Goldman : exportations de pétrole du Golfe à 22-23 mb/j, le Dated Brent reste élevé

Les exportations de pétrole du golfe Persique sont revenues à des niveaux à peu près normaux, mais le prix du brut physique que paient réellement les acheteurs reste proche de sommets record. Goldman Sachs estime que les exportations du Golfe, y compris les exportations occultes, se sont rétablies à 22 à 23 millions de barils par jour au cours des deux dernières semaines, conformément à leur moyenne de 2025. Le Dated Brent physique s'échangeait récemment près de 120 $ le baril, bien au-dessus des contrats à terme. Les revendications houthies de frappes sur des installations de Saudi Aramco ce week-end mettent désormais à l'épreuve les barils qui ont permis ce rétablissement.

Contexte — Pourquoi la normalisation des exportations du Golfe compte maintenant

Le scénario central de Goldman prévoit toujours un Brent revenant à 85 $ d'ici la fin de l'année et à 80 $ en 2027. Cette prévision se heurte à un marché physique qui intègre un risque de guerre, et l'écart entre les flux et les prix constitue la tension centrale pour quiconque détient une exposition énergétique.

La banque elle-même établit une comparaison avec la prime de risque de septembre. Goldman estime que la prime de risque intégrée aux spreads du Brent a atteint en moyenne 22 $ le baril en septembre, le deuxième niveau mensuel le plus élevé jamais enregistré et au-dessus du pic observé pendant la guerre Russie-Ukraine de 2022.

C'est le contexte du rétablissement des flux. Les volumes de brut se sont normalisés, mais la prime que paient les acheteurs pour les barils à court terme ne s'est pas comprimée, car les stocks hors des stocks commerciaux de l'OCDE sont à des niveaux record.

Goldman attribue la fermeté du physique à deux forces : la crainte qu'une escalade endommage la production à long terme, et la course pour reconstituer des stocks épuisés. Aucune des deux n'est résolue par la seule hausse des volumes d'exportation.

La chaîne de catalyseurs va des données de flux aux gros titres du week-end. L'Arabie saoudite a mené le rétablissement des exportations, de sorte que les revendications houthies touchent directement les barils qui sous-tendent le rebond. Toute perturbation confirmée élargirait à nouveau la prime physique.

Données — Ce que montrent les chiffres

Les données de flux et de prix pointent dans des directions opposées. L'estimation de Goldman de 22-23 mb/j inclut les exportations occultes — des cargaisons sur des pétroliers qui éteignent leurs transpondeurs satellites — qu'elle chiffre à environ 5 millions de barils par jour en septembre.

JPMorgan, avec une approche plus conservatrice, estime les exportations récentes du Golfe à environ 89 % des niveaux de 2025. L'essentiel de l'écart entre les deux banques tient à la part de la flotte occulte prise en compte.

Indicateur	Récent	Référence
Exportations du Golfe (Goldman)	22-23 mb/j	moyenne 2025
Exportations du Golfe (JPMorgan)	~89 % de 2025	moyenne 2025
Exportations de brut saoudien	~12 mb/j	plus que doublé en sept.
Dated Brent	~120 $/bbl	au-dessus des contrats à terme
Prime de risque du spread Brent	22 $/bbl	moyenne de sept.

La composition du rétablissement compte. Les exportations de brut ont dépassé leur moyenne de 2025 fin septembre, les expéditions saoudiennes ayant plus que doublé durant le mois pour atteindre près de 12 millions de barils par jour, les Émirats arabes unis exportant aussi au-dessus de la normale. Les données satellites n'ont montré aucune exportation de brut par voie maritime en provenance d'Iran.

Les produits raffinés sont le point faible. Les exportations de diesel, d'essence et de carburéacteur restent autour de la moitié des niveaux normaux, ce que Goldman attribue à des pannes de raffineries régionales élevées et au risque accru que courent les petits pétroliers de produits transportant des cargaisons plus inflammables.

Analyse — Ce que cela signifie pour les marchés et les secteurs

La divergence entre brut et produits est là où se manifestent les effets de second ordre. La normalisation de l'offre de brut pèse avec le temps sur les contrats à terme de référence, mais la pénurie de produits maintient les marges de diesel et de carburéacteur même lorsque les volumes de brut se rétablissent.

