Ether.fi在Ethena上推出美元稳定币，Tether份额滑落至80%

Ether.fi推出了一款名为ether.fi USD的美元稳定币，基于Ethena的白标基础设施构建，将逾3亿美元现有存款转换为该新代币，加密媒体BSCN报道。该公司尚未公布该代币的储备构成。此次推出之际，据今日02:25 UTC实时市场数据，以太坊报2,611.73美元，24小时下跌3.56%，日成交量为132.4亿美元；比特币报83,854美元，下跌2.14%。

背景——为何每个加密平台如今都想拥有自己的美元

稳定币是一种旨在保持1美元稳定价值的加密代币。最知名的Tether的USDT和Circle的USDC，主要由现金和短期美国政府债务支持。这些储备产生利息，而发行方将其收入囊中。

对于一个持有数十亿美元他人稳定币的平台而言，这意味着收入从门口流走。区块链基础设施公司BlockEden估计，加密衍生品交易所Hyperliquid持有59.7亿美元的USDC，按4%的美国国债收益率计算，每年约值2.4亿美元利息。平台实际上是在向稳定币发行方提供无息贷款。

发行自有稳定币让平台可以保留这笔收入，或与用户分享。Hyperliquid推出了自己的代币USDH，钱包提供商MetaMask则有mUSD。同一份BlockEden分析发现，随着新代币抢占份额，Tether与Circle的合计市场份额从2024年3月的91.6%降至2025年10月的约80%。

催化剂是结构性的，而非周期性的。从零开始构建稳定币意味着要处理托管、储备、交易所关系和流动性。Ethena出售的是一条捷径：合作伙伴推出自有品牌的稳定币，而Ethena负责发行、托管和储备管理。合作伙伴掌控产品设计和分销，Ethena称该流程只需数周而非数年。

Ether.fi符合这一模板。该平台以以太坊质押最为知名，8月时自称下一代加密新银行，而自有美元与其质押和支付产品自然契合。

数据——数字说明了什么

Ethena的白标名单现已横跨多条链。Solana网络上的交易平台Jupiter有jupUSD。另一条区块链Sui有suiUSDe。较新的以太坊网络MegaETH有USDm，用于帮助补贴网络费用。Ether.fi则以逾3亿美元转换存款加入。

现有发行方份额的前后对比是最鲜明的数字。Tether与Circle在2024年3月合计占据91.6%；到2025年10月约为80%，下降约11.6个百分点。

指标	数值
Tether + Circle份额，2024年3月	91.6%
Tether + Circle份额，2025年10月	~80%
Hyperliquid USDC持仓	59.7亿美元
按4%国债收益率计算的隐含年利息	~2.4亿美元
Ether.fi转换存款	>3亿美元

同业比较很重要。由Anchorage Digital Bank发行的USDtb由美元和贝莱德的BUIDL基金支持，该基金持有短期政府债务。这接近传统的储备支持型稳定币。USDe则不同：Ethena自己的合成美元持有加密资产，并用空头期货头寸对冲其价格波动，因此两端的盈亏大致抵消。其大部分收益来自资金费率，即永续期货买卖双方之间的定期支付。

Jupiter的jupUSD结合了USDtb和USDC，而suiUSDe结合了USDe和USDC。因此，两种都自称USD的代币可能承载截然不同的风险。

分析——对市场、板块和代码意味着什么

二阶效应通过Ethena传导。每新增一个合作伙伴，都会增加对其发行基础设施的需求，并可能增加对USDe和USDtb作为储备资产的需求，这将Ethena的增长与有多少平台签约挂钩。这既是产品押注，也是分销押注。

对现有发行方而言，威胁是渐进的而非突发的。Tether和Circle仍持有稳定币价值的绝大多数，而约11.6个百分点的份额下降用了十九个月才累积而成。自有稳定币必须一个平台一个平台地赢得存款。

对交易者而言，风险在于碎片化。流动性分散在众多较小的美元代币中，可能意味着更宽的价差和压力下更慢的赎回。以jupUSD结算的交易场所无法无摩擦地吸收以suiUSDe或ether.fi USD计价的流量，除非经过转换步骤，而每次转换都是滑点出现的地方。

有一个值得权衡的反驳论点。如果自有稳定币主要由USDtb支持，生态系统将获得具有真正银行级储备的美元代币，碎片化只是适度的代价。如果它们依赖USDe，稳定币标签就承载了持有者可能未预料到的期货市场风险。Ethena自己声明，USDe与USDC或USDT等法币稳定币并不相同。如果对杠杆加密押注的需求减弱，资金费率下降，收益也会随之下降。该结构还依赖交易所和托管方。

仓位布局跟随披露缺口。在储备构成公布之前，市场无法完全定价这些代币之间的差异，而需要确定性的交易台将继续默认选择它们能够建模的现有发行方。

展望——接下来关注什么

第一个催化剂是Ether.fi自身的披露。关注该公司是否公布ether.fi USD的储备构成，以及持有者是否赚取收益、赎回如何运作。主要由USDtb支持的代币将表现得像传统稳定币，而更依赖USDe则会使其与加密期货市场联系更紧密。

第二个是采用率。转换存款之外的 growth 将显示用户是主动选择该代币，还是仅仅被动接收。这一区别将真正的产品与资产负债表的重贴标签区分开来。

第三个是份额趋势。如果更多平台跟进，稳定币流动性可能分散到众多较小品牌中，而约80%的现有发行方份额将成为观察进一步侵蚀的水平。

价格方面，以太坊2,611.73美元和比特币83,854美元给出了风险背景。两者24小时内均下跌，比特币1.68万亿美元市值和296.9亿美元日成交量使其保持为加密领域最深厚的抵押池。

常见问题

ether.fi USD对散户投资者意味着什么？

这意味着一个以以太坊质押闻名的平台推出了一款新的美元代币，但仅凭标签说明不了什么。Ether.fi尚未公布储备构成，因此散户持有者尚无法验证该代币是像银行储备稳定币那样运作，还是承载加密期货资金费率的风险敞口。在持有任何新稳定币之前，要查看它的支持资产，而不仅仅是它的名称。

Ethena的白标合作伙伴接下来会怎样？

Ethena负责发行、托管和储备管理，而合作伙伴掌控设计和分销，并称入驻只需数周而非数年。这种速度意味着更多发行是可能的。现有合作伙伴已横跨Solana、Sui和MegaETH，因此下一个信号是Ether.fi是否公布其储备构成，以及持有者是否赚取收益。

为何Tether和Circle的市场份额下降？

BlockEden的分析将下降归因于Hyperliquid和MetaMask等平台的自有稳定币，这些代币让交易场所保留储备利息，而不是将其输送给外部发行方。合计份额从2024年3月的91.6%降至2025年10月的约80%。这是十九个月的漂移，而非单一事件，这就是为什么现有发行方的地位仍然主导。

底线

Ether.fi的美元代币扩展了Ethena的分销，但未披露的储备使其真实风险无法定价。

免责声明：本文仅供参考，不构成投资建议。差价合约交易存在高额资本损失风险。