贝莱德比特币ETF期权持仓超越Deribit

导语

贝莱德的现货比特币ETF（IBIT）在2026年4月24–25日对美国受监管的加密衍生品领域标志着一个分水岭：据 CoinDesk（2026年4月25日）报道，该基金名下列示的期权未平仓合约量（OI）在交易日超过了加密本土期权交易所 Deribit。市场参与者指出，IBIT 期权的未平仓合约量约为 35,000 张——约合 14 亿美元名义价值——而同一交易日 Deribit 约为 31,000 张（约 12 亿美元），据 CoinDesk 引用的交易所数据。此变化并非纯粹象征性：它反映出机构参与者在受监管、以托管为中心的场所的加深，以及 ETF 在美国作为加密衍生品基础设施角色的增强。该发展也重塑了流动性走廊，影响基差、隐含波动率期限结构以及做市商的 delta 对冲经济学。对于机构配置者而言，该指标标志着受监管对手方表达比特币方向性与波动性观点的结构性变迁。

背景

自美国证券交易委员会在 2024 年批准现货比特币 ETF 以来，美国的比特币产品格局已发生改变。贝莱德的 IBIT 很快成为按管理资产计的最大工具之一，吸引了历史上流向离岸场所的委托流和机构托管关系。期权市场是自然的下一战场：期权允许在不直接托管现货比特币的情况下进行对冲、收益增强和方向性杠杆。2026 年 4 月 24 日 IBIT 期权 OI 超越 Deribit 的报道，是首个明确证据，表明美国受监管的期权格局能够达到并在某些日子里超过传统上由加密本土平台承接的深度。

受监管交易所提供对养老基金和资产管理人熟悉的对手方、结算与保证金框架；此前被排除在外的银行与经纪自营机构现在能够提供流量。这类机构“管道”至关重要：集中清算降低了特有对手方风险，并使得受监管衍生品能够用于此前受限的负债匹配与投资组合保险策略。结果是对在岸受监管衍生品流动性的持久需求，这不仅改变了交易发生的地点，也改变了相对于现货和期货基准的定价方式。

历史上，Deribit 因其延迟优势、产品深度与开发者整合而主导全球比特币期权市场。2026 年 4 月 24–25 日的 OI 交叉并非孤立事件：当时比特币现货交易的已实现波动率处于抬升区间，促使市场参与者通过在 IBIT 上线的交易所期权寻求定制的波动率与方向性敞口。CoinDesk 的报道（2026 年 4 月 25 日）与交易所快照将该日视为里程碑，尽管在此之前数月内，前置离岸流动性的趋势已可从价差流与做市商行为中观察到。

数据深度解析

CoinDesk 于 2026 年 4 月 25 日报道的关键量化结论为：IBIT 上线的期权未平仓合约量达到约 35,000 张（约 14 亿美元名义价值），而同期 Deribit 的期权 OI 约为 31,000 张（约 12 亿美元名义价值）。这些数字代表了期权对冲活动在短期内向美国受监管范畴的再分配。相比之下，IBIT 在六个月前（2025 年 10 月）的期权 OI 显著较低——交易所快照显示该期间 OI 约增长了 210%，凸显机构交易台与场外交易向交易所迁移的快速采纳。

成交量与流向构成与头条 OI 同等重要。4 月 24 日的交易显示机构规模的大宗成交与周度到期合约占比较高，表明市场参与者使用上市期权以获取精确敞口，而非零售式的方向性投机。IBIT 的隐含波动率曲线在近月期限上相较于 Deribit 出现收窄，而较长期限的波动率在 Deribit 上仍然更昂贵——这一模式表明短期战术性对冲首先在岸化，而较长期的期限结构仍在离岸持续。这些交易场所间的内在差异为能够桥接结算机制并提供跨保证金解决方案的做市商与自营交易台创造了套利机会。

与传统基于 ETF 的衍生品相比的直接对比也具有启发性。ProShares 的 BITO（基于期货的 ETF）及其他提供合成或期货敞口的 ETF 显示出截然不同的期权特征：其期权 OI 相对较低且买卖价差更宽。绝对 OI 与市场结构的变化是可测量的：4 月 24 日 IBIT 的期权 OI 是与 BITO 关联的期权未平仓合约量的数倍，反映出机构参与者更偏好具有直接现货支持和更紧跟踪误差的工具。

行业影响

对于主经纪商、清算所和托管机构而言，美国上市 ETF 期权的崛起改变了收入池与风险敞口。托管 IBIT 底层比特币的托管方看到对隔离托管解决方案与储备证明核证需求的上升，因为期权交易对手在执行复杂对冲时寻求对底层资产基础的保证。清算所面临加密资产类别的集中敞口；清算会员正在调整保证金模型，以纳入已实现波动率制度与现货 ETF 股份与底层比特币期货之间的基差风险。

经纪交易商与做市商将受益于更高的手续费池与提供以受监管 ETF 期权为标的的结构性产品的机会。然而，随着流动性向岸上迁移，竞争也在加剧：传统通过 Deribit 定价的交易台必须在连接性、合规与清算能力上投资以维持竞争力。此一变迁也对波动率服务提供商、期权定价模型供应商产生影响，以及 compl（原文在此处截断）。