T. Rowe Price mène la chasse aux bonnes affaires MBS

Paragraphe d'ouverture

T. Rowe Price et d'autres gérants institutionnels se sont mis à accumuler des titres adossés à des hypothèques (MBS) qui ont fortement chuté ces dernières semaines après un choc géopolitique et une forte volatilité des Treasuries, selon Bloomberg le 2 avril 2026. Ces achats suivent une période durant laquelle les écarts des MBS d'agence par rapport aux Treasuries se sont élargis de manière significative — Bloomberg a rapporté une augmentation d'environ 30–70 points de base durant le mois précédent — créant ce que certains gestionnaires d'actifs qualifient de désalignement des valorisations. Parallèlement, le rendement du bon du Trésor à 10 ans a progressé d'environ 60 points de base de fin février au début avril 2026 (Bloomberg, 2 avr. 2026), mettant sous pression les secteurs sensibles à la duration et revalorisant les produits titrisés sensibles au crédit. Pour les gérants obligataires actifs, ce mouvement a créé un point d'entrée dans un segment qui, historiquement, s'est redressé lorsque la volatilité des taux se normalise ; toutefois, les risques liés aux taux, aux hypothèses de prépaiement et à la liquidité globale demeurent importants.

Contexte

Les titres adossés à des hypothèques constituent une allocation centrale pour de nombreux grands gérants obligataires en raison de la prime de spread qu'ils offrent par rapport aux Treasuries et des avantages de diversification, en particulier dans les portefeuilles buy-and-hold. La remontée récente de la volatilité — alimentée par la guerre en Iran et les variations rapides des rendements obligataires mondiaux — a frappé les valorisations des MBS parce que ces titres combinent le risque de taux d'intérêt avec la convexité propre aux prêts hypothécaires et l'incertitude des prépaiements. Le rapport de Bloomberg du 2 avril 2026 souligne que la sous-performance des MBS s'est cristallisée sur une fenêtre d'environ un mois, incitant des gérants de renom tels que T. Rowe Price et Loomis à augmenter leurs achats là où les rendements sont devenus plus attractifs par rapport aux Treasuries (Bloomberg, 2 avr. 2026).

Historiquement, des désalignements comparables ont présenté des fenêtres d'opportunité pour les gérants actifs : lors du « taper tantrum » de 2013 et de la dislocation de mars 2020 liée au COVID, les spreads des MBS d'agence se sont fortement élargis avant de se comprimer à nouveau à mesure que la volatilité reculait et que le soutien de la Fed reprenait. La différence dans l'épisode actuel réside dans la combinaison d'un mouvement de fuite vers la qualité lié à la géopolitique et d'un récit plus persistant de normalisation des taux et de l'inflation. Ce contexte est important car les rendements totaux des MBS sont à la fois tirés par le carry et par les variations des prépaiements attendus ; lorsque les rendements augmentent rapidement, les taux de prépaiement ralentissent généralement, allongeant les durations et modifiant la dynamique de convexité des portefeuilles.

Pour les investisseurs institutionnels, l'implication pratique est double : des opportunités de valorisation existent là où les spreads se sont élargis, mais la gestion de l'exposition doit tenir compte d'un risque potentiel de nouveaux chocs de taux. Les gérants qui achètent soulignent la sélection — en se concentrant sur des pools d'agence de qualité et à coupons plus faibles ou sur des stratégies d'arbitrage qui couvrent la duration via des bons du Trésor de référence. Pour ceux qui suivent le marché, des ressources internes telles que thématique fournissent des analyses continues des opportunités de valeur relative et des précédents historiques.

Analyse approfondie des données

La couverture de Bloomberg du 2 avril 2026 fournit plusieurs marqueurs quantifiables du désalignement. Premièrement, les spreads des MBS d'agence par rapport à des Treasuries de durée comparable se sont élargis d'environ 30–70 points de base selon les différents buckets de coupon en mars 2026 (Bloomberg, 2 avr. 2026). Deuxièmement, le rendement du bon du Trésor à 10 ans a augmenté d'environ 60 points de base entre fin février et le 2 avril 2026, amplifiant les pertes mark-to-market pour les instruments exposés à la duration (Bloomberg, 2 avr. 2026). Troisièmement, les taux hypothécaires du marché ont également évolué : les taux fixes nationaux sur 30 ans ont grimpé vers une fourchette estimée de milieu-haut 6 % sur la même période, réduisant l'activité de refinancement et alimentant des attentes de prépaiement plus faibles.

Ces mouvements bruts se répercutent sur la performance des ETF et des gérants. Par exemple, les flux et la performance des ETF MBS ont typiquement pris du retard par rapport aux fonds core Treasury : Bloomberg a souligné que les expositions axées sur les MBS ont sous-performé de manière significative les Treasuries en mars 2026, générant des chiffres de rendement total négatifs à court terme pour les instruments passifs MBS par rapport aux indices obligataires de base. En comparaison, depuis le début de l'année jusqu'au 2 avril 2026, les indices MBS d'agence ont affiché des rendements négatifs plus importants que le Bloomberg U.S. Aggregate (AGG), reflétant à la fois l'élargissement des spreads et les effets de duration. Cette performance relative est importante car elle influence le comportement des gérants — les équipes actives disposant de capacité et de flexibilité de bilan augmentent souvent leurs achats lorsque les spreads dépassent les normes historiques.

Un autre point de données est la liquidité : les inventaires des teneurs de marché en MBS d'agence se sont resserrés au T1 2026, ce qui a exacerbé les mouvements de prix pendant les séances volatiles, selon des rapports de marché. Cela a eu pour double effet d'amplifier les mouvements intrajournaliers et d'augmenter les coûts d'exécution pour les transactions en lots importants, rendant le timing et la méthode d'entrée critiques pour les acheteurs institutionnels. Fazen Capital suit des métriques de coûts d'exécution et des instantanés périodiques des inventaires des teneurs de marché sur notre hub thématique pour aider à contextualiser le risque de transaction dans de tels épisodes.

Implications sectorielles

Les bénéficiaires immédiats du désalignement sont les gérants actifs disposant de mandats MBS explicites et d'une capacité de bilan pour absorber des transactions en bloc sans déstabiliser les marchés. T. Rowe Price et Loomis — cités dans la couverture de Bloomberg du 2 avril — typifient cette cohorte : de grands desks obligataires diversifiés avec des équipes établies sur les produits titrisés. Leurs achats peuvent contribuer à stabiliser mécaniquement les spreads, mais l'ampleur des marchés MBS par rapport à l'ensemble du marché des Treasuries signifie qu'une poignée de gérants ne rétablira pas à elle seule les valorisations antérieures.

Les REITs hypothécaires et les ETF MBS sont des comparateurs naturels et des sources potentielles de signaux de marché. Lors d'épisodes où les spreads s'élargissent de 30–70 points de base, les prévisions de bénéfices et la couverture des dividendes des REITs hypothécaires peuvent être affectées de manière significative en raison de l'effet de levier et de la compression des marges d'intérêt nettes. Les détenteurs d'ETF passifs font face à une volatilité mark-to-market distincte de la santé sous-jacente des collatéraux ; les afflux de gérants actifs dans ces mêmes titres peuvent créer des tactiques d