NorthWestern Energy : BPA du T3 à 0,50 $, les coûts de Colstrip pèsent

# NorthWestern Energy : BPA du T3 à 0,50 $, les coûts de Colstrip pèsent

NorthWestern Energy Group, Inc. (Nasdaq : NWE) a publié le 4 novembre 2026 un résultat net de 30,7 M$ au troisième trimestre 2026, soit 0,50 $ par action diluée, contre 38,2 M$ et 0,62 $ par action diluée un an plus tôt. Le BPA dilué ajusté non-GAAP ressort à 0,58 $ contre 0,79 $ en 2025. La société attribue ce recul principalement à une perte nette de 6,1 M$ liée à ses participations supplémentaires dans les unités 3 et 4 de Colstrip, ainsi qu'à des charges d'amortissement et d'intérêts plus élevées, partiellement compensées par des coûts d'approvisionnement électrique non récupérables plus faibles dans le Montana et des frais de fusion réduits.

Contexte — pourquoi le fardeau Colstrip compte maintenant

NorthWestern a finalisé ses acquisitions des participations respectives d'Avista et de Puget Sound Energy dans les unités 3 et 4 de Colstrip le 1er janvier 2026, pour un prix annoncé de 0 $. La société supporte désormais les coûts d'exploitation associés, mais ne peut les récupérer via les tarifs de base avant un futur examen tarifaire dans le Montana. Ce décalage est au cœur du déficit de résultats du troisième trimestre.

Les participations Avista ajoutent 222 mégawatts de capacité de production. Les participations Puget ajoutent 370 mégawatts et portent la part de NorthWestern dans l'installation à 55 %, ce qui, selon la société, accroît son droit de vote dans les décisions stratégiques de la centrale. Contrairement à la participation Avista, NorthWestern indique ne pas avoir besoin actuellement de la capacité Puget pour servir ses clients existants du Montana ; ces participations logent donc dans sa filiale régulée par la FERC.

La société a recherché des mécanismes de récupération des coûts. En août 2025, elle a déposé auprès de la Montana Public Service Commission une demande de dérogation tarifaire temporaire au PCCAM couvrant environ 18,0 M$ de coûts d'exploitation et de maintenance annuels supplémentaires liés aux participations Avista. La MPSC a approuvé cette dérogation à titre intérimaire en janvier 2026, l'approbation ou le rejet définitif relevant du dossier PCCAM en cours.

Pour les participations Puget, NorthWestern a signé en octobre 2025 un contrat de vente de la capacité dispatchable et de l'énergie associée du 1er janvier 2026 à fin 2027. Les revenus de cet accord devraient largement compenser environ 30,0 M$ de coûts d'exploitation et de maintenance annuels supplémentaires.

Par ailleurs, NorthWestern œuvre à une fusion entre égaux avec Black Hills Corporation, annoncée le 18 août 2025. La société mère combinée s'appellerait Bright Horizon Energy Corporation. Les actionnaires des deux sociétés ont approuvé l'opération en avril 2026, et le délai d'attente Hart-Scott-Rodino a expiré. La FERC et la Nebraska Public Service Commission l'ont approuvée en mai 2026, suivies par la South Dakota Public Utilities Commission en juin 2026.

Données — ce que montrent les chiffres

La comparaison globale est frappante. Le BPA dilué GAAP du troisième trimestre a chuté de 19,4 % sur un an, de 0,62 $ à 0,50 $. Le BPA dilué ajusté non-GAAP a reculé davantage en pourcentage, de 26,6 %, de 0,79 $ à 0,58 $.

Indicateur	T3 2026	T3 2025
BPA dilué GAAP	0,50 $	0,62 $
BPA dilué ajusté non-GAAP	0,58 $	0,79 $
Résultat net	30,7 M$	38,2 M$
Résultat net non-GAAP	35,6 M$	48,4 M$

Les frais liés à la fusion ont totalisé 3,2 M$ pour le trimestre et 9,9 M$ pour les neuf mois clos le 30 septembre 2026, comptabilisés dans les frais administratifs et généraux. Ces coûts sont exclus des chiffres non-GAAP, ce qui explique que le montant ajusté soit supérieur au GAAP en termes absolus.

La société a confirmé sa prévision de résultats non-GAAP pour l'ensemble de 2026, de 3,68 $ à 3,83 $ par action diluée. Cette fourchette suppose une météo normale, un taux d'impôt effectif d'environ 14 % à 18 % et un nombre moyen pondéré d'actions diluées d'environ 61,8 millions. NorthWestern a aussi réaffirmé un plan d'investissement de 3,2 milliards de dollars pour 2026-2030 et un objectif de croissance du BPA dilué à long terme de 4 % à 6 %, mesuré à partir d'une base ajustée non-GAAP 2024 de 3,40 $ par action.

