado. Los inversores institucionales deberían tener en cuenta que esto no es solo doctrinal: el resultado podría afectar modelos de provisión de liquidez, arreglos de custodia y el coste de capital para empresas nativas de cripto.

Contexto

La comunicación de la Blockchain Association del 6 de abr. de 2026 a Citadel y a la SEC marca el último episodio de un debate que lleva años sobre cómo debe aplicarse la ley de valores heredada a redes descentralizadas. Históricamente, la ley de valores de EE. UU. se ha centrado en mercados intermediados donde broker-dealers, bolsas y cámaras de compensación desempeñan funciones identificables; reguladores y tribunales han dependido de estos roles para asignar deberes y responsabilidades. Las arquitecturas DeFi desagregan esas funciones a través de código permissionless, lo que plantea dudas sobre si los regímenes tradicionales de registro, divulgación y mejor ejecución pueden aplicarse de forma sensata a contratos inteligentes. La disputa es, por tanto, tanto sobre teoría legal como sobre realidades operativas: las decisiones de clasificación determinarán si los protocolos DeFi requieren intermediarios con licencia o si pueden operar bajo alivios regulatorios a medida.

El momento es relevante. La SEC ha aumentado su postura de cumplimiento contra cripto desde 2020, iniciando lo que la industria y algunos observadores han caracterizado como docenas de acciones de cumplimiento contra empresas cripto hasta 2024 (comunicados de la SEC, 2020–2024). Ese telón de fondo ha motivado tanto solicitudes de la industria para una "exención de innovación" —una vía regulatoria que permita la experimentación sin la aplicación inmediata de todos los libros de normas tradicionales— como llamados de los incumbentes para una aplicación coherente que prevenga el arbitraje regulatorio. Citadel Securities, aunque es de propiedad privada, es un proveedor de liquidez sistémico en los mercados de acciones y opciones de EE. UU. con una participación material estimada en la ejecución de órdenes minoristas en los últimos años (estudios de estructura de mercado, 2021–2023), y sus intervenciones en el debate de políticas tendrán peso. La carta de la Blockchain Association impugna explícitamente la interpretación que hace Citadel de cualquier carve-out de innovación y presiona a la SEC para que adopte un marco que preserve la funcionalidad de protocolos abiertos garantizando, al mismo tiempo, protecciones a los inversores.

La disputa tiene cualidades inmediatas de señal de mercado. Para intercambios centralizados y proveedores de servicios de custodia, la claridad regulatoria podría cambiar sustancialmente los costes de cumplimiento; para piscinas de liquidez puramente en cadena y creadores de mercado automatizados (AMM), la amenaza de obligaciones similares a las de un broker-dealer podría requerir rediseños arquitectónicos o la incorporación de puertas de enlace con licencia. Esto no es teórico: acciones regulatorias pasadas han forzado pivotes en modelos de negocio, como se vio en los casos de stablecoins y custodia de 2023–2024, que remodelaron las ofertas de producto y elevaron los presupuestos de cumplimiento. Los participantes institucionales que siguen los cambios en la estructura de mercado verán la carta de la Blockchain Association como una reivindicación narrativa que influirá en la orientación futura de la SEC, en posible legislación o, concebiblemente, en litigios.

Análisis de datos

El dato primario que ancla este episodio es la fecha y la procedencia de la comunicación: la carta de la Blockchain Association publicada el 6 de abr. de 2026 fue reportada por The Block en la misma fecha (The Block, 6 de abr. de 2026). Esa carta impugna la caracterización que hace Citadel de la exención de innovación de la SEC y subraya que la Asociación considera que los protocolos DeFi no deberían ser castigados en segunda instancia por resultados que derivan de código permissionless en lugar de de intermediarios humanos. La cobertura de The Block destaca que el debate ahora es público y formal, escalando desde comentarios privados y participación de asociaciones comerciales hacia una postura más adversarial. Los observadores deben, por tanto, tratar el 6 de abr. de 2026 como un punto de inflexión en el registro público del debate regulatorio.

Más allá de la fecha, hay indicadores de mercado cuantificables que hacen que el resultado regulatorio sea material. Las métricas de adopción de DeFi —medidas por el valor total bloqueado (TVL), volúmenes de negociación on-chain y direcciones activas— han sido volátiles pero significativas: tras alcanzar un pico a fines de 2021, el TVL se contrajo en 2022–2023 antes de estabilizarse y recuperarse en ciertos periodos durante 2024–2025 (agregadores de la industria). La escala de la liquidez on-chain no es trivial: en segmentos discretos, AMM y protocolos de préstamo pueden representar miles de millones en capital desplegado en rangos de un solo dígito a dobles dígitos bajos, y su comportamiento en condiciones de estrés puede transmitirse a espacios centralizados a través de rampas de salida y entrada (off-ramps y on-ramps). Por separado, creadores de mercado centralizados como Citadel han ejecutado históricamente una porción sustantiva del flujo de órdenes minoristas de acciones de EE. UU.—análisis de la industria en el periodo 2021–2023 citaron comúnmente estimaciones de participación de mercado en el rango del 30–40% para un pequeño conjunto de proveedores de liquidez dominantes—lo que hace que sus posiciones políticas sean influyentes para reguladores y contrapartes.

Finalmente, los datos de cumplimiento y litigios son instructivos. El expediente de cumplimiento de la SEC mostró un aumento notable en asuntos relacionados con cripto desde 2020 hasta 2024, con declaraciones de la agencia que señalaban como prioridad las ofertas no registradas y la conducta de intermediarios (comunicados de la SEC, 2020–2024). Si la SEC elige tratar algunas actividades DeFi como conducta similar a la de un broker o una bolsa, métricas comparables de cumplimiento sugieren un cumplimiento no trivial y r