T. Rowe Price guida la caccia agli affari nei MBS

Paragrafo introduttivo

T. Rowe Price e altri gestori istituzionali si sono mossi per accumulare mortgage-backed securities (MBS) che sono scesi bruscamente nelle ultime settimane dopo uno shock geopolitico e la volatilità dei Treasury, secondo Bloomberg del 2 apr 2026. Gli acquisti seguono un periodo in cui gli spread degli MBS di agenzia rispetto ai Treasury si sono allargati in modo significativo — Bloomberg ha riportato un aumento di circa 30–70 punti base nel mese precedente — creando quella che alcuni gestori definiscono una dislocazione di valutazione. Contestualmente, il rendimento del Treasury a 10 anni è salito di circa 60 punti base dalla fine di febbraio a inizio aprile 2026 (Bloomberg, 2 apr 2026), comprimendo i settori sensibili alla duration e riprezzando i prodotti cartolarizzati sensibili al credito. Per i gestori attivi di reddito fisso, il movimento ha creato un punto di ingresso in un segmento che storicamente si è ripreso quando la volatilità dei tassi si normalizza; tuttavia, restano rilevanti i rischi legati ai tassi, alle ipotesi sui prepagamenti e alla liquidità più ampia.

Contesto

I mortgage-backed securities sono un'allocazione centrale per molti grandi gestori di reddito fisso a causa del premio di spread rispetto ai Treasury e dei benefici di diversificazione, in particolare nei portafogli buy-and-hold. Il recente aumento della volatilità — guidato dalla guerra in Iran e dalle rapide oscillazioni dei rendimenti obbligazionari globali — ha colpito le valutazioni degli MBS perché questi titoli combinano rischio di tasso d'interesse con la convessità specifica dei mutui e l'incertezza sui prepagamenti. Il rapporto di Bloomberg del 2 apr 2026 evidenzia che la sottoperformance degli MBS si è cristallizzata in una finestra di circa un mese, spingendo gestori noti come T. Rowe Price e Loomis ad aumentare gli acquisti laddove i rendimenti sono diventati più interessanti rispetto ai Treasury (Bloomberg, 2 apr 2026).

Storicamente, dislocazioni comparabili hanno rappresentato finestre per i gestori attivi: durante il "taper tantrum" del 2013 e la dislocazione del marzo 2020 legata al COVID, gli spread degli MBS di agenzia si sono ampliati bruscamente prima di comprimersi di nuovo quando la volatilità è diminuita e il sostegno della Fed è ripreso. La differenza nell'episodio attuale è la combinazione di flight-to-quality guidato da fattori geopolitici e di una narrativa più persistente di inflazione e normalizzazione dei tassi. Questo contesto è importante perché i ritorni totali degli MBS sono guidati sia dal carry sia dalle variazioni dei prepagamenti attesi; quando i rendimenti aumentano rapidamente, i tassi di prepagamento tipicamente rallentano, estendendo le duration e alterando le dinamiche di convessità nei portafogli.

Per gli investitori istituzionali l'implicazione pratica è duplice: le opportunità di valutazione sono presenti dove gli spread si sono allargati, ma la gestione dell'esposizione deve tener conto di un potenziale ulteriore shock sui tassi. I gestori che acquistano sottolineano la selezione — concentrandosi su pool di agenzia a coupon più basso e di alta qualità o su strategie di arbitraggio che coprono la duration con Treasury di riferimento. Per chi monitora il mercato, risorse interne come l'approfondimento forniscono analisi continue sulle opportunità di valore relativo e sui precedenti storici.

Analisi dei dati

La copertura di Bloomberg del 2 apr 2026 fornisce diversi indicatori quantificabili della dislocazione. Primo, gli spread degli MBS di agenzia rispetto ai Treasury di durata comparabile si sono allargati di una stima di 30–70 punti base attraverso diverse fasce di coupon a marzo 2026 (Bloomberg, 2 apr 2026). Secondo, il rendimento del Treasury a 10 anni è aumentato di circa 60 punti base tra la fine di febbraio e il 2 apr 2026, amplificando le perdite mark-to-market per gli strumenti esposti alla duration (Bloomberg, 2 apr 2026). Terzo, anche i tassi ipotecari di mercato si sono mossi: i tassi fissi nazionali a 30 anni sono saliti in un intervallo stimato medio-alto del 6% nello stesso periodo, riducendo l'attività di rifinanziamento e alimentando aspettative di prepagamenti più lente.

Questi movimenti si riflettono nelle performance di ETF e gestori. Ad esempio, i flussi e la performance dei price di ETF MBS più ampi hanno tipicamente sottoperformato i fondi core Treasury: Bloomberg ha segnalato che le esposizioni focalizzate sugli MBS hanno sottoperformato materialmente i Treasury a marzo 2026, creando cifre di rendimento totale negative a breve termine per strumenti MBS passivi rispetto ai benchmark obbligazionari core. In confronto, da inizio anno fino al 2 apr 2026 gli indici degli MBS di agenzia hanno mostrato rendimenti negativi più ampi rispetto al Bloomberg U.S. Aggregate (AGG), riflettendo sia l'allargamento degli spread sia gli effetti di duration. Tale performance relativa è importante perché guida il comportamento dei gestori — i team attivi con capacità e flessibilità di bilancio spesso aumentano gli acquisti quando gli spread superano i normali storici.

Un ulteriore dato riguarda la liquidità: gli inventari dei dealer di MBS di agenzia si erano assottigliati nel primo trimestre 2026, il che ha esasperato i movimenti di prezzo durante le sessioni volatili, secondo i report di mercato. Ciò ha avuto il duplice effetto di approfondire i movimenti intraday e aumentare i costi di esecuzione per le operazioni in blocco di grandi dimensioni, rendendo critici il timing e il metodo di ingresso per gli acquirenti istituzionali. Fazen Capital monitora metriche di costo di esecuzione e snapshot periodici degli inventari dei dealer nel nostro approfondimento per aiutare a contestualizzare il rischio di transazione in episodi di questo tipo.

Implicazioni per i settori

I beneficiari immediati della dislocazione sono i gestori attivi con mandati espliciti sugli MBS e capacità di bilancio per assorbire operazioni in blocco senza destabilizzare il mercato. T. Rowe Price e Loomis — nominati nella copertura di Bloomberg del 2 apr 2026 — esemplificano questa categoria: desks di reddito fisso grandi e diversificati con team consolidati sui prodotti cartolarizzati. I loro acquisti possono contribuire a stabilizzare gli spread in modo meccanico, ma la dimensione dei mercati MBS rispetto all'intero complesso dei Treasury significa che una manciata di gestori non ripristinerà da sola i livelli di valutazione precedenti.

I REIT ipotecari e gli ETF MBS sono comparatori naturali e potenziali fonti di segnalazione di mercato. In episodi in cui gli spread si allargano di 30–70 punti base, le previsioni di utili e la copertura dei dividendi dei mortgage REIT possono essere materialmente influenzate a causa della leva e della compressione del margine d'interesse netto. I detentori passivi di ETF affrontano volatilità mark-to-market distinta dalla salute del collaterale sottostante; gli afflussi dei gestori attivi in quegli stessi titoli possono creare tattiche d