Bybit：MiCA 无法在欧洲实现盈利

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Bybit 首席执行官周秉哲在 2026 年 4 月 26 日对 Coindesk 表示，该交易所在欧洲至少还需要两年才能达到盈亏平衡，他认为加密资产市场监管条例（MiCA）本身无法带来盈利。这一言论值得关注，因为 MiCA 在 2023 年由欧盟立法者最终定稿时，被广泛宣传为能够使数字资产公司在这个拥有约 4.5 亿消费者的 27 国集团内实现规模化的单一监管框架。周的立场重新界定了讨论：遵守 MiCA 可能允许进入市场，但并不能替代推动收入并降低资本成本的国家牌照或银行与支付通道。对机构投资者和企业策略师而言，这一区别很重要，因为它将商业重点从监管合规清单转向商业模式架构和司法辖区牌照策略。

周秉哲给出的时间表——“至少两年”——暗示从 2026 年 4 月 26 日的采访日期起，盈亏平衡的时点不早于 2028 年第二季度（Coindesk，2026-04-26）。这一预测立即引发关于在欧洲运营订单簿、托管和法币支付通道的边际经济学问题，与在美国或东南亚市场相比，后者通过定制牌照和银行整合可显著改变单位经济学。Bybit 成立于 2018 年 3 月，曾依靠衍生品与现货流动性快速构建全球规模；要将该规模转化为在欧洲的可持续运营，除了应对 MiCA 外还需应对分散的国家制度。评估交易所运营商的投资者因此应区分合规就绪（MiCA）与支撑可持续收入生成的一系列许可与合作关系。

Bybit 的公开表态发生在加密市场整合与监管再校准的背景下。整个行业已经认识到，仅有市场准入——注册、信息披露和基本行为要求——并不会自动转化为与既有金融机构相同的利润率。对企业金库、金融科技合作伙伴及机构对手方而言，实务问题在于额外牌照（托管、电子货币、支付服务或类似经纪交易商的许可）是否会实质性改变每活跃用户的收入和获客成本。这既是监管问题也是商业计算题，将决定未来 24 个月内哪些交易所模型能吸引到机构资本。

Context

MiCA 在 2023 年的通过代表欧盟试图为加密资产发行人、服务提供商及某些稳定币建立单一规则手册。该法规确立了监管边界定义、披露义务以及针对资产参考型代币和电子货币代币的审慎要求。虽然 MiCA 在欧盟层面处理市场行为和某些审慎保障，但它有意将部分国家实施细节和监管者关系留给成员国。这一回旋余地意味着公司仍需取得当地批准或建立合作，以实现一体化的法币进出通道，这正是周秉哲指出的商业必需（Coindesk，2026-04-26）。

欧盟单一市场的逻辑——为约 4.5 亿人口提供一本规则手册——为能够利用跨境规模的公司创造了引人注目的商业叙事。然而，现实更为复杂：银行关系、反洗钱（AML）合规以及支付系统整合仍然深受国家主管当局和往来行关系的影响。对许多交易所而言，建立泛欧洲支付基础设施的成本，包括合规人员配置、存款保障和资本缓冲，是一项需要数年的投资，会影响短期盈利能力。监管统一与实际运营先决条件之间的这一差距，是周秉哲认为 MiCA 必要但不充分的核心所在。

市场参与者的反应是，在 MiCA 合规之上叠加国家策略。一些公司正在特定成员国获取电子货币或支付机构牌照，以合法化以欧元计价的客户资金并与 SEPA 集成。另一些则寻求托管授权和直接银行合作以减少对第三方通道的依赖。欧盟层面的注册与国家牌照选择之间的相互作用将塑造竞争格局：那些能以低成本获得欧元流动性并大规模提供可靠托管的交易所，将在单位经济学上获得显著优势。

Data Deep Dive

来自 Coindesk 采访的要点非常明确：“在欧洲实现盈亏平衡至少还需两年”（周秉哲，Coindesk，2026-04-26）。向前推算两年，最早可行的盈亏平衡大约落在 2028 年下半年，前提是假定市场或监管成本没有发生重大变化。Bybit 的公司历史——成立于 2018 年 3 月——显示其在产品范围和用户获取方面增长迅速，但在新的监管环境下实现盈利需要在牌照、合规技术和本地化运营上投入资本。该等资本性支出与运营支出（CapEx 与 OpEx）特征使利润率恢复推迟，相较于已具备全面许可的市场而言时效更长。

第二个数据点是 MiCA 于 2023 年定稿（欧盟立法文本，2023），它为代币发行人和加密资产服务提供商建立了基线条件。第三，欧盟市场规模——约 4.5 亿消费者——提供理论上的可触及市场，但不等同于自动货币化。第四，周秉哲表述中包含的算术示例具有说明性：每增加一项牌照或银行整合，可能在前期增加数月的工作和数百万欧元的支出，随后才会对经营利润率产生实质性改善。总体来看，这些数字强调了从被授权经营到将活动转化为利润之间的差距。

相比之下，在美国上市的交易所如 Coinbase（COIN）已...