黄金从历史高点下跌25%，交易员预计痛苦将持续到2028年

黄金的多月下跌在本周加速，使该金属的基准ETF自2月的盘中历史高点下跌25%。截至今天UTC时间18:56的市场数据显示，风险资产面临持续压力，Meta Platforms的股票交易价格为572.85美元，跌幅为2.14%。这一走势反映出机构交易员之间日益形成的共识，即贵金属的调整可能会持续长达两年，重新定价在实际收益率持续高企的环境中传统的通胀对冲。这一前景在2026年6月10日发布的报告中详细阐述。

背景 — 为什么现在重要

当前的下跌是自2013年缩减恐慌以来黄金面临的最严重情况，当时价格在六个月内下跌近30%，因美联储暗示结束量化宽松。当前的宏观背景是美联储将政策利率维持在5%以上，而10年期国债的实际收益率接近2%，这对无收益资产来说是一个高门槛。黄金最近下跌的催化剂是5月份美国就业报告强于预期，打击了投资者对近期降息的希望。这一数据强化了利率高位持续的叙述，触发了一波黄金期货和ETF持仓的自动抛售。这一变化使黄金从一个动量驱动的牛市转变为一个基本面驱动的整合阶段，考验着长期持有者的决心。

数据 — 数字显示了什么

SPDR黄金信托ETF（GLD）是全球最大的实物支持黄金基金，是展示此次抛售规模的主要工具。其净资产价值自2月高点以来已下降四分之一。GLD期权的交易量激增，过去一个月看跌期权的活动是看涨期权的两倍，表明明显的看跌对冲。实物市场显示出压力，伦敦黄金条的溢价相对于COMEX期货价格崩溃至每盎司仅0.50美元，较峰值时的5.00美元大幅下滑，显示出即时需求疲弱。黄金的表现与更广泛的股指形成鲜明对比；尽管标准普尔500指数接近年内历史高点，但黄金已完全失去2026年的涨幅。

指标	2026年2月高点水平	2026年6月10日水平	变化
GLD ETF价格（盘中）	~$215	~$161.25	-25%
COMEX黄金期货	~$2,550/盎司	~$1,912/盎司	-25%

这种现货和纸市场的统一下降突显了抛售压力的普遍性。

分析 — 对市场/行业/股票的意义

此次抛售产生了明显的二次效应。主要受益者是像Signet Jewelers这样的珠宝股和高端零售商，因为它们面临原材料成本降低。黄金矿业股票，如GDX ETF中的股票，表现不及黄金本身，VanEck黄金矿业ETF年初至今下跌超过35%，反映出对价格下跌的操作性影响。反对的论点在于来自中国及其他新兴市场的强劲央行购买，这在过去两年为价格提供了结构性支撑。然而，这种机构需求不足以抵消西方ETF和期货市场的资金流出。商品期货交易委员会的持仓数据显示，资金经理在黄金期货中建立了四年来最大的净空头头寸，而实物ETF持仓已连续12周出现净流出。

前景 — 接下来要关注什么

近期的焦点是6月18日的联邦公开市场委员会会议及随附的经济预测摘要，这将为实际收益率轨迹提供下一个主要信号。预计于6月12日发布的5月份美国消费者价格指数报告将受到密切关注，以查看是否有任何通货膨胀减缓的进展，这可能会改变利率预期。需要关注的技术水平包括每盎司1900美元的现货黄金水平，这是一个长期的心理支撑区，以及接近1850美元的200周移动平均线。若跌破1850美元，可能会触发另一波系统性抛售。如果7月份的通胀数据显现出明显的降温，可能会成为短期回补反弹的催化剂，但持续的复苏可能需要美联储确认的鸽派转变。

常见问题解答

黄金抛售对典型的60/40投资组合意味着什么？

下跌减少了黄金在2022-2024年期间提供的多样化收益。对于通过GLD或类似ETF持有5-10%黄金配置的投资组合而言，2026年的回撤对整体收益产生了拖累，抵消了一些股票的收益。这突显了该资产对实际利率的敏感性，并提醒投资者其对冲特性并非恒定。Fazen Markets的历史分析显示，黄金与股票的相关性在美联储激进收紧期间可能会转为正相关，从而削弱其传统的避险角色。

这次黄金修正与2013年的修正相比如何？

2013年的修正更快，主要由一个催化剂驱动——美联储的缩减公告——震惊了市场。当前的下跌更为渐进，持续数月，因为数据持续强化了高利率环境。2013年的抛售在下跌28%后触底，但复苏花费了多年。当前的25%下跌幅度相似，但今天的远期曲线结构更为看跌，2028年交割的期货价格相对于现货交易折价，暗示交易员预计压力将持续更长时间。

中央银行在价格下跌期间仍在购买黄金吗？

是的，根据世界黄金协会的数据，全球中央银行在2026年第一季度仍为净买家，尽管购买速度已从2023-2024年的创纪录水平放缓。中国人民银行一直是持续买家，连续18个月增加其储备。这种机构需求在实物市场上形成了已知的买盘，但这是一种较慢的战略性积累，通常无法抵消纸期货市场的快速投机性抛售，这些市场正驱动当前的价格走势。

结论

黄金的熊市被定价为一个多年的事件，受到实际收益率和货币政策预期的结构性变化驱动。

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