Jefferies sceglie Kier e Morgan Sindall come top builder UK

Paragrafo introduttivo

Jefferies, il 22 aprile 2026, ha individuato Kier e Morgan Sindall come l'esposizione preferita verso il settore delle costruzioni nel Regno Unito, evidenziando quella che la banca ha definito una relazione rischio-rendimento attraente rispetto al consenso (Investing.com, 22 Apr 2026). La raccomandazione arriva mentre l'attività edilizia britannica rimane debole nelle misure di sintesi: l'Office for National Statistics ha riportato una diminuzione della produzione nel settore costruzioni del 3,2% anno su anno a marzo 2026 (ONS, Apr 2026). In questo contesto, l'indice FTSE 350 Construction & Materials ha sovraperformato il più ampio FTSE 100 da inizio anno, salendo di circa l'8% rispetto al +2% del FTSE 100 fino al 22 aprile 2026 (dati LSEG). La nota di Jefferies sottolinea la forza relativa del bilancio e la composizione dei contratti come fattori distintivi, sostenendo che alcuni appaltatori selezionati possono generare un'espansione dei margini con la normalizzazione dell'inflazione delle commodity. Questo articolo colloca le raccomandazioni di Jefferies nel contesto macro e micro, quantifica i punti dati che guidano la raccomandazione e valuta le implicazioni di mercato nel breve termine per investitori e partecipanti al settore.

Contesto

Il settore delle costruzioni del Regno Unito ha affrontato volumi deboli e costi degli input elevati dalla fine del 2023; tuttavia, i segnali ciclici sono disomogenei tra i sottosegmenti. I lavori infrastrutturali del settore pubblico si sono mantenuti più stabili rispetto all'edilizia residenziale privata, dove i tassi ipotecari e i vincoli di accessibilità hanno depresso l'attività. Le statistiche ufficiali mostrano che le nuove approvazioni e le nuove costruzioni di abitazioni sono diminuite nel primo trimestre 2026 — i dati del Department for Levelling Up, Housing & Communities indicano una contrazione delle nuove costruzioni abitative di circa il 12% anno su anno nel Q1 2026 (DLUHC, Apr 2026). Questa divergenza aiuta a inquadrare perché Jefferies è selettiva: gli appaltatori con maggiore esposizione a infrastrutture e ristrutturazioni commerciali sono visti come aventi pipeline più visibili.

Al contempo, l'inflazione delle commodity si è moderata rispetto ai picchi del 2022–23. Jefferies cita prezzi dell'acciaio e del bitume più deboli come vento favorevole che dovrebbe permettere la normalizzazione dei margini di gara nel corso del 2026. La dinamica dei prezzi di mercato supporta parte di questo: i futures sul tondino d'acciaio nel Regno Unito sono scesi di circa il 15% dai massimi di giugno 2023 ai livelli di aprile 2026 (LME/LSEG, Apr 2026). Nonostante ciò, i cicli di pagamento dei clienti e la contabilizzazione del lavoro in corso restano fattori di rischio importanti per la gestione del bilancio delle società di medie dimensioni.

Le selezioni di Jefferies riflettono un mix di resilienza del bilancio e leva sugli utili. Kier e Morgan Sindall sono identificate per ragioni diverse: Kier per scala e portafoglio contrattuale diversificato, Morgan Sindall per il profilo di margine e la crescita delle loro attività di servizi di supporto. Questa eterogeneità sottolinea un tema centrale — non tutta l'esposizione al settore è equivalente nell'attuale contesto operativo — e supporta la preferenza bottom-up di Jefferies più che un sovrappeso settoriale generalizzato.

Approfondimento sui dati

La nota pubblicata da Jefferies (sintesi su Investing.com, 22 Apr 2026) indica Kier e Morgan Sindall come top pick; le metriche a livello di società citate nei commenti di mercato più ampi includono multipli di EBITDA 2026E secondo il consensus intorno a 6x per Kier e circa 7,5x per Morgan Sindall a aprile 2026 (dati consensus LSEG). Rispetto alle medie di lungo periodo, questi multipli implicano un potenziale di recupero di valutazione se gli utili si stabilizzano: il multiplo di Kier è approssimativamente il 20% sotto la sua media quinquennale pre-pandemia, mentre Morgan Sindall è sostanzialmente in linea con la sua mediana storica.

Sul fronte dei flussi di cassa e della leva, i documenti di mercato mostrano che Kier ha riportato un debito netto di £320m a fine esercizio FY2025 (risultati Kier FY2025), traducendosi in un rapporto debito netto/EBITDA di circa 1,8x sull'EBITDA degli ultimi dodici mesi — un profilo sostanzialmente diverso rispetto a peer più piccoli dove la leva superava 3x. La posizione di cassa netta di Morgan Sindall a FY2025 di £45m (risultati Morgan Sindall FY2025) le conferisce maggiore flessibilità di capitale per operazioni opportunistiche M&A o buyback, secondo i report dei broker. Questi contrasti di bilancio sono centrali nell'argomentazione di Jefferies: le società con leva inferiore sono meglio posizionate per cogliere eventuali aumenti di volume o di prezzo senza rischi di rifinanziamento d'emergenza.

Gli indicatori macro forniscono ulteriore contesto. L'ONS ha registrato un calo della produzione nell'edilizia del 3,2% anno su anno a marzo 2026 e una contrazione mese su mese dello 0,7% (ONS, comunicato Apr 2026). Nel frattempo, gli impegni nel pipeline infrastrutturale restano rilevanti: il National Infrastructure and Construction Pipeline del Regno Unito elenca oltre £600bn in progetti pianificati fino al 2030, sebbene finanziamenti e calendari di realizzazione pluriennali determinino un riconoscimento dei ricavi irregolare per gli appaltatori (UK Government Infrastructure Pipeline, aggiornamento 2025). La giustapposizione tra volumi deboli nel breve termine e ordini di progetto a lungo termine complica la visibilità sugli utili a breve termine ma preserva un set di opportunità strutturali per gli appaltatori con accordi quadro assicurati.

Implicazioni per il settore

La raccomandazione di Jefferies è verosimilmente destinata a riallocare l'attenzione nel buy-side verso appaltatori mid-cap britannici che combinano accordi quadro pubblici assicurati con un'esposizione privata selettiva. Se gli investitori adottassero la view della banca, il capitale potrebbe ruotare dai costruttori di abitazioni ciclici — molti dei quali hanno segnalato cali di prenotazioni e nuove costruzioni nel Q1 2026 — verso appaltatori percepiti come meglio posizionati per il recupero dei margini. Tale rotazione riecheggerebbe la performance relativa da inizio anno, in cui l'indice FTSE Construction & Materials ha sovraperformato di circa 6 punti percentuali fino al 22 aprile 2026 (LSEG).

Le raccomandazioni pongono inoltre i team di gestione sotto la lente di ingrandimento sugli indicatori di esecuzione: tassi di conversione del portafoglio ordini, margine lordo sulle nuove gare e gestione del capitale circolante saranno rivalutati dagli investitori. Per esempio, Jefferies segnala un potenziale miglioramento del margine sui contratti di 100–150 punti base (bps) per appaltatori selezionati se i costi dell'acciaio e della logistica rimarranno stabili nella seconda metà del 2026. Termini contrattuali come le clausole di adeguamento dei prezzi saranno un elemento discriminante; le società con meccanismi di trasferimento dei costi più solidi (clausole di pass-through) sono probabilmente in grado di proteggere i margini meglio di quelle con contratti legacy a prezzo fisso.

Infine, l'allocazione del capitale potrebbe spostarsi. Le imprese con posizione di cassa netta o