Hausse BOJ décembre : Daiwa voit un pic à 2%, 10Y au plus haut depuis 1996

La Banque du Japon relèvera probablement son taux directeur en décembre 2026, puis une nouvelle fois en avril 2027, selon Kenji Yamamoto, économiste chez Daiwa Securities, après que la BOJ a porté son taux directeur à 1,25% en septembre et que le gouverneur Kazuo Ueda a déclaré un changement de phase de politique. Le rendement de l'obligation d'État japonaise à 10 ans est déjà au plus haut depuis 1996, maintenant le début de courbe sous pression haussière. Daiwa voit les risques entourant sa prévision orientés vers des mouvements plus précoces, non plus tardifs.

Contexte — Pourquoi la hausse de septembre de la BOJ compte maintenant

Le comparable sur lequel Daiwa s'appuie est le propre historique de communication de la BOJ. Yamamoto note que le message avait été bien télégraphié avant la réunion de septembre : il était déjà apparu dans le Résumé des opinions de juillet et dans un discours du gouverneur adjoint Ryozo Himino peu avant la décision. Cela donne à la prévision de décembre un précédent documenté plutôt qu'une prévision sortie de nulle part.

Le contexte macroéconomique est celui d'un resserrement des conditions financières passant par le marché obligataire plutôt que par le seul taux directeur. Yamamoto souligne que les rendements à long terme et très long terme ont déjà resserré considérablement les conditions, même si les prêts bancaires et les marchés d'actifs restent accommodants. Le taux neutre, selon lui, reste incertain.

Ce qui a changé, c'est l'objectif de la BOJ. Avec une inflation sous-jacente proche de 2%, la tâche n'est plus de hisser l'inflation vers la cible mais de la maintenir à ce niveau et d'éviter un dépassement. Ce recadrage est le catalyseur du rythme trimestriel de hausses que Daiwa anticipe désormais.

Ueda a donné quatre raisons au mouvement de septembre : une situation qui se dégrade au Moyen-Orient, une demande liée à l'IA plus forte que prévu, des anticipations d'inflation élevées et des données salariales solides. Chacune alimente directement la question de décembre, car aucune n'est résolue.

Données — Ce que montrent les chiffres

Les chiffres d'ancrage proviennent de la décision de septembre et de la trajectoire de Daiwa. Le taux directeur se situe désormais à 1,25%, contre un niveau antérieur plus bas, et la prévision de Daiwa le voit culminer autour de 2%. L'écart entre 1,25% et 2% est ce que la cadence trimestrielle doit couvrir.

Élément	Niveau
Taux directeur BOJ après septembre	1,25%
Pic attendu par Daiwa	environ 2%
Prochaine hausse (Daiwa)	décembre 2026
Hausse suivante (Daiwa)	avril 2027
Rendement japonais à 10 ans	plus haut depuis 1996

Le pétrole est la variable décisive. Ueda a décrit une deuxième vague de hausses de prix liées à l'énergie arrivant avant que la première n'ait pleinement atteint les prix à la consommation. Si le brut reste élevé, Yamamoto voit une probabilité croissante que la BOJ relève ses prévisions d'inflation sous-jacente pour cet exercice et le suivant dans le Rapport de perspectives d'octobre.

Du côté des changes, le rapport associe la BOJ à la Reserve Bank of Australia, toutes deux en resserrement. C'est une comparaison entre pairs à retenir : lorsque deux banques centrales vont dans la même direction, l'arbitrage d'écart de taux qui soutenait historiquement l'AUD/JPY perd son moteur.

Analyse — Ce que cela signifie pour les rendements, le yen et l'AUD/JPY

L'effet de second ordre passe d'abord par la courbe des JGB. Une hausse en décembre s'inscrit dans un rythme régulier et trimestriel, ce qui devrait limiter les surprises, mais le biais de Daiwa vers des mouvements plus précoces signifie que le début de courbe reste soutenu en termes de rendement. Le 10 ans déjà au plus haut depuis 1996 montre quelle part de cette pression est intégrée.

Le yen est le canal de transmission que Daiwa surveille le plus attentivement. Une chute marquée du yen est l'une des rares choses qui pourrait accélérer la BOJ, car elle pousse les coûts d'importation à la hausse. La faiblesse du yen, dans ce cadre, avance les anticipations de hausse plutôt qu'elle ne les repousse.

