美权衡稳定币合资计划，10年期收益率突破5.1%

据彭博社2026年9月23日援引知情人士报道，特朗普政府正权衡一项推动美元计价稳定币走向海外的计划，包括支持与私营企业组建合资企业。其公开目标是强化美元的储备货币地位，并支撑对美国国债的需求。截至今日00:00 UTC，比特币报84,384美元，24小时下跌2.09%，市值1.70万亿美元，24小时成交额438.1亿美元。10年期美债收益率高于5.1%，创19年新高。

背景——为何10年期收益率高于5.1%时稳定币政策至关重要

上一次10年期美债收益率高于5.1%是在2007年，当时联邦基金利率为5.25%，标普500指数距离危机前峰值仅有数周。本轮上行发生在美联储上周实施2023年以来首次加息之后，并延续了强劲美国服务业PMI所加速的债券抛售。

催化剂链条十分清晰。财政部长斯科特·贝森特已扩大政府债券回购计划，以遏制收益率曲线长端的压力。推动稳定币出口是第二根杠杆，旨在为美国债务创造结构性的海外需求。

其机制通过2025年7月签署的GENIUS法案运行，该法案要求稳定币发行方以现金和短期国库券一比一支持代币。因此，海外持有代币的增长会转化为发行方对美国国债的购买。

贝森特曾表示，到本十年末，稳定币市场可能增长十倍至3万亿美元。对照实际供应趋势，这一预测如今显得过于乐观，而这正是贯穿整个政策构想的张力所在。

值得注意的先例是1970年代的石油美元框架，它将外国石油需求与美元计价和国债积累绑定。华盛顿正试图打造一个数字版本，但稳定币储备在法律上被限定在收益率曲线的短端。

数据——数字说明了什么

五个数字勾勒出全貌。10年期美债收益率高于5.1%，创19年新高，30年期高于5.3%。比特币报84,384美元，24小时下跌2.09%，市值1.70万亿美元。稳定币供应则反向而动：Tether的USDT在上半年减少近30亿美元至约1,840亿美元，势将录得2022年加密市场崩盘以来首次收缩，而Circle的USDC减少类似幅度至约720亿美元。

前后对比十分鲜明。进入2026年时，USDT约为1,870亿美元，USDC约为750亿美元；此后两者均出现萎缩，合计供应约为2,560亿美元，而十年末目标是3万亿美元。政策雄心与市场现实之间的差距正是故事所在。

期限错配比 headline 数字更重要。稳定币储备必须主要配置于短期国库券，这支撑的是曲线前端。压力集中在10年期和30年期债务上，而这些期限几乎不受稳定币储备规则触及。

与之相比，在股市中，指数层面的回报二十年来首次与现金收益率并驾齐驱。5.1%的10年期国债提供了类似股票的回报，却不承担股票风险，而这正是华盛顿的债务正在输掉的竞争。

外国政府也在反击。据大西洋理事会称，一些国家正在开发央行数字货币，或收紧对稳定币钱包的规则，以回应美元代币的扩散。

分析——谁受益，局限何在

受美国监管的美元稳定币发行方是最明显的受益者。USDC的上市发行方Circle Internet Group，以及USDT的私人发行方Tether，若华盛顿提供外交支持或合资架构，将获得分销优势。支付和汇款通道对加密交易周期的依赖较小，是预期的渠道。

二阶效应触及美债曲线短端。每一美元新增的海外稳定币需求，都是一美元的国库券购买，这支撑前端定价并使曲线小幅陡峭化。而5.1%收益率造成冲击的长端，几乎得不到直接帮助。

局限是结构性的。合资企业无法强制创造海外需求，而供应数据显示需求已在收缩。一些外国司法管辖区正在积极限制美元稳定币钱包，无论美国政策支持如何，这都限制了可触及市场。

反方观点认为，该计划是外交性的而非机械性的。股权支持、担保或正式合作伙伴关系将表明华盛顿愿意为分销背书，这可能在供应作出反应之前就改变发行方的经济状况。

仓位反映了这种不确定性。加密交易台通过发行方股票而非代币维持美元稳定币敞口的多头，而利率交易员持有能从短端支撑和长端压力中受益的陡峭化头寸。比特币和以太币并非这里的资金流：这两种代币的供应或储备基础都不受GENIUS法案机制影响。

报道未提及任何公司、架构、资金或时间表。在这些细节出现之前，这只是一个政策信号，而非可执行的交易。

展望——接下来关注什么

第一个催化剂是确认。正式宣布并点名私营部门合作伙伴，并明确支持形式是股权、担保还是外交背书，将把该计划从试探性气球变为政策。沉默或计划被搁置，则它将只是一份关于内部讨论的报道。

第二个是稳定币供应数据。USDT和USDC恢复增长将表明需求是否跟随政策，而下一次月度发行方披露是最清晰的解读。

第三个是美债市场本身。10年期收益率持续高于5.1%，或回落至4.9%附近，将决定稳定币构想旨在解决的融资成本问题的紧迫性。关注前端是否陡峭化，以及30年期是否升破5.3%。

常见问题

稳定币合资计划对散户投资者意味着什么？

这意味着美元稳定币发行方可能获得分销和政策支持，这影响的是发行方股票和支付板块，而非直接代币价格。USDT或USDC的散户持有者在赎回条款上面临无变化，因为GENIUS法案的储备规则已规范其支持。对散户的实际解读是，若该计划推进，受美国监管的发行方将比离岸同行获得竞争优势，而比特币和以太币敞口不受该机制影响。

这与早先输出美元的尝试相比如何？

最接近的历史类比是1970年代的石油美元安排，它将石油计价与美元结算绑定，并将外国储备引入美国国债。该框架耗时数年建立，依赖主权协议而非企业合资。稳定币版本部署更快，但法律范围更窄，因为储备规则将新增需求限定在短期国库券，而非当前融资压力所在的长期债务。

5.1%的10年期美债收益率有何历史背景？

10年期收益率上一次持续高于5.1%是在2007年，当时联邦基金利率为5.25%，房地产市场已在恶化。那一轮以2008年危机和收益率崩塌告终。当前水平发生在美联储2023年以来首次加息之后，不同之处在于通胀更低、增长更稳，这使收益率上升成为融资成本问题，而非衰退信号。

结论

华盛顿正在测试，出口的美元稳定币能否吸收仅靠5.1%收益率无法配售的美国国债供应。

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