Le conseil a déclaré un dividende trimestriel de 0,67 $ par action, payable le 1er décembre 2026 aux actionnaires inscrits au 17 novembre 2026. La société indique avoir révisé ces dates par rapport au calendrier précédemment divulgué, en lien avec la fusion en cours et les dispositions de coordination des dividendes du contrat de fusion.

Analyse — ce que cela signifie pour les marchés et les secteurs

Le trimestre de NorthWestern reflète un problème structurel courant chez les services publics régulés qui absorbent des actifs de production avant la récupération tarifaire. Les acquisitions de Colstrip ont été conclues à 0 $, mais un prix d'achat nul ne signifie pas un coût nul. La société supporte les charges d'exploitation maintenant, tandis que le volet recettes attend les régulateurs.

Les participations Puget sont l'élément le mieux couvert. Le contrat de vente de capacité d'octobre 2025 vise à compenser environ 30,0 M$ de coûts annuels, et la FERC a approuvé les tarifs basés sur les coûts et les tarifs contractuels rétroactivement au 1er janvier 2026. Mais les participations Avista sont exposées aux prix de l'électricité du Pacifique Nord-Ouest, et la société indique que ces prix ont été insuffisants au cours du trimestre pour contribuer à récupérer les coûts d'exploitation et de maintenance associés.

C'est le risque à surveiller : la dérogation PCCAM ne fonctionne que si les prix de l'électricité coopèrent. La MPSC l'a approuvée à titre intérimaire, et la résolution finale relève d'un dossier PCCAM distinct, attendu au premier semestre 2027.

Il existe aussi un contentieux en suspens. Deux commissaires de la MPSC ont déposé en mars 2026 une demande de réexamen auprès de la FERC à titre individuel, que la FERC a rejetée de plein droit. Les commissaires ont fait appel devant le Neuvième Circuit en juin 2026. La cour a accordé l'intervention de NorthWestern et mis l'affaire en suspens jusqu'au 11 décembre 2026. Ce calendrier compte car il chevauche la clôture attendue de la fusion.

L'argument inverse est que le vent contraire de Colstrip est temporaire et s'autocorrige. La société présente les acquisitions comme une assurance d'adéquation des ressources pour les clients du Montana et une base pour servir de gros nouveaux consommateurs, notamment des centres de données. Si la récupération tarifaire et les ventes d'électricité se concrétisent comme prévu, le fardeau s'inverse.

La fusion est le principal moteur de flux. Son achèvement convertirait les actions NWE en 0,98 action ordinaire de Black Hills, avec du numéraire pour les fractions d'action, et Black Hills serait renommée Bright Horizon Energy Corporation. Ce ratio d'échange est le point de référence que suivent les arbitragistes face à l'ordonnance en attente de la Montana Public Service Commission.

Perspectives — ce qu'il faut surveiller ensuite

Le catalyseur le plus proche est l'examen de la fusion par la MPSC, attendu par la société avant le 12 novembre 2026. Le PDG Brian Bird a déclaré que la société attend une approbation finale et satisfaisante de cette commission. Si l'approbation arrive et que l'opération se clôture avant la date d'inscription du 17 novembre, les anciens porteurs de NorthWestern devenus actionnaires de Bright Horizon seraient éligibles à un dividende de 0,703 $ par action déclaré par Black Hills le 28 octobre 2026. Si la fusion se clôture après cette date, les porteurs inscrits de NorthWestern reçoivent le dividende de 0,67 $.

Le deuxième catalyseur est le dossier PCCAM, dont la résolution sur le mécanisme de partage des coûts 90/10 suspendu est attendue au premier semestre 2027. Cette issue détermine si les participations Avista peuvent récupérer leurs coûts via le tracker.

Troisième : le dépôt PIRP du Dakota du Sud, toujours en attente devant la SDPUC, demandant environ 11,8 M$ de revenus pour juillet 2026 à juin 2027, soit une hausse de 7,4 M$ par rapport au montant approuvé précédent.

Sur le front réglementaire, la suspension du Neuvième Circuit court jusqu'au 11 décembre 2026. La demande de tarif Large New Load de la société reste en phase de découverte, sans dates de règlement ou d'audience fixées.

Questions fréquentes

Que signifie le manque à gagner du T3 2026 de NorthWestern Energy pour les investisseurs particuliers ?

Le trimestre affiche un BPA dilué GAAP de 0,50 $ contre 0,62 $ un an plus tôt, avec un BPA ajusté de 0,58 $ contre 0,79 $. La société a néanmoins confirmé sa prévision annuelle de 3,68 $ à 3,83 $ par action et maintenu son dividende à 0,67 $ par trimestre. Pour les porteurs axés sur le revenu, le dividende confirmé et la prévision sont les faits déterminants, non le recul d'un seul trimestre.