Jefferies 选定 Kier 与 Morgan Sindall 为英国建筑业首选

导语

Jefferies 于 2026 年 4 月 22 日将 Kier 与 Morgan Sindall 确定为其对英国建筑行业的首选敞口，称相较于市场共识具备有吸引力的风险回报（Investing.com，2026 年 4 月 22 日）。此项建议发布之际，英国建筑活动在主要指标上依然疲弱：英国国家统计局（ONS）报告称 2026 年 3 月建筑产出同比下降 3.2%（ONS，2026 年 4 月）。在此背景下，富时 350 建筑与材料指数年初至今的表现优于更广泛的富时 100，截至 2026 年 4 月 22 日分别上涨约 8% 和 2%（LSEG 数据，2026 年 4 月）。Jefferies 的报告强调相对的资产负债表强度和合同组合作为差异化因素，认为在大宗商品通胀回归正常化时，部分承包商能实现利润率扩张。本文把 Jefferies 的推荐置于宏观与微观语境中，量化推动该判断的数据点，并评估对投资者与行业参与者的近期市场影响。

背景

自 2023 年末以来，英国建筑行业一直在与疲弱的产量和高企的投入成本作斗争；不过周期性迹象在各个子细分领域并不一致。公共部门基础设施工程较私营住房建设表现更为稳健，后者受抵押贷款利率和可负担性限制影响活动下滑。官方统计显示，2026 年第一季度新住房批准和开工均收缩——平衡提升、住房与社区部（DLUHC）的数据显示 2026 年第一季度住房开工同比下降约 12%（DLUHC，2026 年 4 月）。这种分化有助于解释 Jefferies 的选择性：对基础设施和商业翻新的敞口较高的承包商被视为拥有更可见的项目管线。

与此同时，大宗商品通胀已从 2022–23 年的高点回落。Jefferies 引用钢材和沥青价格走软作为有利因素，认为这应允许投标利润率在 2026 年实现正常化。市场定价对部分该判断提供支持：英国钢筋期货从 2023 年 6 月高点至 2026 年 4 月下跌约 15%（LME/LSEG，2026 年 4 月）。尽管如此，客户付款周期与在建工程核算仍对中型承包商的资产负债表管理构成实质性风险。

Jefferies 的甄选反映了资产负债表弹性与盈利杠杆的混合考虑。Kier 与 Morgan Sindall 被分别选中出于不同原因：Kier 因规模与多元化合同组合，Morgan Sindall 则因利润率结构及其支持服务业务的增长潜力。此类异质性凸显了一个核心主题——在当前经营环境下，并非所有行业敞口均相同——并支撑 Jefferies 的自下而上偏好，而非对整个行业一刀切的增持建议。

数据深究

Jefferies 发布的报告（Investing.com 摘要，2026 年 4 月 22 日）特别点名 Kier 与 Morgan Sindall 为首选；在更广泛的市场评论中引用的具体公司层面指标包括截至 2026 年 4 月的市场共识 2026 年预计 EBITDA 倍数：Kier 约为 6 倍，Morgan Sindall 约为 7.5 倍（LSEG 共识数据，2026 年 4 月）。与长期均值相比，这些倍数若盈利稳定则暗示估值回升潜力：Kier 的倍数约比其疫情前五年均值低 20%，而 Morgan Sindall 大致处于其历史中位数附近。

在现金流和杠杆方面，市场公告显示 Kier 在 2025 财年末报告净债务为 3.2 亿英镑（£320m）（Kier FY2025 业绩），按过去十二个月 EBITDA 计算的净债务/EBITDA 约为 1.8 倍——与杠杆超过 3 倍的小型同行相比差异显著。Morgan Sindall 在 2025 财年末的净现金头寸为 4,500 万英镑（£45m）（Morgan Sindall FY2025 业绩），据券商报告，这为其进行择机并购或回购提供了更大的资金灵活性。这些资产负债表差异是 Jefferies 论点的核心：杠杆较低的公司在无须应急再融资的情况下，更有能力抓住产量或定价回升带来的机会。

宏观指标提供了额外的情境。ONS 记录显示 2026 年 3 月建筑产出同比下降 3.2%，环比收缩 0.7%（ONS，2026 年 4 月发布）。同时，基础设施管线承诺仍然规模可观：英国国家基础设施与建设管线列出截至 2030 年计划投资超过 6,000 亿英镑的项目，尽管多年期的资金与交付安排使承包商的收入确认呈现断续性（英国政府基础设施管线，2025 年更新）。近-term 产量疲弱与长期项目预订并存，使得短期盈利可见性复杂化，但对拥有已锁定框架合同的承包商而言仍保留结构性机会集。

行业影响

Jefferies 的建议可能会将买方关注重心重新分配到那些兼具已锁定公共部门框架和选择性私营敞口的中型英国承包商。如果投资者采纳该行观点，资本可能从周期性房屋建设商——许多房企在 2026 年第一季度报告预约与开工下降——回流至被认为更有望实现利润率恢复的承包商。这样的轮动将呼应年初至今的相对表现，截至 2026 年 4 月 22 日，富时建筑与材料指数已相对富时 100 超额表现约 6 个百分点（LSEG）。

该建议亦会使管理层在执行指标上接受更严格审视：订单簿转化率、新投标的毛利率以及营运资本管理将成为投资者重新评估的重点。例如，Jefferies 指出，如果钢材与物流成本在 2026 年下半年保持稳定，部分承包商的合同利润率有望改善 100–150 个基点。合同条款如价格上调条款将成为差异化因素；拥有更健全传导机制的公司，较能在固定价格的存量合同下保护利润率。

最后，资本配置可能会发生转变。拥有净现金 o