Liberty Global: utile netto Q3 a 548 mln, spin-off Ziggo nel Q2 2027

Liberty Global Ltd. ha riportato un utile netto consolidato del terzo trimestre 2026 di 547,7 milioni di dollari, in inversione rispetto alla perdita di 83,4 milioni di un anno prima, con ricavi consolidati di 1,92 miliardi di dollari e Adjusted EBITDA consolidato di 602,6 milioni, ha annunciato la società il 3 novembre 2026. I ricavi sono cresciuti del 59,1% su base reported ma solo dell'1,0% su base rebased, poiché l'acquisizione chiusa del 50% di Vodafone in VodafoneZiggo ha portato la joint venture olandese sulla linea consolidata per la prima volta.

Contesto — Perché l'acquisto di VodafoneZiggo ridisegna Liberty Global ora

La divisione tra reported e rebased è il fatto centrale del trimestre. I ricavi consolidati di Liberty Global sono balzati del 59,1% su base annua, eppure la misura rebased della società — che esclude effetti valutari e di consolidamento — mostra una crescita di appena l'1,0%. Il divario esiste perché VodafoneZiggo era prima riportata come joint venture non consolidata e ora è inclusa nei conti del gruppo.

Su questo sfondo, la società ha dichiarato di aver completato diverse tappe verso la formazione strutturale di Ziggo Group, il veicolo che combina VodafoneZiggo e Telenet in vista di uno spin-off atteso nel secondo trimestre del 2027. La società ha chiuso l'acquisto del 50% di Vodafone in VodafoneZiggo, ha nominato il team dirigenziale e ha ingaggiato consulenti esterni.

Liberty Global ha inoltre dichiarato di aver concordato la vendita delle torri mobili di VodafoneZiggo per 669 milioni di euro, un multiplo che ha descritto come 16,2x l'EBITDA 2025, con i proventi destinati alla riduzione del debito di VodafoneZiggo. L'operazione rientra in un obiettivo più ampio di 1,2-1,4 miliardi di euro di cessioni di asset non core in Ziggo Group.

La società intende presentare a dicembre le prime comunicazioni riservate alla SEC e all'AFM olandese in relazione allo spin-off proposto. L'AD Mike Fries ha detto che le sinergie operative e finanziarie sono in fase di finalizzazione e "attualmente si prevede superino la nostra precedente stima di NPV di 1 miliardo di euro".

Dati — Cosa mostrano i numeri del Q3

I ricavi per segmento raccontano una storia più mista di quanto suggerisca il dato principale. I ricavi di Ziggo Group, pari a 1.906,5 milioni di dollari, sono calati dell'1,9% su base reported ma cresciuti dell'1,4% rebased — il primo ritorno alla crescita in VodafoneZiggo dal secondo trimestre 2024, ha detto la società. I ricavi di Wyre, pari a 193,8 milioni, sono calati del 3,6% reported e del 2,1% rebased. I ricavi di Virgin Media Ireland, pari a 118,6 milioni, sono calati del 2,9% reported e dell'1,5% rebased.

La JV VMO2 non consolidata ha contribuito con 3.262,7 milioni di ricavi, in calo del 5,0% reported e del 5,7% rebased. L'Adjusted EBITDA consolidato totale di 602,6 milioni è cresciuto del 79,1% reported ma è calato del 13,7% rebased, l'immagine speculare della distorsione sui ricavi.

Metrica	Q3 2026	Q3 2025	Variazione reported
Ricavi consolidati	1.920,6 mln $	1.207,1 mln $	+59,1%
Adjusted EBITDA consolidato	602,6 mln $	336,5 mln $	+79,1%
Utile netto consolidato	547,7 mln $	-83,4 mln $	+756,7%
Ricavi Ziggo Group	1.906,5 mln $	1.942,6 mln $	-1,9%
Adj. EBITDA Ziggo Group	674,8 mln $	720,4 mln $	-6,3%
Ricavi JV VMO2	3.262,7 mln $	3.436,0 mln $	-5,0%
Adj. EBITDA JV VMO2	1.207,8 mln $	1.250,3 mln $	-3,4%

Sul fronte abbonati, Ziggo Group ha aggiunto 15.900 abbonati broadband in modo organico, con VodafoneZiggo a 11.800 e Telenet a 4.100, mentre le relazioni su rete fissa sono calate di 4.200. La JV VMO2 ha perso 22.100 abbonati broadband e 27.300 abbonati mobile postpaid nel trimestre.

Analisi — Dove stanno cassa e rischio nel comparto tlc

Lo spin-off di Ziggo Group conta oltre il capitale di Liberty Global perché creerebbe un pure-play quotato della connettività del Benelux che detiene due franchise via cavo e mobile incumbent. Il ritorno alla crescita dei ricavi di VodafoneZiggo e il secondo trimestre consecutivo di aggiunte broadband positive — descritto dalla società come la migliore performance dal Q2 2019 — danno al veicolo dello spin-off una narrativa commerciale che un anno fa mancava.