Pour les raffineurs, cette combinaison est inhabituellement favorable : la disponibilité des charges s'améliore tandis que la rareté des produits soutient les marges. Le rapport ne donne pas de niveaux de marges précis, de sorte que la direction constitue le signal négociable plutôt qu'un chiffre exact.

L'exposition aux actions se divise selon la même ligne. Les majors intégrées disposant d'une production dans le Golfe, y compris les barils saoudiens qui ont mené le rétablissement, portent un risque de gros titres lié aux revendications du week-end. Les raffineurs à forte composante produits se situent de l'autre côté de la même tension.

L'argument contraire est que la prime physique est un trade de peur qui se dénoue rapidement. Si aucune perturbation n'est confirmée, la prime de spread de 22 $ le baril a de la marge pour se comprimer vers des niveaux normaux, et le déport qui a maintenu la partie courte de la courbe pentue s'aplatirait.

Le positionnement reflète cette incertitude. Les acheteurs paient cher pour des barils à court terme afin de reconstituer les stocks, ce qui est la définition d'un marché long sur le physique et court sur la patience. Le flux se dirige vers des cargaisons à échéance proche plutôt que vers des contrats à terme, ce qui explique pourquoi le Dated Brent se maintient près de 120 $ alors que l'objectif de fin d'année de la banque est de 85 $.

Perspectives — Ce qu'il faut surveiller ensuite

Le test immédiat, ce sont les revendications houthies contre les installations de Saudi Aramco. Goldman avertit qu'une nouvelle escalade pourrait faire fortement monter les prix, de sorte que la confirmation ou le démenti de dommages constitue le premier catalyseur.

Les exportations de produits sont le deuxième. Des flux de diesel, d'essence et de carburéacteur bloqués près de la moitié des niveaux normaux maintiendraient les marges de produits raffinés et ralentiraient toute normalisation de l'ensemble du complexe.

Troisième point : le décompte de la flotte occulte. Si la lecture plus conservatrice de JPMorgan à 89 % s'avère plus proche de la réalité que les 22-23 mb/j de Goldman, le rétablissement des volumes est plus faible que ne le suggèrent les flux affichés.

Sur les niveaux, le rapport cite le Dated Brent près de 120 $ et la prime de spread de septembre à 22 $ le baril comme points de référence. Les objectifs de Goldman de 85 $ en fin d'année et de 80 $ en 2027 marquent l'endroit où la banque s'attend à ce que la prime physique s'estompe. Ni l'un ni l'autre n'est une prévision de calendrier.

Questions fréquentes

Qu'est-ce que le Dated Brent et pourquoi est-il au-dessus des contrats à terme ?

Le Dated Brent est le prix au comptant de cargaisons physiques de mer du Nord chargées à des dates précises, plutôt que le contrat à terme du premier mois. Le rapport note que la prime au comptant sur les contrats à terme est normalement étroite, mais qu'au début avril elle a dépassé 25 $ le baril. L'écart actuel reflète des acheteurs payant cher pour des barils à court terme afin de reconstituer des stocks record hors des stocks commerciaux de l'OCDE, plus la crainte qu'une escalade endommage la production à long terme.

Pourquoi Goldman et JPMorgan divergent-ils sur les volumes d'exportation du Golfe ?

La différence tient aux exportations occultes — des cargaisons transportées par des pétroliers qui éteignent leurs transpondeurs satellites, les rendant difficiles à suivre. Goldman a estimé ces flux à environ 5 millions de barils par jour en septembre, ce qui porte son total à 22-23 mb/j. JPMorgan a utilisé une approche plus conservatrice et a estimé les exportations récentes du Golfe à environ 89 % des niveaux de 2025.

Pourquoi les exportations de produits raffinés sont-elles en retard sur le brut ?

Goldman attribue l'écart à deux facteurs. Les pannes de raffineries régionales sont élevées, limitant la quantité de diesel, d'essence et de carburéacteur pouvant être produite pour l'exportation. Les petits pétroliers de produits font aussi face à un risque accru en transportant des cargaisons plus inflammables, ce qui décourage certains transports. Ces flux restent autour de la moitié des niveaux normaux même lorsque les exportations de brut dépassent leur moyenne de 2025.

En bref

Les barils du Golfe circulent à nouveau, mais les acheteurs continuent de payer des prix de guerre jusqu'à ce que les revendications houthies soient résolues.

Avertissement : cet article est fourni à titre informatif uniquement et ne constitue pas un conseil en investissement. Le trading de CFD comporte un risque élevé de perte de capital.