阿波罗总裁警告私募股权必须在估值上让步

阿波罗全球管理公司联席总裁Scott Kleinman表示，私募股权公司必须开始在投资组合公司估值上让步，以重启停滞的退出环境。Kleinman在2026年6月10日于柏林的SuperReturn会议上接受彭博社采访时发表了这一评估。他指出，延长的持有期正在压缩这个8万亿美元行业的内部收益率，成为即将到来的估值重置的主要催化剂。

背景 — 为什么现在很重要

私募股权行业面临自2008年金融危机以来最具挑战性的退出环境。高企的利率从根本上改变了资本配置的数学，自2023年7月以来，联邦基金利率维持在5.25%-5.50%的区间。这关闭了首次公开募股（IPO）窗口，并使大型杠杆收购的债务融资变得极其昂贵。

目前，基金持有资产的中位数时间达到了创纪录的6.2年，超过了典型的5年投资期限。这种期限不匹配造成了流动性紧缩，因为2019-2021年间的复古基金筹集了超过1.2万亿美元，正接近其预期的收获期。普通合伙人面临来自有限合伙人的压力，要求返还资本并在传统退出渠道关闭的市场中展示业绩。

Kleinman的评论标志着行业内最具影响力的领导者之一的战略转变。阿波罗管理着超过6500亿美元的资产，他对估值顽固的诊断具有重要分量。该行业与买方之间的僵局已持续，但Kleinman声称，内部收益率（IRR）下降的痛苦将迫使卖方最终让步。

数据 — 数字显示了什么

2026年上半年，私募股权交易量骤降至2460亿美元，较2021年同期的3960亿美元下降了38%。完成的收购数量从3112笔降至1847笔。这一放缓造成了大量未实现的投资组合价值等待退出。

对业绩的影响是可量化的。2019-2021年复古基金的中位净内部收益率（IRR）从两年前的15.4%降至11.8%。公共市场和私募市场估值之间的差距显著缩小。标准普尔500指数的前瞻市盈率为19.5倍，而晚期私募科技公司的估值倍数则从24倍压缩至18倍的收入。

指标	2021年峰值	2026年上半年	变化
全球私募股权交易量	3960亿美元	2460亿美元	-38%
中位持有期	4.8年	6.2年	+29%
中位净IRR	15.4%	11.8%	-360个基点

专门用于私募股权的干粉已飙升至创纪录的2.59万亿美元。由于卖方要求和买方愿意支付之间持续存在的估值差距，这笔资本在很大程度上仍处于观望状态。为中型市场公司提供债务融资的商业发展公司（BDC）的收益率已攀升至11%以上，反映出更高的风险感知。

分析 — 这对市场/行业/股票意味着什么

广泛的估值让步将对资本市场产生显著的二次影响。私有所有权集中度高的行业的公共市场可比公司将面临立即的下行压力。这特别影响技术（XLK）、医疗保健（XLV）和金融服务（XLF）行业。

私募股权支持的IPO可能最终重新启动，为过去24个月缺失的股本发行提供新的供应。这将惠及投资银行（GS，MS），因为它们的顾问和承销收入已经下降。仍持有信托资产的特殊目的收购公司（SPAC）可能会找到更合理估值的可行合并目标。

反对意见认为，有限合伙人可能会选择接受较低的回报，而不是强迫抛售，特别是如果他们认为持有资产更长时间最终会带来更好的结果。这可能会延长僵局，尽管Kleinman发出了警告。目前的定位显示，机构投资者从私募股权二级基金的赎回率比认购高出15%，表明对流动性溢价的耐心不足。

前景 — 下一步关注什么

估值调整的时机和幅度将取决于几个短期催化剂。2026年6月18日的联邦公开市场委员会会议将为剩余的利率路径提供重要指导。任何温和政策的信号都将降低融资成本并缩小买卖差价。

阿波罗（APO）、黑石（BX）和KKR（KKR）等上市另类资产管理公司的第二季度财报将在7月发布，将为其投资组合的公允价值变化提供透明度。关注投资损失准备金的增加或对实现进度的评论。

私募股权股份在机构之间交易的二级交易量是定价发现的关键指标。如果第三季度的二级交易量增长超过20%，且平均折扣为15-25%相对于账面价值，这将确认Kleinman预期的让步正在进行中。

常见问题解答

私募股权估值让步对零售投资者意味着什么？

零售投资者主要通过阿波罗、黑石和KKR等另类资产管理公司的公开股票暴露于此。这些股票可能会经历波动，因为其管理资产会按市场价值计量。持有私营公司股票的共同基金或ETF中的零售投资者可能会看到净资产值（NAV）的调整。更广泛的股市可能会面临下行压力，因为私营公司估值与公共倍数趋同。

当前的私募股权僵局与以往周期相比如何？

当前环境最像互联网泡沫破裂后的时期，当时私募股权基金持有资产的时间延长，直到公共市场恢复。关键区别在于干粉的规模，今天是三倍于当时。这给资本部署施加了更多压力，可能导致在估值最终破裂时出现更剧烈的修正，因为买方有充足的资本等待。

哪些行业最容易受到私募股权估值重置的影响？

企业软件和金融科技行业由于之前的高估值和对债务融资的高度依赖，承受着最高的脆弱性。医疗服务和传统工业可能更具韧性，因为它们的估值与EBITDA倍数的关系更密切，而不是收入增长预测。向中型市场公司提供贷款的商业发展公司如果投资组合公司估值显著下降，可能会面临更高的违约风险。

结论

私募股权的延迟估值重置威胁着基金回报，并将对公共市场倍数施加压力。

免责声明：本文仅供信息参考，并不构成投资建议。差价合约交易具有高风险的资本损失。