La vendita delle torri a 16,2x l'EBITDA 2025 è il marker di valutazione più chiaro divulgato dalla società e stabilisce un multiplo di riferimento per i portafogli di torri europei con cui misurare i peer con asset infrastrutturali simili. I proventi destinati alla riduzione del debito di VodafoneZiggo anziché ai dividendi segnalano che la società privilegia il risanamento del bilancio nell'entità scorporata.

La controargomentazione è Virgin Media O2. I ricavi di VMO2 sono calati del 5,7% rebased e l'Adjusted EBITDA del 3,9% rebased, con l'ARPU fisso in calo del 5,0% su base annua per l'attività promozionale e la tempistica degli aumenti annuali. La società ha delineato un piano che punta a 800 milioni di sterline di riduzioni di costo run-rate entro il 2029, sostenuto in parte da un taglio del 30% del costo del personale, e ha detto che fermerà il proprio piano di upgrade in fibra continuando a sostenere nexfibre.

Liberty Global ha chiuso il trimestre con circa 2,0 miliardi di dollari di cassa corporate e ha completato 100 milioni di riacquisti. La società prevede di chiudere il 2026 con circa 1,8 miliardi di cassa corporate e altri 100 milioni di riacquisti nel quarto trimestre. Liberty Growth ha registrato una perdita di Adjusted EBITDA di 58,9 milioni, più ampia della perdita di 23,0 milioni dell'anno prima.

Prospettive — Cosa osservare verso lo spin-off del Q2 2027

Il calendario di breve termine è dominato dalle comunicazioni riservate di dicembre alla SEC e all'AFM olandese, che la società intende depositare in relazione allo spin-off. Progressi o ritardi su quel binario regolatorio sono il segnale più chiaro sulla tenuta del calendario dello spin-off nel Q2 2027.

VMO2 è il secondo catalizzatore. La società ha detto di stare valutando opzioni sulle distribuzioni di cassa pianificate di VMO2 agli azionisti nel 2026, pari a circa 200 milioni di sterline, e fornirà un aggiornamento nel primo trimestre 2027 quando annuncerà i risultati dell'intero anno e conoscerà l'esito dell'operazione Netomnia. Ha confermato la guidance annuale di cali del 3%-5% sia nei ricavi totali da servizi sia nell'Adjusted EBITDA, rettificati per la Daisy Transaction, 2,0-2,2 miliardi di sterline di aggiunte di immobili e impianti, e circa 200 milioni di Adjusted Free Cash Flow.

La società non ha divulgato i termini della vendita delle torri oltre al corrispettivo di 669 milioni di euro e al multiplo EBITDA, né l'identità dell'acquirente.

Domande frequenti

Perché i ricavi di Liberty Global sono balzati del 59% nel Q3 2026?

Il balzo è un effetto contabile, non crescita organica. VodafoneZiggo era prima riportata come joint venture non consolidata, quindi i suoi risultati restavano fuori dalla linea dei ricavi consolidati di Liberty Global. Dopo la chiusura dell'acquisto del 50% di Vodafone, i risultati di VodafoneZiggo si sono consolidati nel gruppo, portando i ricavi reported su del 59,1% mentre la crescita rebased era solo dell'1,0%.

Cosa significa lo spin-off di Ziggo Group per gli attuali azionisti di Liberty Global?

La società ha detto che lo spin-off resta in linea con il secondo trimestre 2027, con le prime comunicazioni riservate alla SEC e all'AFM olandese previste a dicembre. Uno spin-off separerebbe gli asset di connettività del Benelux — VodafoneZiggo e Telenet — in un'entità quotata autonoma, lasciando Liberty Global con le restanti operazioni tra cui Virgin Media O2 e Virgin Media Ireland. La società non ha divulgato il rapporto di distribuzione né la struttura.

Perché Virgin Media O2 taglia i costi così aggressivamente?

VMO2 affronta un clima macroeconomico difficile e un mercato tlc britannico molto competitivo, ha detto la società. I ricavi sono calati del 5,7% rebased e l'ARPU fisso del 5,0% su base annua. Il piano punta a 800 milioni di sterline di riduzioni di costo run-rate entro il 2029, sostenuto in parte da un taglio del 30% del costo del personale, e sposta la spesa in conto capitale verso meno progetti più misurabili, fermando il piano di upgrade in fibra della società.

In sintesi

Il balzo degli utili di Liberty Global è un artefatto di consolidamento, ma il multiplo della vendita delle torri e le pratiche di dicembre per lo spin-off sono i veri segnali da monitorare.