高盛：海湾石油出口恢复至2200-2300万桶/日，即期布伦特仍高企

波斯湾的石油出口已回升至大致正常水平，但买家实际支付的实物原油价格仍接近历史高位。高盛估计，包括暗黑出口在内的海湾出口在过去两周已恢复至每日2200万至2300万桶，与其2025年平均水平一致。实物即期布伦特近期接近每桶120美元，远高于期货价格。周末胡塞武装声称袭击沙特阿美设施，如今正考验着引领这轮复苏的原油供应。

背景——为何海湾出口正常化此刻至关重要

高盛的基准情景仍预计布伦特到年底回落至85美元，2027年至80美元。这一预测与计入战争风险的实物市场形成对比，因此流量与价格之间的差距，是任何持有能源敞口者面临的核心矛盾。

该行自己给出的可比参照是9月的风险溢价。高盛估计，9月布伦特价差中隐含的风险溢价平均为每桶22美元，为有记录以来第二高的月度水平，高于2022年俄乌战争期间所见的峰值。

这就是流量复苏的背景。原油量已正常化，但买家为即期船货支付的溢价并未压缩，因为经合组织商业库存以外的库存处于历史低位。

高盛将实物市场的强势归因于两股力量：对局势升级损害长期生产的担忧，以及重建枯竭库存的争抢。仅靠出口量上升无法解决其中任何一个问题。

催化剂链条从流量数据延伸至周末的头条新闻。沙特阿拉伯引领了出口复苏，因此胡塞武装的声明直接落在支撑这轮反弹的原油供应上。任何得到确认的供应中断都将再次扩大实物溢价。

数据——数字说明了什么

流量与价格数据指向相反方向。高盛2200-2300万桶/日的估计包含暗黑出口——即关闭卫星应答器的油轮所载货物——该行估计9月这类出口约为每日500万桶。

摩根大通采用更保守的方法，估计近期海湾出口约为2025年水平的89%。两家银行之间的差距主要取决于暗黑船队被计入多少。

指标	近期	参照
海湾出口（高盛）	2200-2300万桶/日	2025年平均
海湾出口（摩根大通）	约为2025年的89%	2025年平均
沙特原油出口	约1200万桶/日	9月翻逾一倍
即期布伦特	约120美元/桶	高于期货
布伦特价差风险溢价	22美元/桶	9月平均

复苏的结构很重要。9月底原油出口升至2025年平均水平之上，当月沙特船货翻逾一倍至近每日1200万桶，阿联酋出口也高于正常水平。卫星数据显示伊朗没有海运原油出口。

成品油是薄弱环节。柴油、汽油和航空燃油出口仍约为正常水平的一半，高盛将此归因于该地区炼厂停工增多，以及较小的成品油轮运输更易燃货物面临更大风险。

分析——对市场与板块意味着什么

原油与成品油的分化正是二阶效应所在。原油供应正常化会随时间推移对基准期货构成压力，但成品油短缺使柴油和航空燃油裂解价差即使在原油量复苏之际仍得到支撑。

对炼油商而言，这种组合异常有利：原料供应改善，而成品油稀缺维持利润率。报告未给出具体裂解价差水平，因此方向才是可交易的信号，而非精确数字。

股票敞口沿同一分界线分化。拥有海湾产量、包括引领复苏的沙特原油的综合石油巨头，面临来自周末声明的头条风险。以成品油为主的炼油商则处于同一矛盾的另一端。

反方论点是，实物溢价是一种会迅速消退的恐慌交易。若没有确认的供应中断，每桶22美元的价差溢价有空间向正常水平压缩，而一直使曲线前端保持陡峭的现货溢价将趋平。

持仓反映了这种不确定性。买家为重建库存而高价购买即期船货，这正是做多实物、缺乏耐心的市场的定义。资金流入的是近月船货而非期货，这就是为何即期布伦特维持在120美元附近，而该行年底目标价为85美元。

展望——接下来关注什么

眼前的考验是胡塞武装针对沙特阿美设施的声明。高盛警告，局势再度升级可能大幅推高油价，因此对损害情况的确认或否认是第一个催化剂。

成品油出口是第二个。柴油、汽油和航空燃油流量若卡在正常水平的一半左右，将使成品油利润率得到支撑，并拖慢整个产业链的任何正常化进程。

第三是暗黑船队的计入。如果摩根大通更保守的89%读数比高盛的2200-2300万桶/日更接近现实，那么实际供应量复苏就小于表面流量所显示的水平。

在价位方面，报告将即期布伦特接近120美元和9月价差溢价每桶22美元列为参照点。高盛年底85美元和2027年80美元的目标，标志着该行预期实物溢价消退的位置。两者都不是对时点的预测。

常见问题

什么是即期布伦特，为何它高于期货？

即期布伦特是在特定日期装船的北海实物船货的现货价格，而非近月期货合约。报告指出，现货对期货的溢价通常较窄，但4月初曾超过每桶25美元。当前的差距反映了买家为重建经合组织商业库存以外的历史低位库存而高价购买即期船货，加上对局势升级可能损害长期生产的担忧。

为何高盛与摩根大通对海湾出口量的看法不一致？

差异归结于暗黑出口——即关闭卫星应答器的油轮所载货物，使其难以追踪。高盛估计9月这些流量约为每日500万桶，这使其总量升至2200-2300万桶/日。摩根大通采用更保守的方法，估计近期海湾出口约为2025年水平的89%。

为何成品油出口落后于原油？

高盛将这一差距归因于两个因素。地区炼厂停工增多，限制了可生产用于出口的柴油、汽油和航空燃油数量。较小的成品油轮运输更易燃货物也面临更大风险，这抑制了部分航运。即使原油出口升至2025年平均水平之上，这些流量仍约为正常水平的一半。

结论

海湾原油再次流动，但在胡塞武装的声明得到解决之前，买家仍要支付战争价格。

免责声明：本文仅供参考，不构成投资建议。差价合约交易存在较高的资本损失风险。