Liberty Global : bénéfice net de 548 M$ au T3, scission Ziggo au T2 2027

Liberty Global Ltd. a publié un bénéfice net consolidé de 547,7 millions de dollars au troisième trimestre 2026, contre une perte de 83,4 millions de dollars un an plus tôt, pour un chiffre d'affaires consolidé de 1,92 milliard de dollars et un EBITDA ajusté consolidé de 602,6 millions de dollars, a annoncé la société le 3 novembre 2026. Le chiffre d'affaires a progressé de 59,1 % en données publiées, mais de seulement 1,0 % en base retraitée, l'acquisition finalisée de la participation de 50 % de Vodafone dans VodafoneZiggo ayant intégré la coentreprise néerlandaise dans le périmètre consolidé pour la première fois.

Contexte — Pourquoi le rachat de VodafoneZiggo transforme Liberty Global

L'écart entre données publiées et retraitées est le fait central du trimestre. Le chiffre d'affaires consolidé de Liberty Global a bondi de 59,1 % sur un an, mais la mesure retraitée de la société — qui exclut les effets de change et de consolidation — n'affiche qu'une croissance de 1,0 %. Cet écart existe parce que VodafoneZiggo était auparavant présentée comme une coentreprise non consolidée et est désormais intégrée aux comptes du groupe.

Dans ce contexte, la société a déclaré avoir franchi plusieurs étapes vers la formation structurelle de Ziggo Group, l'entité combinant VodafoneZiggo et Telenet avant une scission toujours attendue au deuxième trimestre 2027. La société a finalisé l'achat de la participation de 50 % de Vodafone dans VodafoneZiggo, nommé son équipe de direction et engagé des conseils externes.

Liberty Global a aussi indiqué avoir accepté de vendre les tours mobiles de VodafoneZiggo pour 669 millions d'euros, un multiple décrit comme 16,2x l'EBITDA 2025, le produit étant destiné au désendettement de VodafoneZiggo. Cela s'inscrit dans un objectif plus large de 1,2 à 1,4 milliard d'euros de cessions d'actifs non essentiels chez Ziggo Group.

La société compte déposer en décembre des soumissions confidentielles initiales auprès de la SEC et de l'AFM néerlandaise dans le cadre de la scission proposée. Le PDG Mike Fries a déclaré que les synergies opérationnelles et financières sont en cours de finalisation et « devraient dépasser notre précédente estimation de VAN de 1 milliard d'euros ».

Données — Ce que montrent les chiffres du T3

Le chiffre d'affaires par segment raconte une histoire plus contrastée que le résultat global. Le chiffre d'affaires de Ziggo Group, à 1 906,5 millions de dollars, a reculé de 1,9 % en publié mais progressé de 1,4 % en retraité — le premier retour à la croissance chez VodafoneZiggo depuis le deuxième trimestre 2024, selon la société. Le chiffre d'affaires de Wyre, à 193,8 millions de dollars, a reculé de 3,6 % en publié et de 2,1 % en retraité. Celui de Virgin Media Ireland, à 118,6 millions de dollars, a reculé de 2,9 % en publié et de 1,5 % en retraité.

La coentreprise non consolidée VMO2 a contribué pour 3 262,7 millions de dollars de chiffre d'affaires, en baisse de 5,0 % en publié et de 5,7 % en retraité. L'EBITDA ajusté consolidé total de 602,6 millions de dollars a progressé de 79,1 % en publié mais reculé de 13,7 % en retraité, image inversée de la distorsion du chiffre d'affaires.

Indicateur	T3 2026	T3 2025	Variation publiée
Chiffre d'affaires consolidé	1 920,6 M$	1 207,1 M$	+59,1 %
EBITDA ajusté consolidé	602,6 M$	336,5 M$	+79,1 %
Bénéfice net consolidé	547,7 M$	-83,4 M$	+756,7 %
Chiffre d'affaires Ziggo Group	1 906,5 M$	1 942,6 M$	-1,9 %
EBITDA ajusté Ziggo Group	674,8 M$	720,4 M$	-6,3 %
Chiffre d'affaires VMO2 JV	3 262,7 M$	3 436,0 M$	-5,0 %
EBITDA ajusté VMO2 JV	1 207,8 M$	1 250,3 M$	-3,4 %

Côté abonnés, Ziggo Group a gagné 15 900 abonnés haut débit en organique, VodafoneZiggo en apportant 11 800 et Telenet 4 100, tandis que les relations fixe ont reculé de 4 200. La coentreprise VMO2 a perdu 22 100 abonnés haut débit et 27 300 abonnés mobiles postpayés au trimestre.

Analyse — Où se situent les liquidités et le risque dans le complexe télécom

La scission de Ziggo Group compte au-delà des fonds propres de Liberty Global, car elle créerait un pure-play coté de la connectivité au Benelux détenant deux franchises câble et mobile historiques. Le retour à la croissance du chiffre d'affaires de VodafoneZiggo et son deuxième trimestre consécutif d'ajouts nets positifs en haut débit — décrit par la société comme sa meilleure performance depuis le T2 2019 — donnent au véhicule de scission un récit commercial qui lui manquait un an plus tôt.