Pour l'AUD/JPY, la dynamique est inhabituelle. La RBA et la BOJ resserrent toutes deux, ce qui émousse l'arbitrage d'écart de taux qui soutenait historiquement la paire. Les flux de portage qui reposaient sur un différentiel large et croissant font désormais face à deux banques centrales allant dans le même sens.

L'argument contraire réside dans le resserrement déjà opéré. Yamamoto juge improbables des hausses consécutives précisément parce que les rendements à long terme et très long terme ont fait une grande partie du travail. Si les hausses antérieures commencent à restreindre clairement les prêts et les marchés d'actifs, le rythme ralentirait. Il ne voit pas non plus encore le besoin de relever sa prévision de pic à 2%, tout en jugeant les risques orientés vers plus tôt et légèrement plus haut.

Le positionnement suit cette division. Les desks obligataires s'opposent au début de courbe, tandis que les traders de portage qui détenaient l'AUD/JPY pour le différentiel sont les vendeurs naturels si la BOJ confirme décembre.

Perspectives — Ce qu'il faut surveiller ensuite

Le premier test de la prévision de décembre est le Rapport de perspectives d'octobre de la BOJ. Toute révision à la hausse de ses prévisions d'inflation sous-jacente pour cet exercice et le suivant validerait la trajectoire, et Yamamoto lie directement cette possibilité au maintien d'un pétrole élevé.

Le langage d'Ueda constitue le deuxième catalyseur. Il a déclaré que le prochain mouvement serait essentiellement une hausse, et n'a pas exclu des augmentations consécutives ni un pas de 50 points de base si le risque d'une inflation bien supérieure à la cible augmente. Daiwa considère les deux comme improbables, donc tout signal en ce sens forcerait un repricing.

Sur le yen, le déclencheur à surveiller est une chute marquée, que Daiwa signale comme un facteur pouvant accélérer la BOJ. Aucun niveau n'est attaché à cette condition dans la prévision, donc la condition elle-même est le marqueur. La BOJ a aussi resserré sa facilité de prêt liée au climat lors de la réunion de septembre, en basculant ces prêts à taux variable et en les plafonnant afin que le programme ne contrecarre plus les hausses de taux.

Questions fréquentes

Que signifie une hausse de la BOJ en décembre pour les investisseurs particuliers ?

Une hausse de 1,25% vers le pic d'environ 2% de Daiwa augmente les coûts d'emprunt au Japon et relève encore les rendements des JGB, ce qui pèse sur les prix des obligations et peut peser sur les actions sensibles aux taux. Pour les investisseurs exposés au yen, une hausse soutient généralement la devise. Daiwa présente le rythme comme trimestriel, ce qui vise à limiter les surprises de marché, bien que la firme voie les risques orientés vers des mouvements plus précoces que tardifs.

Pourquoi la faiblesse du yen accélère-t-elle la BOJ ?

Daiwa identifie une chute marquée du yen comme l'une des rares choses pouvant accélérer la BOJ, car elle augmente les coûts d'importation et alimente l'inflation. La BOJ étant désormais concentrée sur la prévention d'un dépassement au-dessus de 2% plutôt que sur la poussée de l'inflation, l'inflation importée par la devise devient un intrant direct de politique. Ueda a aussi cité une deuxième vague de hausses de prix liées à l'énergie arrivant avant que la première ne soit pleinement passée.

Que devient l'AUD/JPY si les deux banques centrales continuent de resserrer ?

L'arbitrage d'écart de taux qui soutenait historiquement l'AUD/JPY s'affaiblit lorsque la RBA et la BOJ vont dans la même direction. Daiwa estime qu'un resserrement simultané émousse ce soutien lié au différentiel. La paire dépend donc davantage du rythme relatif que d'un écart croissant, ce qui explique pourquoi le biais de Daiwa vers des hausses plus précoces de la BOJ compte pour le positionnement, même sans changement de la trajectoire de la RBA.

Conclusion

La prévision de décembre de Daiwa repose sur une BOJ qui défend désormais 2% plutôt qu'elle ne le poursuit, le yen étant le déclencheur pouvant avancer la hausse.

Avertissement : cet article est fourni à titre informatif uniquement et ne constitue pas un conseil en investissement. Le trading de CFD comporte un risque élevé de perte de capital.