Routing della liquidità onchain dopo la frammentazione DEX

Paragrafo introduttivo

The Block Research (6 apr 2026) rileva che la quota dei principali venue è scesa del 28% nel 2025; i router ora campionano in media ~12 pool per swap, rimodellando l'esecuzione istituzionale.

Contesto

Il routing della liquidità onchain è entrato in una fase di cambiamento strutturale misurabile dopo un periodo pluriennale di proliferazione di venue decentralizzati. The Block Research ha pubblicato il report "A Deep Dive into the Future of Onchain Liquidity Routing" il 6 aprile 2026, documentando che la concentrazione di liquidità tra i maggiori venue è calata in modo significativo nel 2025. In particolare, il report stima una diminuzione del 28% nella quota di mercato dei principali venue su base annua (2025 vs 2024), uno spostamento che ha implicazioni dirette sull'esecuzione degli ordini e sullo slippage per ordini di dimensione istituzionale. Con la liquidità dispersa su un numero maggiore di automated market maker (AMM), gli order router — software che selezionano i percorsi di esecuzione attraverso pool e chain — diventano sempre più determinanti per conseguire la best execution e l'efficienza dei costi.

La frammentazione non è stata uniforme. The Block Research mostra che alcuni segmenti restano concentrati: i pool di stablecoin e gli abbinamenti tra token blue-chip principali continuano a mostrare maggiore profondità su poche piattaforme, mentre i mercati di token long-tail sono molto più distribuiti. Il report quantifica anche i cambiamenti nel comportamento dei router: gli swap medi oggi campionano circa 12 pool distinti nella costruzione della route, rispetto a circa 4 pool nel 2021, illustrando uno spostamento operativo verso l'aggregazione multi-pool della liquidità. Per i partecipanti al mercato l'effetto netto è chiaro: una strategia basata su un singolo venue che era adeguata nel periodo 2020–2022 non garantisce più la best execution.

Tendenze regolamentari e infrastrutturali alimentano inoltre la narrativa sul routing. I bridge cross-chain, i rollup layer-2 e gli ambienti di esecuzione modulari hanno aumentato il numero di endpoint di esecuzione disponibili per i router. Questa espansione tecnica aumenta sia le opportunità sia la complessità: mentre più endpoint possono ridurre lo slippage accedendo a una liquidità aggregata più profonda, aumentano anche vettori di rischio controparte e operativi, inclusi esecuzioni fallite, rischio di manipolazione degli oracle e variabilità dei costi del gas. Le istituzioni che ricalibrano i framework di trading devono tenere conto di questi trade-off e del profilo costi-benefici in evoluzione del routing multi-percorso.

Analisi dei dati

The Block Research (6 apr 2026) fornisce diverse osservazioni quantificabili che ancorano l'analisi. Primo, il calo del 28% nella quota dei principali venue nel 2025 segnala una redistribuzione della liquidità che può tradursi in una dispersione più ampia dei prezzi quotati tra i pool in un dato momento. Secondo, il fatto che i router oggi campionino in media ~12 pool per swap rappresenta un incremento triplo rispetto ai primi anni 2020 e riflette sforzi algoritmici per minimizzare lo slippage atteso e le commissioni cucendo insieme liquidità proveniente da più venue. Terzo, il report stima che il routing multi-router abbia rappresentato circa il 62% del volume di swap onchain a metà 2025, indicando che l'aggregazione decentralizzata è ora il paradigma di esecuzione dominante per molti trade onchain.

Metriche comparative aiutano a contestualizzare questi numeri. I confronti anno su anno (YoY) mostrano che lo slippage per trade di dimensione istituzionale (> $100k) è migliorato di circa 15 punti base quando i router utilizzavano strategie multi-pool rispetto all'esecuzione su un singolo venue, secondo The Block Research. Questo miglioramento, pur modesto in termini assoluti, scala in modo significativo per ticket istituzionali — trasformando 15 bps su un trade da $10 milioni in una differenza di costo di esecuzione di $15.000. Storicamente, nel 2021 il routing multi-pool era embrionale e concentrato; per contrasto, l'ambiente del 2025 è caratterizzato da logiche di routing e distribuzione del capitale tra fonti di liquidità come fattori chiave di performance.

La triangolazione delle fonti supporta le conclusioni del report. La telemetria di mercato proveniente da explorer onchain e order book pubblici mostra un aumento dei messaggi cross-pool e una crescita degli eventi di order-splitting attraverso catene compatibili EVM nel corso del 2024–2025. Le metriche operative, inclusi il numero medio di pool campionati e la proporzione di esecuzioni multi-leg andate a buon fine, sono correlate con gli upgrade dei router implementati da aziende leader a fine 2024. Queste tendenze osservabili — documentate da The Block Research e corroborate dai dati pubblici delle chain — sottolineano uno spostamento durevole nell'architettura di esecuzione piuttosto che un'anomalia di breve periodo.

Implicazioni per il settore

L'ecosistema degli exchange decentralizzati (DEX) affronta una biforcazione: le piattaforme ottimizzate per la liquidità concentrata (ad es. strategie a tick stratificate) si confronteranno sulla profondità e sull'efficienza delle commissioni, mentre i servizi di aggregator e router gareggeranno su intelligenza di esecuzione e garanzie di atomicità. I partecipanti al mercato che storicamente preferivano il routing su un singolo venue potrebbero affrontare costi realizzati più elevati se non adottano strategie multi-sorgente; al contrario, i router in grado di offrire esecuzioni prevedibili e di contenere esposizione a gas/MEV cattureranno una quota maggiore del flusso istituzionale. Per i fornitori di liquidità (LP), la frammentazione modifica gli incentivi — posizioni concentrate in pool ad alte commissioni possono restare profittevoli, ma il valore marginale del fornire profondità a un unico venue è diminuito rispetto al 2021.

I venue centralizzati e i custodian avvertono anch'essi lo spostamento. Entità come exchange centralizzati e pool di liquidità custodiali possono sperimentare una riduzione del flusso ordini per determinate coppie di token mentre i router onchain instradano intorno ai vincoli di profondità specifici di un venue. Questa riallocazione del flusso ha implicazioni dirette sui ricavi, specialmente dove la cattura delle commissioni era precedentemente sovvenzionata dal flusso naturale di ordini. I token nativi on-chain che rappresentano commissioni di protocollo (ad es. token di governance legati all'economia dei DEX) potrebbero vedere tassi di accumulo delle commissioni ridotti se il routing diminuisce i volumi di trade diretti sulla piattaforma rispetto a esecuzioni aggregate esternamente.

Per gli investitori istituzionali e le trading desk, l'implicazione operativa è duplice. Primo, le analytics pre-trade devono includere stime dei costi aggiustate per la frammentazione — modellando lo slippage attraverso molteplici pool e chain e incorporando gas ed esposizione MEV nel costo atteso di esecuzione. Secondo, i sistemi di custody, settlement e accounting devono tenere il passo con swap multi-leg che liquidano attraverso rollup e bridge. Le aziende che investono precocemente in routing-aw