Jefferies : Kier et Morgan Sindall, favoris au Royaume‑Uni

Paragraphe d'ouverture

Jefferies, le 22 avril 2026, a identifié Kier et Morgan Sindall comme ses expositions préférées au secteur britannique de la construction, soulignant ce que la banque a décrit comme un couple risque‑rendement attractif par rapport au consensus (Investing.com, 22 avr. 2026). L'appel intervient alors que l'activité de la construction au Royaume‑Uni reste faible selon les indicateurs globaux : l'Office for National Statistics a rapporté une baisse de la production de la construction de 3,2% en glissement annuel en mars 2026 (ONS, avr. 2026). Dans ce contexte, l'indice FTSE 350 Construction & Materials a surperformé le FTSE 100 depuis le début de l'année, progressant d'environ 8% contre 2% pour le FTSE 100 au 22 avril 2026 (données LSEG). La note de Jefferies met l'accent sur la solidité relative des bilans et la composition des contrats comme éléments différenciateurs, arguant que certains entrepreneurs sélectionnés peuvent générer une expansion des marges à mesure que l'inflation des matières premières se normalise. Cet article replace les recommandations de Jefferies dans un contexte macro et micro, quantifie les points de données qui motivent l'appel et évalue les implications de marché à court terme pour les investisseurs et les acteurs du secteur.

Contexte

Le secteur de la construction au Royaume‑Uni est confronté à des volumes faibles et à des coûts d'intrants élevés depuis la fin 2023 ; cependant, les signaux cycliques sont hétérogènes selon les sous‑segments. Les travaux d'infrastructure du secteur public se sont montrés plus résilients que le secteur du logement privé, où les taux hypothécaires et les contraintes d'accessibilité ont pesé sur l'activité. Les statistiques officielles montrent que les autorisations et les mises en chantier de logements ont reculé au T1 2026 — les données du Department for Levelling Up, Housing & Communities indiquent une baisse d'environ 12% en glissement annuel des mises en chantier au T1 2026 (DLUHC, avr. 2026). Cette divergence aide à expliquer la sélectivité de Jefferies : les entrepreneurs exposés davantage aux infrastructures et à la rénovation commerciale sont considérés comme disposant de carnets de commandes plus visibles.

Parallèlement, l'inflation des matières premières s'est modérée depuis ses pics de 2022–23. Jefferies cite l'affaiblissement des prix de l'acier et du bitume comme une dynamique favorable qui devrait permettre la normalisation des marges d'appel d'offres en 2026. Le marché corrobore en partie cette tendance : les contrats à terme sur barres d'armature en acier du Royaume‑Uni ont chuté d'environ 15% depuis les sommets de juin 2023 jusqu'aux niveaux d'avril 2026 (LME/LSEG, avr. 2026). Néanmoins, les cycles de paiement des clients et la comptabilisation de l'encours de travaux restent des facteurs de risque significatifs spécifiques à la gestion du bilan pour les entrepreneurs de taille intermédiaire.

Les sélections de Jefferies reflètent un mélange de résilience des bilans et d'effet de levier sur les résultats. Kier et Morgan Sindall sont identifiés pour des raisons différentes : Kier pour sa taille et la diversification de son portefeuille de contrats, Morgan Sindall pour son profil de marge et la croissance de ses activités de services de soutien. Cette hétérogénéité souligne un thème central — toutes les expositions au secteur ne se valent pas dans l'environnement opérationnel actuel — et soutient la préférence bottom‑up de Jefferies plutôt qu'une surpondération uniforme du secteur.

Analyse détaillée des données

La note publiée par Jefferies (résumé Investing.com, 22 avr. 2026) met en avant Kier et Morgan Sindall comme choix privilégiés ; les métriques au niveau des entreprises citées dans les commentaires de marché incluent des multiples d'EBITDA 2026E consensuels proches de 6x pour Kier et d'environ 7,5x pour Morgan Sindall en avril 2026 (données de consensus LSEG). Par rapport aux moyennes de long terme, ces multiples laissent entrevoir un potentiel de récupération de valorisation si les bénéfices se stabilisent : le multiple de Kier est environ 20% inférieur à sa moyenne quinquennale d'avant‑pandémie, tandis que Morgan Sindall se situe approximativement en ligne avec sa médiane historique.

En matière de flux de trésorerie et d'endettement, les dépôts de marché montrent que Kier a déclaré une dette nette de 320 M£ à la clôture de l'exercice 2025 (résultats Kier FY2025), ce qui se traduit par un ratio dette‑nette/EBITDA d'environ 1,8x sur les douze derniers mois — un profil nettement différent de celui de pairs plus petits dont l'endettement dépassait 3x. La position de trésorerie nette de 45 M£ de Morgan Sindall à l'exercice 2025 (résultats Morgan Sindall FY2025) lui confère une plus grande flexibilité en capital pour des opérations de M&A opportunistes ou des rachats d'actions, selon les notes des courtiers. Ces contrastes de bilan sont au cœur de l'argumentation de Jefferies : les sociétés moins endettées sont mieux placées pour capter des remontées de volumes ou de prix sans risque de refinancement en urgence.

Les indicateurs macro fournissent une texture supplémentaire. L'ONS a enregistré une baisse de 3,2% en glissement annuel de la production de la construction en mars 2026 ainsi qu'une contraction de 0,7% d'un mois sur l'autre (publication ONS, avr. 2026). Parallèlement, les engagements pour le pipeline d'infrastructures restent importants : le UK National Infrastructure and Construction Pipeline recense plus de 600 Mds£ de projets planifiés jusqu'en 2030, bien que les calendriers de financement et de livraison pluriannuels engendrent une reconnaissance de revenus échelonnée pour les entrepreneurs (UK Government Infrastructure Pipeline, mise à jour 2025). La juxtaposition de volumes proches‑terme faibles et de réservations de projets à long terme complique la visibilité sur les bénéfices à court terme mais préserve un ensemble d'opportunités structurelles pour les entreprises disposant de cadres contractuels sécurisés.

Implications pour le secteur

L'appel de Jefferies est susceptible de recentrer l'attention du buy‑side sur les entrepreneurs britanniques de taille intermédiaire qui combinent des cadres publics sécurisés avec une exposition privée sélective. Si les investisseurs adoptent le point de vue de la banque, des capitaux pourraient être réalloués depuis les promoteurs immobiliers cycliques — dont beaucoup ont rapporté des baisses des réservations et des mises en chantier au T1 2026 — vers des entrepreneurs perçus comme mieux positionnés pour une reprise des marges. Une telle rotation ferait écho à la performance relative observée depuis le début de l'année, où l'indice FTSE Construction & Materials a surperformé d'environ 6 points de pourcentage au 22 avril 2026 (LSEG).

Les recommandations placent également les équipes de direction sous haute surveillance quant aux métriques d'exécution : taux de conversion du carnet de commandes, marge brute sur les nouveaux appels d'offres et gestion du fonds de roulement seront réévalués par les investisseurs. Par exemple, Jefferies évoque un potentiel d'amélioration de la marge sur contrat de 100–150 points de base pour certains entrepreneurs si les coûts de l'acier et de la logistique restent stables jusqu'au second semestre 2026. Les clauses contractuelles telles que les mécanismes d'indexation des prix seront un facteur différenciant ; les sociétés disposant de dispositions de répercussion plus robustes devraient mieux protéger leurs marges que celles liées à des contrats à prix fixe hérités.

Enfin, l'allocation du capital pourrait évoluer. Les entreprises disposant de trésorerie nette o