La vente des tours à 16,2x l'EBITDA 2025 est le marqueur de valorisation le plus clair divulgué par la société, et il établit un multiple de référence pour les portefeuilles de tours européens auquel les pairs dotés d'actifs d'infrastructure similaires peuvent être comparés. L'affectation du produit au désendettement de VodafoneZiggo plutôt qu'aux dividendes signale que la société privilégie la réparation du bilan au sein de l'entité scindée.

L'argument contraire est Virgin Media O2. Le chiffre d'affaires de VMO2 a reculé de 5,7 % en retraité et l'EBITDA ajusté de 3,9 % en retraité, l'ARPU fixe baissant de 5,0 % sur un an en raison de l'activité promotionnelle et du calendrier des hausses tarifaires annuelles. La société a présenté un plan visant 800 millions de livres d'économies de coûts en rythme annuel d'ici 2029, soutenu en partie par une réduction de 30 % des coûts de personnel, et a indiqué qu'elle arrêtera son propre plan de mise à niveau de la fibre tout en continuant à soutenir nexfibre.

Liberty Global a terminé le trimestre avec environ 2,0 milliards de dollars de trésorerie d'entreprise et a réalisé 100 millions de dollars de rachats d'actions. La société prévoit de terminer 2026 avec environ 1,8 milliard de dollars de trésorerie d'entreprise et 100 millions de dollars supplémentaires de rachats au quatrième trimestre. Liberty Growth a enregistré une perte d'EBITDA ajusté de 58,9 millions de dollars, plus large que la perte de 23,0 millions de dollars de l'an dernier.

Perspectives — Ce qu'il faut surveiller d'ici la scission du T2 2027

Le calendrier à court terme est dominé par les soumissions confidentielles de décembre à la SEC et à l'AFM néerlandaise, que la société compte déposer dans le cadre de la scission. L'avancement ou le retard de ce volet réglementaire est le signal le plus clair de la tenue du calendrier de scission du T2 2027.

VMO2 est le deuxième catalyseur. La société a indiqué examiner les options concernant les distributions de trésorerie prévues par VMO2 aux actionnaires en 2026, d'environ 200 millions de livres, et fournira une mise à jour au premier trimestre 2027 lors de la publication des résultats annuels, quand elle connaîtra l'issue de la transaction Netomnia. Elle a confirmé ses prévisions annuelles : une baisse de 3 % à 5 % du chiffre d'affaires total des services et de l'EBITDA ajusté, ajustée de la transaction Daisy, 2,0 à 2,2 milliards de livres d'ajouts d'immobilisations et environ 200 millions de livres de flux de trésorerie disponible ajusté.

La société n'a pas divulgué les termes de la vente des tours au-delà de la contrepartie de 669 millions d'euros et du multiple d'EBITDA, ni l'identité de l'acheteur.

Questions fréquentes

Pourquoi le chiffre d'affaires de Liberty Global a-t-il bondi de 59 % au T3 2026 ?

Ce bond est un effet comptable, non une croissance organique. VodafoneZiggo était auparavant présentée comme une coentreprise non consolidée, ses résultats se situant donc hors du chiffre d'affaires consolidé de Liberty Global. Après la finalisation de l'achat de la participation de 50 % de Vodafone, les résultats de VodafoneZiggo ont été consolidés dans le groupe, portant le chiffre d'affaires publié à +59,1 % alors que la croissance retraitée n'était que de 1,0 %.

Que signifie la scission de Ziggo Group pour les actionnaires existants de Liberty Global ?

La société a indiqué que la scission reste prévue pour le deuxième trimestre 2027, avec des soumissions confidentielles initiales à la SEC et à l'AFM néerlandaise prévues en décembre. Une scission séparerait les actifs de connectivité du Benelux — VodafoneZiggo et Telenet — dans une entité cotée autonome, laissant à Liberty Global ses activités restantes, dont Virgin Media O2 et Virgin Media Ireland. La société n'a pas divulgué le ratio de distribution ni la structure.

Pourquoi Virgin Media O2 réduit-il ses coûts si agressivement ?

VMO2 fait face à un climat macroéconomique difficile et à un marché télécom britannique intensément concurrentiel, selon la société. Le chiffre d'affaires a reculé de 5,7 % en retraité et l'ARPU fixe de 5,0 % sur un an. Le plan vise 800 millions de livres d'économies de coûts en rythme annuel d'ici 2029, soutenu en partie par une réduction de 30 % des coûts de personnel, et réoriente les dépenses d'investissement vers des projets moins nombreux et plus mesurables tout en arrêtant le propre plan de mise à niveau de la fibre de la société.

En bref

Le résultat de Liberty Global est un artefact de consolidation, mais le multiple de la vente des tours et les dépôts de décembre pour la scission sont les vrais signaux à suivre.