T. Rowe Price 引领 MBS 抄底潮

T. Rowe Price 和其他机构管理人已开始累积抵押贷款支持证券（MBS），彭博于2026年4月2日报道称，因地缘政治冲击和国债波动，这些证券在近几周大幅下跌。此次买入发生在机构MBS相对于国债的息差显著扩大之后——彭博报道此前一个月大致扩大约30–70个基点——造成一些资产管理人所称的估值错位。与此同时，10年期国债收益率从2月下旬至2026年4月初大约上升了60个基点（彭博，2026年4月2日），给对久期敏感的部门施加压力并重定价对信用敏感的证券化产品。对于主动固定收益管理人而言，此举提供了一个进入在利率波动趋于正常化后历史上通常会恢复的细分市场的切入点；然而，与利率、提前还款假设和更广泛流动性相关的风险仍然显著。

背景

抵押贷款支持证券是许多大型固定收益管理人配置的核心资产，因其相对国债的息差提升和在买入并持有组合中的分散化收益而受青睐。近期波动性的上升——由伊朗战争等地缘政治因素以及全球国债收益率的快速波动驱动——打击了MBS估值，因为这些证券将利率风险与抵押贷款特有的凸性和提前还款不确定性结合在一起。彭博2026年4月2日的报道指出，机构MBS的相对表现恶化在大约一个月的时间窗口内被固化，这促使像T. Rowe Price和Loomis等知名管理人增加了在收益率相对国债变得更具吸引力的券池中的购买（彭博，2026年4月2日）。

历史上，可比的估值错位为主动管理人提供了窗口：在2013年“缩减恐慌”和2020年3月的新冠疫情错位期间，机构MBS息差曾急剧扩大，随后随着波动性回落和美联储支持恢复而再次收窄。本轮事件的不同之处在于地缘政治驱动的避险情绪与更持久的通胀与利率正常化预期并存。该背景很重要，因为MBS的总回报既由持有收益（carry）驱动，也受预期提前还款变化的影响；当收益率快速上升时，提前还款通常放缓，使久期延长并改变投资组合中的凸性动态。

对机构投资者的实际影响有两方面：在息差扩大的地方存在估值机会，但风险管理必须考虑可能出现的进一步利率冲击。选择性买入的管理人强调甄选——聚焦低票息、高质量的机构池或采用对冲久期至基准国债的套利策略。对于在市场中进行监控的机构，内部资源如 专题 提供了关于相对价值机会和历史先例的持续分析。

数据深挖

彭博2026年4月2日的报道提供了若干可量化的错位标志。首先，机构MBS相对于可比久期国债的息差在2026年3月按不同票息区间估计扩大了约30–70个基点（彭博，2026年4月2日）。其次，10年期国债收益率在2月下旬至2026年4月2日期间大约上升了60个基点，加剧了对久期暴露工具的市值损失（彭博，2026年4月2日）。第三，抵押贷款市场利率也随之上行：全国30年固定抵押贷款利率在同期攀升至估计的6%中高位区间，降低了再融资活动并导致对较慢的提前还款预期的预期。

这些原始波动传导到ETF和管理人层面的业绩。例如，宽泛的MBS ETF资金流和价格表现通常落后于核心国债基金：彭博指出，MBS为主的敞口在2026年3月显著跑输国债，导致被动MBS工具在短期出现负总回报，相较核心债券基准表现欠佳。对比而言，截至2026年4月2日的年初至今期间，机构MBS指数的负回报幅度大于彭博美国综合债券指数（AGG），这反映了息差扩大和久期影响。此类相对表现之所以重要，是因为它驱动管理人的行为——具备容量和资产负债表灵活性的主动团队常在息差超出历史常态时增加买入力度。

另一个数据点是流动性：据市场报告，2026年第一季度机构MBS的做市商库存有所收紧，这在波动盘中加剧了价格波动。这一状况同时加深了盘中波动并提高了大宗交易的执行成本，使得机构买家的入场时机和方式变得尤为关键。Fazen Capital 在我们的 专题 中跟踪执行成本指标和定期的做市商库存快照，以帮助在此类事件中为交易风险提供背景说明。

行业影响

本次错位的直接受益者是那些有明确MBS配置任务且具备以自有资产负债表承接大宗交易能力的主动管理人。彭博4月2日的报道中提到的 T. Rowe Price 和 Loomis 就是此类机构的典型代表：它们拥有规模庞大、业务多元化的固定收益团队以及成熟的证券化产品研究与交易团队。它们的买入力度可在机械上稳定息差，但考虑到MBS市场相对于整个国债市场的规模，仅靠少数管理人无法独自恢复到之前的估值水平。

抵押REIT（房地产投资信托）和MBS ETF 是自然的可比对象和潜在的市场信号来源。在息差扩大30–70个基点的情景下，抵押REIT的盈利预测和股息覆盖率可能因杠杆和净利差压缩而受到实质性影响。被动ETF持有者面临的市值波动与基础抵押资产健康状况可能明显不同；主动管理人的资金流入相同证券也可能在短期内制造战术性d